中金公司研究部首席宏觀(guān)分析師張文朗和中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長(cháng)章俊分析，季度間投降三季度消費的比增比下放緩一方面與以舊換新政策拉動(dòng)減弱、耐用消費品置換需求持續釋放后面臨消退有很大關(guān)系。長(cháng)民據悉，資同三季度以舊換新政策在資金約束下邊際退坡，季度間投降部分地方暫停汽車(chē)置換補貼政策，比增比下對汽車(chē)報廢、長(cháng)民家電購新等補貼采取限額限量舉措，資同相關(guān)品類(lèi)消費增速趨于放緩。季度間投降另一方面，比增比下汽車(chē)等去年下半年受到政策提振的長(cháng)民品類(lèi)今年面臨較高基數，社零向上改善的資同動(dòng)力受到制約。

長(cháng)期來(lái)看，季度間投降就業(yè)預期、比增比下收入預期以及居民信心依舊是長(cháng)民抑制消費的核心原因。接下來(lái)，通過(guò)各種方式增加居民收入是提振消費的核心手段。

天風(fēng)固收首席分析師譚逸鳴表示，四季度“以舊換新”政策效應將繼續減弱，居民收入增長(cháng)緩慢和信心有待修復形成一定制約，同時(shí)，考慮到去年四季度的高基數效應，預計四季度社零同比增速約為3.8%。

1月—9月，全國固定資產(chǎn)投資同比下降0.5%，較1月-6月（2.8%）大幅回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，是今年以來(lái)首次轉負。北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院、北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心蘇劍表示，從拉升因素看，政策推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，推進(jìn)“兩重”投資建設，利多投資。從壓低因素看，“反內卷”依法治理企業(yè)無(wú)序競爭，企業(yè)持金觀(guān)望尋覓投資方向，階段性抑制投資增速的上行。

分領(lǐng)域看，三大投資均有所走弱。地方化債約束傳統基建的項目?jì)浜唾Y金情況，1月—9月，基礎設施投資同比增長(cháng)1.1%，較1月-6月（4.6%）回落3.5個(gè)百分點(diǎn)。

數據顯示，9月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數錄得49.3%，仍低于榮枯線(xiàn)，且弱于疫前同期平均水平。其中，土木工程建筑業(yè)和房屋建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數均在50%以下，顯示投資相關(guān)建筑活動(dòng)短期增長(cháng)乏力。

從資金來(lái)源看，9月用于項目投資的新增專(zhuān)項債發(fā)行1781億元，環(huán)比上月減少956億元，對基建投資撬動(dòng)減弱。

制造業(yè)投資也有所放緩，1月—9月，制造業(yè)投資增長(cháng)4.0%，較1月-6月（7.5%）回落3.5個(gè)百分點(diǎn)。中金研究院分析，關(guān)稅不確定性影響部分企業(yè)投資意愿，大規模設備更新改造政策資金支持邊際有所退坡，等待新型政策性金融工具接力，整體制造業(yè)投資增速或有所放緩。

房地產(chǎn)投資繼續下探，1月—9月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降13.9%，較1月-6月（-11.2%）回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。北大匯豐智庫表示，當前房地產(chǎn)市場(chǎng)延續“保交樓優(yōu)先于新開(kāi)工”的特征，開(kāi)發(fā)商仍以去庫存和改善現金流為主，新增投資意愿低迷。

數據顯示，1月—9月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積648580萬(wàn)平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面積452165萬(wàn)平方米，下降9.7%。房屋新開(kāi)工面積45399萬(wàn)平方米，下降18.9%。其中，住宅新開(kāi)工面積33273萬(wàn)平方米，下降18.3%。房屋竣工面積31129萬(wàn)平方米，下降15.3%。其中，住宅竣工面積22228萬(wàn)平方米，下降17.1%。

1月—9月，新建商品房銷(xiāo)售面積65835萬(wàn)平方米，同比下降5.5%；其中住宅銷(xiāo)售面積下降5.6%。新建商品房銷(xiāo)售額63040億元，下降7.9%；其中住宅銷(xiāo)售額下降7.6%。

