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　　國慶節前，供應高銅價(jià)因大幅上漲“火出圈”。緊張價(jià)格節后，大漲銅價(jià)又將如何演繹？次走

　　節前最后一個(gè)交易日（9月30日），銅現貨和期貨價(jià)格大漲，供應高其中滬銅期貨主力合約創(chuàng )出自去年5月31日以來(lái)的緊張價(jià)格階段新高，達到83820元/噸，大漲A股相關(guān)股票也大幅上漲。次走國慶節期間，供應高倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)也漲勢不俗，緊張價(jià)格創(chuàng )出逾16個(gè)月新高，大漲累計漲幅超過(guò)3%。次走

　　國信期貨首席分析師顧馮達對第一財經(jīng)稱(chēng)，供應高近期銅價(jià)快速上行并創(chuàng )出多月新高，緊張價(jià)格是大漲宏觀(guān)政策、供需基本面與市場(chǎng)情緒多重利好共振的結果。

　　銅礦供應緊張是市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)。華聞期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長(cháng)程小勇稱(chēng)，供應緊張已經(jīng)在礦產(chǎn)得到體現，盡管部分銅礦受高價(jià)格提振而擴產(chǎn)，但干擾因素導致很難實(shí)際達產(chǎn)。尤其是全球巨頭Freeport-McMoRan位于印尼的Grasberg銅礦已宣布不可抗力，進(jìn)一步加劇供應緊張。同時(shí)，供應偏緊可能正向精煉銅傳導。

　　關(guān)于銅價(jià)后續行情，多位業(yè)內人士認為，受外盤(pán)銅價(jià)上漲影響，節后開(kāi)盤(pán)首日滬期銅上漲概率大，但也要警惕節后高位回調的風(fēng)險，四季度銅價(jià)有望延續偏強震蕩格局，企業(yè)可通過(guò)套期保值對沖相關(guān)風(fēng)險。

　　供應緊張助推銅價(jià)大漲

　　9月份，銅價(jià)呈現先窄幅震蕩、后大幅拉升的走勢。

　　根據長(cháng)江有色金屬網(wǎng)信息，9月份，長(cháng)江現貨1#銅月均價(jià)報80775元/噸，日均上漲167.73元/噸，環(huán)比8月均價(jià)上漲2.11%；同比2024年9月均價(jià)上漲7.99%。其中，9月30日，國內現貨銅價(jià)大漲，長(cháng)江現貨1#銅價(jià)報83140元/噸，漲760元。

　　期貨市場(chǎng)也存在類(lèi)似情況，滬銅期貨主力合約自9月25日開(kāi)始大幅拉升3.4% ，在26日和29日小幅回調之后，30日再度大幅上漲，盤(pán)中創(chuàng )出自去年5月31日以來(lái)階段性新高83820元/噸，收盤(pán)報83110.00元/噸，上漲1040元，漲幅為1.27%。

　　外盤(pán)，LME銅價(jià)在國內“十一”假期也漲勢不俗，10月1日~3日連續上漲后，于10月6日創(chuàng )出去年5月23日以來(lái)新高10800美元/噸，達到逾16個(gè)月新高，接近前期高點(diǎn)11104.5美元/噸。之后維持在10700美元上下窄幅波動(dòng)。截至10月8日上午10點(diǎn)30分，國慶節期間LME銅價(jià)漲幅超過(guò)3%。COMEX銅也走出一波上漲行情。

　　全球銅礦供應干擾頻繁是市場(chǎng)焦點(diǎn)。南華期貨分析稱(chēng)，早前的印度尼西亞Grasberg銅礦事故，對今明兩年的全球供應預期急劇收緊。此外，智利等地的銅礦也出現減產(chǎn)事件，共同加劇了銅精礦供應偏緊的局面。

　　“供應緊張已傳導至冶煉環(huán)節，加工費處于低位，部分國內煉企因虧損計劃在10月進(jìn)行檢修，預計精煉銅產(chǎn)量將環(huán)比下滑?！蹦先A期貨稱(chēng)，美銀美林上調2026~2027年銅價(jià)重心，將2026年銅價(jià)預期，從每噸10188美元上調至11313美元，2027年預期進(jìn)一步上調至13500美元/噸。

　　程小勇說(shuō)，銅礦供應自去年以來(lái)持續緊張，銅礦長(cháng)單加工費連續兩年大幅下降，而銅礦現貨加工費自今年2月以來(lái)跌至負值，這意味著(zhù)礦山不僅不給銅冶煉廠(chǎng)加工費補貼，冶煉廠(chǎng)反而要給礦山倒貼加工費。

