從歷史維度看，高債英國的上高高通脹并非新現象。數據顯示，通脹不僅是英國有麻今年7月，包括疫情以來(lái)的高債年均通脹率，以及2010-2019年的上高十年平均通脹率，英國都在G7中排名第一。通脹

野村證券還表示，英國有麻盡管英國在1997年央行獨立至2019年疫情前的高債平均通脹率恰好為2.0%的目標水平，但當前的上高通脹粘性和政策困境表明，英國經(jīng)濟正面臨近年來(lái)最嚴峻的通脹挑戰之一。

多重因素推高通脹壓力

分析師認為，英國有麻英國通脹粘性的高債成因復雜多樣。

生產(chǎn)率增長(cháng)疲軟與工資上漲失衡是上高關(guān)鍵問(wèn)題。

2000年代英國生產(chǎn)率年均增長(cháng)僅1.0%，通脹2010年代降至0.7%，本世紀20年代以來(lái)更是僅有0.5%。

更關(guān)鍵的是，相對于疲弱的生產(chǎn)率增長(cháng)，英國工資增長(cháng)過(guò)于強勁。

自2020年以來(lái)，英國單位勞動(dòng)成本年均增長(cháng)5.1%，遠高于歐元區的3.7%。英國央行外部貨幣政策委員會(huì )成員Catherine Mann在近期文章中也提到了通脹預期上升以及工資增長(cháng)"無(wú)法解釋的強勁"問(wèn)題。

英鎊貶值也是推高通脹的重要因素。

自2007年底峰值以來(lái)，英鎊兌美元匯率下跌超過(guò)三分之一，跌幅超過(guò)同期歐元兌美元的跌幅，而英國對國際貿易的敞口（占GDP比例）更大。

脫歐的影響同樣不容忽視。

英國貿易流量占GDP比例在脫歐后明顯下降，這可能導致供應鏈成本上升和產(chǎn)業(yè)回流，從而推高國內價(jià)格和工資水平。英國預算責任辦公室（OBR）估計，與歐盟的貿易協(xié)議相比于歐盟成員國身份，將使英國長(cháng)期損失約4%的生產(chǎn)率。

貨幣政策面臨兩難境地

通脹粘性正在重塑英國央行的政策考量。野村證券維持兩次25個(gè)基點(diǎn)降息的預期(11月和明年2月)，但強調這一預測"高度依賴(lài)于經(jīng)濟數據的特定演變路徑"。

野村表示，鑒于官方利率已接近央行認為的中性區間，任何通脹數據的進(jìn)一步上行都可能導致央行暫?；蛲耆Ｖ菇迪?。央行還可能維持每年1000億英鎊的量化緊縮計劃。

外部貨幣政策委員會(huì )成員曼恩在最近的講話(huà)中強調，"如果政策制定者對通脹持續性程度存在不確定性，對通脹采取積極回應是合適的。"

值得關(guān)注的是，9月17日和10月22日還有兩次CPI數據發(fā)布，這將成為11月央行會(huì )議前的關(guān)鍵觀(guān)測窗口。任何通脹數據的進(jìn)一步上行都可能徹底打消市場(chǎng)對央行寬松政策的預期。

債務(wù)高企加劇財政挑戰

高通脹與高債務(wù)的組合正在顯著(zhù)加劇英國的財政壓力。自2007年全球金融危機以來(lái)，英國政府債務(wù)占GDP比例的增幅超過(guò)包括美國在內的所有其他主要發(fā)達經(jīng)濟體，這可能支持所謂的"價(jià)格水平財政理論"。

野村認為，債務(wù)利息負擔激增是主要威脅。10年期英國國債收益率目前為4.80%，創(chuàng )1月份以來(lái)新高，30年期收益率更是升至1990年代末以來(lái)最高水平。高通脹和高收益率的雙重打擊下，債務(wù)利息支出大幅攀升。

其他財政壓力還包括：

OBR對經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)于樂(lè )觀(guān)(2026年增長(cháng)預期1.9%，而彭博一致預期僅1.2%)；福利法案未能通過(guò)導致每年50億英鎊的支出削減泡湯；政府需要比此前宣布的99億英鎊更大的財政緩沖。

野村證券認為，高通脹對財政政策的沖擊更為直接和嚴重。即將到來(lái)的秋季預算中，財政大臣雷切爾·里夫斯面臨多重加稅壓力。

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