此外，民間投資也持續低迷。1月—9月，民間固定資產(chǎn)投資同比下降3.1%。

較1月-6月（-0.6%）回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，反映民營(yíng)企業(yè)預期不穩、信心不足問(wèn)題依舊突出。

四季度有哪些政策空間可發(fā)力？

四季度是全年經(jīng)濟收官的沖刺階段，也是政策發(fā)力的重要窗口期。展望四季度經(jīng)濟走勢，財信研究院認為，內需不足仍是四季度經(jīng)濟面臨的主要問(wèn)題，預計四季度GDP增長(cháng)4.4%左右，全年GDP增長(cháng)約4.9%。

中國銀行研究院9月25日發(fā)布的《中國經(jīng)濟金融展望報告（2025年第4季度）》表示，四季度外部環(huán)境仍面臨諸多不確定性，美國關(guān)稅政策擾動(dòng)下中國出口將有所放緩；政策效果減弱疊加內生動(dòng)力不足，消費增速將小幅放緩；房地產(chǎn)拖累繼續加深。預計四季度GDP增長(cháng)4.5%左右，全年增長(cháng)5%左右，大概率能實(shí)現年初設定的預期目標。

《中國經(jīng)濟金融展望報告（2025年第4季度）》報告建議，接下來(lái)的宏觀(guān)政策要更加重視正向激勵、改善和穩定預期的作用，更加重視需求特別是消費需求的牽引作用，更加重視宏觀(guān)政策邊際效果變化，充分發(fā)揮政策“組合拳”效果，以應對未來(lái)的不確定性。及時(shí)推出更大力度的增量政策，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩；消費政策要完善存量政策、推出增量政策；積極探索多維度合作，不斷擴大多元化經(jīng)貿網(wǎng)絡(luò )；加快破除結構性梗阻，推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)新動(dòng)能充分涌現。

北大匯豐智庫建議，四季度要加快推出一批增量政策穩樓市，減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷對企業(yè)投資和居民消費的負面作用；繼續推動(dòng)央行降息，為企業(yè)減負；加大力度支持服務(wù)貿易發(fā)展，培育外貿新增長(cháng)點(diǎn)；著(zhù)力筑牢外貿穩定底盤(pán)，為企業(yè)轉型提供有力支撐。

財政政策方面，廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(cháng)兼首席經(jīng)濟學(xué)家連平預計，四季度更加積極的財政政策工作重點(diǎn)將集中于政府債券的發(fā)行與使用上，將提前下達更大規模的明年國債與地方債發(fā)行額度，追加“兩重”“兩新”、基建、科創(chuàng )等領(lǐng)域的財政支持資金，以及用于支持減稅降費及退稅政策實(shí)施。

財信研究院則認為，高基數挑戰和經(jīng)濟短期下行風(fēng)險增加，四季度政策“適時(shí)加力”的可能不能排除，但年內調整預算、增發(fā)國債的概率不高，預計將更多依賴(lài)準財政工具和存量債券資金的使用。方向上要繼續加大投資于人力度，并加快土儲和基建專(zhuān)項債券的發(fā)行和使用進(jìn)度。

貨幣政策方面，連平預計，在美聯(lián)儲重啟降息的背景下，四季度中國貨幣政策將繼續保持適度寬松基調，加大調控強度，新型政策性金融工具、養老與服務(wù)消費再貸款等各項結構性貨幣政策工具將持續發(fā)揮其獨特優(yōu)勢，更具針對性地支持科技創(chuàng )新、提振消費、小微企業(yè)、穩定外貿等重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節。

財信研究院認為，四季度貨幣政策保持連續性、穩定性，維持寬松基調和流動(dòng)性充裕狀況不變，但面對銀行息差壓力、居民存款收益下降、政策效果不佳等制約，加之經(jīng)濟循環(huán)改善、物價(jià)回升，四季度降息概率較小，更多依賴(lài)結構性工具發(fā)力。

(責任編輯：熱點(diǎn))