　　顧馮達也稱(chēng)，銅市呈現“供應收緊、需求韌性”的緊平衡格局。根據上海有色網(wǎng)（SMM）最新數據，9月中國電解銅產(chǎn)量為112.10萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.31%，降幅明顯，主因冶煉廠(chǎng)集中檢修及陽(yáng)極板供應緊張持續制約生產(chǎn)。10月產(chǎn)量預計進(jìn)一步降至108.25萬(wàn)噸，供應端收縮趨勢強化。與此同時(shí)，全球顯性庫存處于歷史偏低水平，國內“金九銀十”傳統消費旺季疊加產(chǎn)業(yè)政策扶持，使得電網(wǎng)投資、新能源及家電等領(lǐng)域對銅的剛性需求形成支撐。

　　宏觀(guān)層面也是一大助推因素。顧馮達分析稱(chēng)，2025年下半年以來(lái)，全球地緣政治風(fēng)險推升資源品風(fēng)險溢價(jià)，而國內《有色金屬行業(yè)穩增長(cháng)工作方案》等政策持續發(fā)力，通過(guò)穩經(jīng)濟、擴內需及發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，系統性改善產(chǎn)業(yè)鏈景氣度，強化了市場(chǎng)對銅價(jià)中長(cháng)期偏強的預期。

　　除了上述因素外，程小勇認為，銅的金融屬性發(fā)力，也是此次銅價(jià)上漲的原因之一，尤其是美聯(lián)儲在9月份降息之后，市場(chǎng)擔憂(yōu)美國經(jīng)濟陷入新一輪滯脹，投機買(mǎi)盤(pán)不斷攀升?；仡櫳蟼€(gè)世紀70年代滯脹期，銅價(jià)在1971~1974年、1977~1980年分別上漲13.9%和112.4%。

　　這次上漲有何不同？

　　在這之前，銅價(jià)也有過(guò)幾輪上漲行情，此次上漲又有何不同？

　　程小勇認為，以往銅價(jià)上漲主要是需求驅動(dòng)，例如2003~2007年、2009~2010年、2020~2022年，分別受益于中國城鎮化加速、四萬(wàn)億財政刺激和疫情帶來(lái)的出口提振。

　　“此輪，銅價(jià)上漲分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段受益于新能源帶來(lái)的消費需求的增長(cháng)，第二個(gè)階段很大可能受供應偏緊（銅礦）和投資需求驅動(dòng)，并非傳統的消費需求大幅增長(cháng)帶來(lái)的。類(lèi)似于上個(gè)世紀70年代滯脹期?！背绦∮聦Φ谝回斀?jīng)說(shuō)。

　　在顧馮達看來(lái)，此次銅價(jià)上行凸顯出“海外通脹韌性”與“國內政策主動(dòng)作為”交織的新特征?；仡櫄v史，2020年銅價(jià)上漲，主要受全球流動(dòng)性寬松與疫后復蘇驅動(dòng)，2021年則更多由新能源預期主導。

　　“此輪上漲除受全球供應鏈重構、資源民族主義抬頭等結構性因素支撐外，國內產(chǎn)業(yè)政策對供給側形成有效托底，同時(shí)對‘反內卷’與綠色轉型的強調，使價(jià)格驅動(dòng)邏輯更趨多元化。尤其值得注意的是，當前銅市的金融屬性顯著(zhù)強化，期貨市場(chǎng)在CTA資金及期現聯(lián)合體的參與下波動(dòng)加劇，使得價(jià)格對政策預期及宏觀(guān)情緒的變化更為敏感?！鳖欛T達說(shuō)。

　　銅價(jià)上漲之下，節前最后一個(gè)交易日相關(guān)上市公司股價(jià)大漲。那么，此次銅價(jià)格上漲對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)影響幾何？

　　“銅價(jià)持續上漲將對上下游企業(yè)帶來(lái)差異化影響?！鳖欛T達說(shuō)，一般而言，擁有自有礦源、產(chǎn)業(yè)鏈完整且成本控制能力強的銅企（如國內頭部上市銅企）將最為受益。這些企業(yè)不僅能直接享受價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤增厚，還可憑借規模與資源優(yōu)勢在加工費談判中占據主動(dòng)。相反，以外購原料為主的銅加工企業(yè)，則面臨原料成本上升與利潤空間收窄的壓力。

