來(lái)源：金十數據

　　智庫學(xué)者警告，被迫加息就業(yè)狀況判斷失誤、降息通脹并未真正受控，踩坑儲明明年美聯(lián)儲很可能不得不加息，智庫修正今年的美聯(lián)鴿派失誤。

　　本周，年或美聯(lián)儲如期宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，被迫加息點(diǎn)陣圖暗示今年還有兩次降息，降息并預計2026年會(huì )有進(jìn)一步的踩坑儲明寬松。

　　然而，智庫降息落地后，美聯(lián)美國企業(yè)研究所經(jīng)濟政策研究主任邁克爾·R·斯特蘭（Michael R． Strain）表示，年或美聯(lián)儲的被迫加息立場(chǎng)過(guò)于鴿派，可能導致明年不得不再次加息。降息

　　美聯(lián)儲本月啟動(dòng)貨幣寬松周期的踩坑儲明理由主要基于三點(diǎn)判斷。

　　首先，整體就業(yè)崗位的增速放緩，強烈顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱。過(guò)去三個(gè)月，美國平均每月僅新增2.9萬(wàn)個(gè)崗位，且6月就業(yè)人數出現萎縮。其次，潛在通脹正逐步回落至美聯(lián)儲目標水平，盡管過(guò)程較為緩慢。第三，美聯(lián)儲當前政策利率與不再抑制經(jīng)濟增長(cháng)的利率之間差距明顯。美聯(lián)儲估算的所謂“中性利率”為3%。

　　斯特蘭表示，在這三點(diǎn)上，美聯(lián)儲都判斷有誤。

　　首先，斯特蘭指出，新增就業(yè)數據難以解讀，原因在于移民數量的突然波動(dòng)。當前跟上人口增長(cháng)所需的就業(yè)增量可能低于每月5萬(wàn)個(gè)，甚至不排除未來(lái)因凈移民流動(dòng)變化，而出現所謂“盈虧平衡”就業(yè)增量為負的可能性，即就業(yè)凈減少才能與人口變化保持一致。

　　美國失業(yè)率通常是衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張程度的最佳指標，在8月為4.3%，這一水平相當低，且過(guò)去一年僅上升了10個(gè)基點(diǎn)（0.10%）。斯特蘭稱(chēng)，失業(yè)率既反映分子，也反映分母中移民的變化。

　　斯特蘭指出，工資增長(cháng)與失業(yè)率所傳遞的信息一致：增長(cháng)穩健，逐步降溫，表明整體新增就業(yè)數據更多反映的是勞動(dòng)力供給側的變化，而非企業(yè)的用工需求。

　　如果勞動(dòng)力市場(chǎng)如美聯(lián)儲所說(shuō)的那樣顯著(zhù)惡化，那么必然會(huì )伴隨裁員人數的增加。但斯特蘭指出，過(guò)去一年每月裁員人數保持平穩，每月約180萬(wàn)人，與2019年勞動(dòng)力市場(chǎng)火熱時(shí)期大體相當。

　　至于潛在通脹，斯特蘭稱(chēng)他比美聯(lián)儲更擔憂(yōu)。盡管美聯(lián)儲在2021年低估了通脹威脅，但2022年的激進(jìn)應對促使潛在通脹自當年秋季開(kāi)始下降。以個(gè)人消費支出（PCE）平減指數衡量的核心通脹，從2022年春季到2024年春季下降了約3個(gè)百分點(diǎn)。

　　但在過(guò)去一年，核心PCE通脹幾乎停滯，從2024年4月至2025年4月僅下降28個(gè)基點(diǎn)（0.28%）。令人擔憂(yōu)的是，今年夏季核心PCE通脹反而上升，7月達到2.9%，斯特蘭稱(chēng)這顯著(zhù)高于美聯(lián)儲目標，且走勢錯誤。

　　這一潛在通脹的加速可能部分源自關(guān)稅上調引發(fā)的一次性?xún)r(jià)格上漲。但更重要的是，消費支出，即總需求的關(guān)鍵驅動(dòng)力，依舊強勁。8月零售銷(xiāo)售同比增長(cháng)5%，大大超出預期。

　　這一趨勢同樣反映在經(jīng)濟預測中。高盛經(jīng)濟學(xué)家預計今年美國經(jīng)濟年化增長(cháng)率為2.5%，而亞特蘭大聯(lián)儲追蹤的數據顯示本季度增速為3.3%。這兩個(gè)數據都高于經(jīng)濟的可持續潛力水平，意味著(zhù)物價(jià)存在上行壓力。

　　斯特蘭認為，從勞動(dòng)力市場(chǎng)、物價(jià)通脹、消費支出和整體經(jīng)濟活動(dòng)來(lái)看，4.4%的聯(lián)邦基金利率并未顯著(zhù)抑制消費者和企業(yè)。也就是說(shuō)，美聯(lián)儲對中性利率的估算是錯誤的。

　　若要充分抑制需求，政策利率似乎需高于4%。但美聯(lián)儲計劃今年將利率下調至3.6%，并在2026年進(jìn)一步降息。斯特蘭認為，這可能在勞動(dòng)力市場(chǎng)強勁的背景下推動(dòng)通脹更快上行，

那樣的話(huà)，美聯(lián)儲今年降息，最終卻會(huì )在2026年被迫逆轉政策。

　　再加上美國總統特朗普持續威脅美聯(lián)儲的政治獨立性，形勢更顯令人擔憂(yōu)。FOMC中有一名委員預計到2025年底再降息五次（共計125個(gè)基點(diǎn)），這將把聯(lián)邦基金利率壓低至3%以下。斯特蘭認為，如果未來(lái)美聯(lián)儲任命的官員也持相似觀(guān)點(diǎn)，通脹壓力可能進(jìn)一步增加，令美聯(lián)儲明年不得不再度加息的風(fēng)險上升。

　　斯特蘭總結道，將軍若用過(guò)去的打法應對當下的戰局，可能輸掉眼前的沖突。美聯(lián)儲似乎仍在回望2008年金融危機后的疲弱勞動(dòng)力市場(chǎng)和當年的低中性利率。他說(shuō)，而如今的經(jīng)濟環(huán)境完全不同，美聯(lián)儲對抗通脹回潮的這場(chǎng)新戰役，尚未取得勝利。

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