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內容摘要：圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)瀘州老窖000568.SZ）遭遇十年來(lái)首次營(yíng)收凈利潤雙下滑。8月29日晚間，瀘州老窖發(fā)布了2025年半年報，數據顯示，上半年瀘州老窖實(shí)現營(yíng)收164.54億元，同比下滑2.67%；同期歸屬

圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)

　　瀘州老窖（000568.SZ）遭遇十年來(lái)首次營(yíng)收凈利潤雙下滑。年首

　　8月29日晚間，次營(yíng)瀘州老窖發(fā)布了2025年半年報，收凈雙下數據顯示，利潤離白上半年瀘州老窖實(shí)現營(yíng)收164.54億元，滑瀘同比下滑2.67%；同期歸屬于上市公司股東的州老凈利潤為76.63億元，同比下滑4.54%。窖距酒第

　　時(shí)代周報記者注意到，越越遠這是年首瀘州老窖十年來(lái)，首次出現營(yíng)業(yè)收入和凈利潤雙雙下降的次營(yíng)情況。

　　不僅如此，收凈雙下申萬(wàn)宏源證券還認為外部環(huán)境需求仍然承壓，利潤離白下調瀘州老窖2025年歸母凈利潤到117.9億元?；瑸o結合瀘州老窖2024年歸母凈利潤134.7億元計算，州老那么申萬(wàn)宏源證券認為瀘州老窖2025年歸母凈利潤將同比下降11.13%。窖距酒第2025年下半年降幅將進(jìn)一步擴大。

　　而山西汾酒（600809.SH）卻穩住腳步，瀘州老窖距離白酒第三越來(lái)越遠了。

　　同時(shí)，對于白酒行業(yè)新興的低度化戰略，瀘州老窖卻遲遲未能落定，五糧液（000858.SZ）卻已經(jīng)打響頭炮，29度五糧液新品“一見(jiàn)傾心”系列已經(jīng)推向市場(chǎng)。

　　對于28度國窖1573是否會(huì )在下半年投放市場(chǎng)，瀘州老窖董秘辦人士9月1日下午對時(shí)代周報記者表示，仍然會(huì )看準時(shí)機進(jìn)行，對目前的市場(chǎng)會(huì )有瀘州老窖自己的判斷。

　　十年來(lái)首次營(yíng)業(yè)收入凈利潤雙下滑

　　從歷史數據來(lái)看，這是自2014年以來(lái)，瀘州老窖十年來(lái)首次營(yíng)業(yè)收入和凈利潤同時(shí)出現下滑。

　　環(huán)比數據來(lái)看，在2025年一季報時(shí)，瀘州老窖一季度營(yíng)收、凈利潤增速雖有所放緩，但仍是增長(cháng)的。而到了二季度，營(yíng)收、凈利潤分別為71.02億元、30.70億元，分別同比下滑7.97%、11.1%。

　　瀘州老窖將原因更多的歸結為行業(yè)因素。

　　瀘州老窖在半年報中表示，近年來(lái)，酒類(lèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入消費結構轉型和分化期、存量競爭的深度調整期，有效需求不足，白酒行業(yè)“存量競爭”加劇。

　　瀘州老窖董秘辦人士對時(shí)代周報記者表示：“整體行業(yè)都不好?！?/p>

　　從具體產(chǎn)品來(lái)看，瀘州老窖上半年，中高檔酒類(lèi)、其他酒類(lèi)、其他收入，分別實(shí)現營(yíng)收150.48億、13.5億、0.57億，同比-1.09%、-16.96%、-14.68%，可以看到，處于全部下跌趨勢。

　　白酒行業(yè)專(zhuān)家肖竹青認為，在茅臺、五糧液依舊保持個(gè)位數正增長(cháng)的背景下，這一跌顯得格外刺眼。

　　他對時(shí)代周報記者表示：“瀘州老窖十年下跌背后，是市場(chǎng)庫存堰塞湖和價(jià)格倒掛雙重因素所導致。從行業(yè)需求端來(lái)看，宴席、商務(wù)場(chǎng)景恢復不及預期，規模以上酒企產(chǎn)量繼續下滑 1.8%，整體進(jìn)入‘縮量競爭’。而渠道上，618 期間國窖1573電商補貼價(jià)擊穿800元，批零價(jià)格倒掛嚴重，庫存創(chuàng )歷史高位，部分區域庫存周轉天數超過(guò)400天?！?/p>

