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　　創(chuàng )投基金迎來(lái)退出時(shí)間窗口？募投管退

　　當前，創(chuàng )投基金成為減持潮的行情下創(chuàng )現減重要參與者，這既是升溫基金自身運作的必然環(huán)節，也是投基條宏觀(guān)市場(chǎng)環(huán)境變化帶來(lái)的結果。

　　據了解，金頻創(chuàng )投基金大多有明確的持退出鏈存續周期，一般在8~10年左右。于完當基金進(jìn)入中后期時(shí)，募投管退基金管理人需要考慮如何通過(guò)有序退出兌現賬面回報，行情下創(chuàng )現減進(jìn)而實(shí)現對LP的升溫分配。就上市退出的投基條項目而言，通常待項目上市過(guò)了解禁期后，金頻創(chuàng )投基金就會(huì )隨行就市進(jìn)行減持操作，持退出鏈然后將資金返還給出資人落袋為安。于完

　　“股價(jià)漲跌具有不確定性，募投管退如果過(guò)了解禁期不減持，股價(jià)上漲了還好說(shuō)。如果股價(jià)下跌了，又會(huì )被出資人質(zhì)疑，為什么不早點(diǎn)減持。所以，大家普遍心態(tài)是，如果在合理的回報范圍內，過(guò)了解禁期就隨行就市進(jìn)行減持，哪怕少賺點(diǎn)上市后的收益部分?！币晃粍?chuàng )投機構的合伙人對21世紀經(jīng)濟報道記者說(shuō)。

　　但是在前兩年，由于資本市場(chǎng)表現不及預期，很多公司即便上市帶來(lái)的收益也比較低。由此，創(chuàng )投基金紛紛選擇繼續觀(guān)望，待達到預期的收益區間后，再進(jìn)行減持操作。今年以來(lái)，A股市場(chǎng)行情持續回升，恰好為創(chuàng )投基金帶來(lái)難得的減持窗口期。

　　“我們也有些公司股票是解禁了一年多時(shí)間，但由于退出回報基本在成本附近，就一直沒(méi)有進(jìn)行減持。最近隨著(zhù)行情升溫，才開(kāi)始做一些減持的安排?！毙露Y本創(chuàng )始合伙人兼董事長(cháng)張馳對21世紀經(jīng)濟報道說(shuō)。

　　他表示，一方面，很多創(chuàng )投基金面臨退出壓力。另一方面，市場(chǎng)熱度高、交易活躍，帶來(lái)了退出的好時(shí)機。由此，在A(yíng)股和港股市場(chǎng)，創(chuàng )投基金對上市公司的減持都變得更加頻繁。

　　比如，作為國內電解銅箔行業(yè)的頭部企業(yè)，德?？萍冀衲旯蓛r(jià)表現搶眼。自4月8日以來(lái)，公司股價(jià)累計漲幅已經(jīng)超過(guò)200%，市值超過(guò)220億元。

　　7月14日，德?？萍脊娣Q(chēng)，甘肅拓陣股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“拓陣基金”）及其一致行動(dòng)人蘇州瑞瀟芃泰投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“瑞瀟芃泰”）擬減持公司股份不超過(guò)2143.5萬(wàn)股，占公司總股本的3.4%。據了解，拓陣基金對德?？萍嫉耐顿Y，最早是在2017年，已經(jīng)有8年之久。

　　今年A股首只10倍股上緯新材，在近期也被創(chuàng )投基金減持。據披露，自7月9日以來(lái)，金風(fēng)投控已減持上緯新材約158萬(wàn)股。減持后，該公司還持有上緯新材5%的股份。而在上緯新材被上海智元新創(chuàng )技術(shù)有限公司及相關(guān)主體收購過(guò)程中，金風(fēng)投控還計劃通過(guò)協(xié)議轉讓?zhuān)蛏虾Ｖ逻h新創(chuàng )科技設備合伙企業(yè)（有限合伙）轉讓4.4%股份。

　　據悉，金風(fēng)投控是金風(fēng)科技全資子公司，2016年3月與上緯新材簽訂增資協(xié)議。2020年，上緯新材在科創(chuàng )板上市。2022年之后，金風(fēng)投控開(kāi)始陸續減持。

　　從上述兩個(gè)案例可以看出，創(chuàng )投基金并非短期投資、跟風(fēng)減持，而是在8年左右的長(cháng)期投資和耐心陪伴后實(shí)現減持退出，構建起“募投管退”的完整閉環(huán)。