　　程小勇也分析稱(chēng)，此輪銅價(jià)上漲，受益的還是礦山，或者擁有礦山資源的銅企業(yè)，利潤集中在上游，中下游受加工費下降和原材料成本攀升影響，利潤受到擠壓。

　　對資本市場(chǎng)而言，顧馮達認為，銅價(jià)上漲通常利好資源類(lèi)上市公司估值重估，但投資者需甄別企業(yè)盈利能力與成本轉嫁能力，重點(diǎn)關(guān)注資源自給率高、現金流穩健的行業(yè)龍頭。

　　漲勢會(huì )否延續？

　　節前上漲之后，節后銅價(jià)是否會(huì )延續漲勢？

　　南華期貨認為，受外盤(pán)銅價(jià)上漲影響，開(kāi)盤(pán)首日上海期銅跳空高開(kāi)概率較大。主力合約有望踏入84000~86000元/噸區間波動(dòng)。但高銅價(jià)下的產(chǎn)業(yè)接貨意愿存疑，是需要警惕的風(fēng)險點(diǎn)。若節后消費端未能有效跟進(jìn)，銅價(jià)可能存在高位回調的壓力。

　　“預計節后滬期銅開(kāi)盤(pán)漲超3%，恢復交易后存在高位回落的可能性，但考慮強基本面，短期回落均為較好的買(mǎi)入機會(huì )?！弊辖鹛祜L(fēng)期貨有色研究總監周小鷗稱(chēng)，整體看，銅市依然充滿(mǎn)復雜性。對投資者和產(chǎn)業(yè)鏈而言，不應因單一事件影響自身判斷，需要同時(shí)關(guān)注基本面和宏觀(guān)政策的雙重影響。

　　程小勇也認為，漲勢尚未結束，尤其是海外財政和貨幣雙發(fā)力，銅的投資屬性會(huì )助推期價(jià)再創(chuàng )新高。

　　展望四季度行情，顧馮達認為，四季度銅價(jià)仍將延續偏強震蕩格局，滬銅主力合約核心運行區間有望上移至79000~85000元/噸，并有沖擊年內新高的可能。

　　“支撐銅價(jià)十月保持強勢的核心邏輯在于：其一，供應瓶頸短期難解，銅精礦加工費長(cháng)協(xié)談判在即，海外礦端干擾頻發(fā)與國內冶煉產(chǎn)能受限（如陽(yáng)極板緊張）共同制約供給彈性；其二，政策托底需求，國內穩增長(cháng)政策有望在傳統淡季后繼續發(fā)力，電網(wǎng)、新能源車(chē)等領(lǐng)域消費韌性可期；其三，地緣風(fēng)險與美元流動(dòng)性環(huán)境對風(fēng)險溢價(jià)的推升仍在延續?！鳖欛T達說(shuō)。

　　銅價(jià)波動(dòng)之下，企業(yè)和投資者有何應對之策？

　　“對于企業(yè)而言，要積極采取措施防止銅價(jià)給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。尤其是下游企業(yè)，如家電、汽車(chē)和電纜等，需要積極運用銅期貨和期權對沖價(jià)格上漲帶來(lái)的成本攀升的風(fēng)險?！背绦∮抡f(shuō)。

　　顧馮達也建議，下游企業(yè)按需采購、結合期貨工具進(jìn)行買(mǎi)入保值，以規避原料進(jìn)一步上漲風(fēng)險。

　　對于中上游企業(yè)而言，程小勇認為，銅價(jià)大漲背后意味著(zhù)高波動(dòng)，如果上游企業(yè)銷(xiāo)售節奏和價(jià)格上漲節奏沒(méi)有匹配好，銷(xiāo)售利潤和存貨減值的風(fēng)險也不容忽視，需要做好賣(mài)出保值策略；中游加工企業(yè)主要賺取加工費，但也需要踩準節奏，做好原材料采購和產(chǎn)品銷(xiāo)售的保值。

　　投資者方面，“可關(guān)注回調后的多頭布局機會(huì )，但需警惕短期宏觀(guān)數據擾動(dòng)、海外貨幣政策變動(dòng)及美國銅貿易政策可能引發(fā)的雙向劇烈波動(dòng)?！鳖欛T達認為，中長(cháng)期看，銅作為能源轉型關(guān)鍵金屬，在“十五五規劃”政策導向下具備戰略配置價(jià)值，但市場(chǎng)參與需嚴格風(fēng)控，避免追高殺跌。