　　在4月下旬，瀘州老窖還曾進(jìn)行過(guò)全國全系停貨，全面清理價(jià)格、渠道和政策。當時(shí)瀘州老窖稱(chēng)此舉是為了保證消費者體驗感，保護渠道服務(wù)者利益。

　　近年來(lái)，白酒行業(yè)普遍面臨價(jià)格倒掛與庫存高企的挑戰。

　　中國酒業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，2024年超40%的經(jīng)銷(xiāo)商面臨價(jià)格倒掛，其中800-1500元價(jià)格帶的高端酒倒掛最為嚴重。

　　對于瀘州老窖的銷(xiāo)售策略，肖竹青認為正在弱需求環(huán)境中失靈。

　　肖竹青分析稱(chēng)：“過(guò)去幾年，瀘州老窖是通過(guò)提價(jià)、配額制向渠道‘壓貨’保增長(cháng)，這種模式在弱需求環(huán)境中失靈。從上半年來(lái)看，瀘州老窖銷(xiāo)售費用率仍在17%以上，卻沒(méi)有換來(lái)增量，只是延緩了下滑?！?/p>

　　不僅如此，瀘州老窖也距離行業(yè)前三的目標越來(lái)越遠。

　　在2022年開(kāi)始反超瀘州老窖的山西汾酒，2025年半年報數據為，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入239.64億元，同比增長(cháng)5.35%，凈利潤為85.05億元，同比增長(cháng)1.13%。和瀘州老窖差距拉大。

　　28度1573仍遲疑 被五糧液搶跑

　　面對白酒行業(yè)的深度調整期，頭部廠(chǎng)商們紛紛開(kāi)始向低度酒和下沉市場(chǎng)進(jìn)發(fā)。

　　瀘州老窖表示，隨著(zhù)區縣和部分村鎮消費需求增加，將系統推進(jìn)縣級以下市場(chǎng)的消費者培育，實(shí)現品牌白酒渠道下沉。積極布局高增長(cháng)的光瓶酒賽道，擬推出全新的瀘州老窖二曲產(chǎn)品，持續鞏固大眾市場(chǎng)定位。

　　同時(shí)，面對當前低度化、健康化、利口化、多元化等產(chǎn)品需求，瀘州老窖也在主動(dòng)創(chuàng )新求變，加快全新品飲方式的開(kāi)發(fā)與推廣，研發(fā)28度國窖1573，適時(shí)投入市場(chǎng)。

　　在6月下旬的2024年股東大會(huì )上，瀘州老窖董事長(cháng)劉淼就已經(jīng)表示28度1573已經(jīng)研發(fā)成功，將適時(shí)投放市場(chǎng)。對于具體投放時(shí)間，瀘州老窖卻仍然未明確，但是留給瀘州老窖的時(shí)間不多了。

　　同樣是低度酒戰略，五糧液已經(jīng)在8月26日推出了29度五糧液產(chǎn)品“一見(jiàn)傾心”系列，針對年輕人客群，由女歌手鄧紫棋代言，在宣傳中主打自我犒賞、輕悅社交。截止9月1日數據顯示，在天貓五糧液官方旗艦店，29度五糧液的單瓶裝、雙瓶裝、六瓶裝，均已售出超過(guò)2000份；在京東五糧液自營(yíng)旗艦店上，29度五糧液的單瓶裝、三瓶裝、五盒裝，均已售出5000份。

　　不僅是五糧液，整個(gè)白酒行業(yè)正在加速布局低度化市場(chǎng)。

　　舍得酒業(yè)計劃推出29度“舍得自在”產(chǎn)品，古井貢酒也推出26度“古井貢酒·年份原漿輕度古20”新品。

　　其實(shí)瀘州老窖此前就有低度酒產(chǎn)品。

　　在2024年度股東大會(huì )上，瀘州老窖就透露，國窖1573系列全年銷(xiāo)售額突破200億元，其中38度國窖1573的銷(xiāo)售占比已提升至50%左右。據此推算，38度國窖1573銷(xiāo)售額已破百億。

　　肖竹青對時(shí)代周報記者表示：“預計去庫存仍會(huì )是瀘州老窖接下來(lái)的主線(xiàn)，瀘州老窖的‘品牌+產(chǎn)能’底子仍在，但在行業(yè)分化期，留給他‘補課的時(shí)間只剩一到兩個(gè)旺季；能否在2025年完成庫存出清并把低度1573推向全國，將決定它能否止跌回升?！?/p>

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