　　“當退出渠道順暢，資金得以回籠，創(chuàng )投機構才有能力把回收的資金再度投入新的創(chuàng )業(yè)企業(yè)，從而推動(dòng)下一輪技術(shù)創(chuàng )新與產(chǎn)業(yè)升級。換句話(huà)說(shuō)，減持不僅是基金自身的需要，更是行業(yè)形成正向循環(huán)、保持活力的必要環(huán)節?！碧苿挪菡f(shuō)。

　　減持節奏把控需考慮多方因素

　　值得注意的是，在創(chuàng )投基金減持過(guò)程中，不僅要考慮基金自身的退出需求，又要兼顧市場(chǎng)承受能力和企業(yè)發(fā)展需要。

　　具體來(lái)說(shuō)，創(chuàng )投基金該如何把控減持節奏？唐勁草認為，首先，合規性必須放在首位。監管部門(mén)對大股東和創(chuàng )投股東減持設定了嚴格的比例限制、敏感期約束以及預披露要求，這是保障市場(chǎng)穩定的基本前提。投資機構應主動(dòng)對照規則，將退出計劃納入合規框架。

　　其次，節奏上要避免集中性、大規模的拋售行為，而應當通過(guò)分散化、分批次的方式逐步退出，讓市場(chǎng)有足夠的消化空間。同時(shí)，應合理選擇退出方式，例如大宗交易、協(xié)議轉讓、上市公司回購、員工持股計劃等，這些路徑往往比二級市場(chǎng)直接減持更穩妥，也有助于控制價(jià)格沖擊。

　　“此外，溝通和預期管理也至關(guān)重要。投資機構在退出前，應與上市公司充分溝通。市場(chǎng)真正擔心的往往不是減持本身，而是突發(fā)性和不透明帶來(lái)的不確定性?！碧苿挪菡f(shuō)。

　　對于上市公司而言，減持的短期影響主要體現在股價(jià)層面。如果減持集中且缺乏透明度，可能會(huì )引發(fā)市場(chǎng)的恐慌性解讀，導致股價(jià)波動(dòng)。但若減持遵循合規要求，提前披露、節奏分散，同時(shí)輔之以并購、回購等方式，市場(chǎng)通常能較好地消化，股價(jià)的中長(cháng)期走勢依舊取決于公司的基本面。事實(shí)上，對于優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，減持的影響是階段性的，長(cháng)期價(jià)值最終會(huì )通過(guò)業(yè)績(jì)表現和行業(yè)地位來(lái)體現。

　　同時(shí)記者注意到，也有部分創(chuàng )投基金會(huì )選擇在企業(yè)上市后繼續陪伴，而不是在解禁期后完全退出。比如，首程控股從2018年開(kāi)始投資理想汽車(chē)，并對公司持續追加投資。在理想汽車(chē)納斯達克上市和港股二次上市后，首程選擇減持部分理想汽車(chē)股票。但截至2024年，首程仍長(cháng)期持有少量理想汽車(chē)股票，由此獲得公司上市后長(cháng)期增長(cháng)所帶來(lái)的收益。

　　“上市并不意味著(zhù)企業(yè)的成長(cháng)終點(diǎn)，尤其是在硬科技、新能源、半導體等領(lǐng)域，企業(yè)往往在上市后仍處于擴張與產(chǎn)業(yè)整合的關(guān)鍵階段。如果投資機構繼續持有，可能享受企業(yè)在資本市場(chǎng)平臺上的二次成長(cháng)紅利，獲取更大的回報空間?！碧苿挪菡f(shuō)。

　　同時(shí)，創(chuàng )投基金與企業(yè)建立的關(guān)系并非止步于股權層面，還可以延伸為產(chǎn)業(yè)協(xié)作、并購整合乃至生態(tài)共建。例如，一些基金通過(guò)繼續持股或參與定增，與上市公司在上下游形成更緊密的合作關(guān)系，這不僅有助于企業(yè)進(jìn)一步做大做強，也為基金本身帶來(lái)更多的資源協(xié)同效應。

　　但從大部分創(chuàng )投基金的運作邏輯來(lái)看，這種“長(cháng)期陪跑”在普遍意義上確實(shí)存在一定難度。核心原因在于基金存續周期的限制，需要考慮LP的現金回流需求和基金清算安排。因此，能在上市后持續陪伴的，多為資金來(lái)源較為靈活、周期較長(cháng)或本身兼具產(chǎn)業(yè)戰略屬性的基金，比如部分產(chǎn)業(yè)資本背景的創(chuàng )投基金、母基金或市場(chǎng)化長(cháng)期資金。

　?。ㄗ髡撸荷昕『?編輯：林坤）