來(lái)源：金十數據

　　在持續三年的印鈔機“抽水”之后，美聯(lián)儲的美聯(lián)政策風(fēng)向正在發(fā)生巨變，但值得警惕的儲現是，這似乎并非重回量化寬松的驚天即老路……

　　美聯(lián)儲預計明年初將再次開(kāi)始擴大其資產(chǎn)負債表，這有助于緩解投資者對這個(gè)全球最重要經(jīng)濟體巨大借貸需求的逆轉擔憂(yōu)。

　　美聯(lián)儲官員于周四正式結束了為期三年的重啟量化緊縮計劃，主席鮑威爾承認，印鈔機央行可能很快會(huì )再次成為美國國債的美聯(lián)主要買(mǎi)家。鮑威爾表示：“在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，儲現你會(huì )希望……儲備金開(kāi)始逐步增長(cháng)，驚天即以跟上銀行系統和經(jīng)濟的逆轉規模?！泵缆?lián)儲觀(guān)察家們認為，重啟這個(gè)時(shí)點(diǎn)最快可能在明年初就會(huì )到來(lái)。印鈔機

　　Evercore ISI的美聯(lián)Marco Casiraghi表示：“我們認為，美聯(lián)儲將在明年第一季度開(kāi)始購買(mǎi)足夠的儲現國債以再次擴大資產(chǎn)負債表——最有可能是在1月，最晚不超過(guò)3月?！?/p>

　　Casiraghi補充說(shuō)，他預計每月將凈購買(mǎi)350億美元的國債，這將使美聯(lián)儲6.6萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負債表每月擴大約200億美元，因為美聯(lián)儲將繼續減持其抵押貸款支持證券的存量。這些購買(mǎi)行動(dòng)將有助于安撫那些開(kāi)始擔憂(yōu)美國償債能力的投資者。更多的債券買(mǎi)家應會(huì )推低收益率，從而降低債務(wù)成本。

　　隨著(zhù)市場(chǎng)預期美聯(lián)儲將結束量化緊縮，以及基金經(jīng)理對預算赤字可能改善的跡象作出反應，市場(chǎng)焦慮情緒已有所緩解。盡管在充分就業(yè)的情況下，赤字平均占美國GDP的6%左右。

　　美國銀行美國利率策略主管Mark Cabana表示，市場(chǎng)現在“對供應的擔憂(yōu)減輕了，由于強勁的關(guān)稅收入，以及對美聯(lián)儲將很快開(kāi)始購買(mǎi)（政府債務(wù)）的預期，對赤字惡化的擔憂(yōu)已經(jīng)降溫?！?/p>

　　自夏季以來(lái)，10年期美國國債的大幅上漲已將其收益率（全球借貸成本的基準）從1月份4.8%的峰值壓低至4.1%下方。推動(dòng)這輪上漲的一個(gè)關(guān)鍵因素是市場(chǎng)對美聯(lián)儲降息的預期日益增強，但政府債券收益率與利率互換之間的利差——一個(gè)衡量投資者對債務(wù)發(fā)行擔憂(yōu)的指標——也已縮小。

　　10年期美債相對于同期限利率互換的額外收益率已從4月份的峰值大致減半，至約0.16個(gè)百分點(diǎn)?！翱雌饋?lái)最壞的擔憂(yōu)被證明是錯誤的，而對（主權債務(wù)）供應永久增加的擔憂(yōu)可能有些夸大了，”花旗利率策略師Ed Acton說(shuō)。

　　債券收益率和互換利率通常走勢緊密，因為兩者都反映了長(cháng)期的利率預期，但在英國和美國等國家，今年以來(lái)，由于投資者要求為購買(mǎi)創(chuàng )紀錄數量的主權債務(wù)提供額外補償，收益率已遠高于互換利率。

　　借貸緊張局勢的緩解也體現在政府債券收益率曲線(xiàn)的所謂“趨平”上，因為投資者要求為更長(cháng)期限貸款的“額外補償”已經(jīng)下降。30年期美債目前相對于2年期國債僅提供1個(gè)百分點(diǎn)的額外收益率，低于9月份的1.3個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　美國、英國和日本決策者縮短政府債券發(fā)行期限的舉措，也幫助緩解了對長(cháng)期政府債務(wù)過(guò)剩的擔憂(yōu)。在英國，10年期國債收益率與互換利率之間的差距已從4月份近0.4個(gè)百分點(diǎn)的峰值降至約0.25個(gè)百分點(diǎn)，這得益于近幾周?chē)鴤膹妱欧磸棥?/p>

　　美聯(lián)儲決定停止量化緊縮，是因為有跡象表明其從金融體系中抽走流動(dòng)性的努力正在短期融資市場(chǎng)引發(fā)壓力。分析人士稱(chēng)，美聯(lián)儲重返購債市場(chǎng)反映了美國銀行希望持有更多準備金的愿望，但這并不代表回歸量化寬松，即美聯(lián)儲和其他央行為緩解金融和經(jīng)濟緊張局勢而購買(mǎi)數萬(wàn)億美元政府債務(wù)的政策。

　　量化寬松是一種更為激進(jìn)的向金融體系注入流動(dòng)性的方式，旨在應對嚴重壓力時(shí)期。Casiraghi說(shuō)：“其目的是在系統中保留足夠的準備金，以確保貨幣政策的順利實(shí)施。這與美聯(lián)儲官員所稱(chēng)的‘充足準備金框架’相符，但不是量化寬松?！?/p>

　　在充足準備金制度下，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表將以與名義GDP（經(jīng)濟增長(cháng)率和通貨膨脹率之和）大致相同的速度擴張。Casiraghi補充道：“在量化寬松政策中，準備金與名義GDP的比率會(huì )大幅躍升?！?/p>

　　據市場(chǎng)參與者稱(chēng)，量化緊縮的結束有助于重新點(diǎn)燃對沖基金中一個(gè)流行的押注，即押注美國國債收益率與互換利率趨同。

　　今年早些時(shí)候，投資者紛紛涌入所謂的“互換利差”交易，押注監管改革將通過(guò)降低銀行持有國債的成本來(lái)提振對國債的需求。但隨著(zhù)特朗普的“解放日”宣言后，美債收益率上升，該交易徹底失敗，迫使投資者痛苦地平倉，加劇了更廣泛的市場(chǎng)波動(dòng)。

　　TD Securities的美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，美聯(lián)儲結束量化緊縮的前景在最近幾周“為該交易帶來(lái)了更多資金流”。

　　但鑒于美國政府債務(wù)與GDP之比有望在本十年晚些時(shí)候超過(guò)意大利，且包括英國和法國在內的大型經(jīng)濟體持續存在擔憂(yōu)，投資者表示，這些積極的動(dòng)向可能只是對債務(wù)可持續性擔憂(yōu)的暫時(shí)緩解。

　　富達國際的基金經(jīng)理Mike Riddell表示：“更宏觀(guān)的畫(huà)面是，美國的財政赤字在可預見(jiàn)的未來(lái)仍將難看到極點(diǎn)。也許不像幾個(gè)月前擔心的那么糟糕，但仍然大到不可持續?！?/p>

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