港股回調之際，北水南向資金卻在加速涌入。分享Wind數據顯示，中國資產(chǎn)助推南向資金累計凈買(mǎi)入港股規模11月10日突破5萬(wàn)億港元之后，核心紅利仍在持續增長(cháng)。成長(cháng)

以保險、港股公募為主體的慢牛內地長(cháng)線(xiàn)資金，正成為港股市場(chǎng)最穩定的北水“壓艙石”之一。業(yè)內指出，分享這類(lèi)資金的中國資產(chǎn)助推長(cháng)期性、規?；魅?，核心紅利不僅提供了充裕的成長(cháng)流動(dòng)性，更有望推動(dòng)市場(chǎng)回歸價(jià)值投資本源，港股從根基上支撐并塑造港股的慢牛中長(cháng)期“慢?！毙星?。

五萬(wàn)億港元“北水”南下，北水更深層動(dòng)力源于港股正在匯聚中國的稀缺性創(chuàng )新資產(chǎn)標的。隨著(zhù)寧德時(shí)代（03750.HK）等明星企業(yè)引領(lǐng)上市潮，港股正匯聚互聯(lián)網(wǎng)、新消費、創(chuàng )新藥、紅利等領(lǐng)域具備稀缺優(yōu)勢的資產(chǎn)，從而形成強大的資金虹吸效應。這不僅吸引了內地資金，更促使全球資本重新配置中國核心資產(chǎn)，推動(dòng)香港市場(chǎng)從“資金洼地”向“價(jià)值高地”演進(jìn)。

多名業(yè)內人士接受第一財經(jīng)采訪(fǎng)時(shí)認為，隨著(zhù)越來(lái)越多優(yōu)秀中國企業(yè)選擇赴港上市，港股市場(chǎng)正成為全球投資者分享中國核心資產(chǎn)成長(cháng)紅利的重要平臺，且未來(lái)5年南向資金增量空間高達10萬(wàn)億元人民幣（約合11萬(wàn)億港元）。

5萬(wàn)億港元“北水”推升港股流動(dòng)性

Wind數據顯示，截至11月19日，南向資金通過(guò)港股通凈流入港股市場(chǎng)65.91億港元，使得年內凈買(mǎi)入額突破1.34萬(wàn)億港元，較2024年全年8078億港元的總流入規模增長(cháng)超過(guò)66%。自港股通開(kāi)通以來(lái)的累計凈流入規模已超5萬(wàn)億港元。

拉長(cháng)時(shí)間線(xiàn)看，“北水”南下已成為推升港股流動(dòng)性的核心力量之一。Wind數據顯示，港股通南向資金占市場(chǎng)總成交額從2024年初的15.6%攀升至2025年三季度的23.6%，顯示出內地資金在港股市場(chǎng)定價(jià)權中的提升。從持倉規?？?，截至三季度末，港交所數據顯示港股通持倉總市值突破6.3萬(wàn)億港元，同比大幅增長(cháng)超90%，約占香港股票整體市值的12.7%。

從行業(yè)看，南向資金重倉行業(yè)存在較大變化。2019年以前銀行作為絕對重倉，一度占據接近40%份額，隨著(zhù)越來(lái)越多的港股逐漸入通，南向資金可參與的范圍逐漸擴展，行業(yè)分布也更加均衡。使用中信港股通一級行業(yè)分類(lèi)，目前銀行、傳媒、醫藥位列前三，電子、商貿零售等科技方向正后來(lái)居上。

從個(gè)股來(lái)看，南向資金流入呈現明顯的“科技+紅利”的啞鈴形策略。Wind數據顯示，截至2025年10月，南向持倉前十大個(gè)股中，科技、紅利“兩分天下”。騰訊控股（00700.HK）自2020年起持續穩居第一大重倉股，阿里巴巴-W（09988.HK）自去年9月進(jìn)入港股通后也獲得南向資金大幅增持。高股息板塊中，工商銀行（01398.HK）、建設銀行（00939.HK）等長(cháng)期位列重倉股名單。受益于金價(jià)上行周期，紫金礦業(yè)（02899.HK）在今年進(jìn)入南向資金的重倉。值得注意的是，華潤啤酒（00291.HK）、安踏體育（02020.HK）等消費股自2024年起已陸續退出前十大重倉序列，反映出南向資金配置策略的結構性調整。

從資金結構看，保險資金和公募基金構成南向資金的主體。招商證券研報估算，保險資金通過(guò)港股通持有的市值在上半年就突破了1萬(wàn)億元人民幣，估算三季度末超1.4萬(wàn)億元，占港股通持倉總規模的25%左右；由此可以測算，年內新增規模超過(guò)7000億港元（估算凈新增4000億港元）。截至2025年三季度，公募基金港股持倉規模達1.01萬(wàn)億元，占港股通持倉總規模升至18%左右；年內新增配置規模約5300億港元（估算凈新增超3800億港元）。

私募基金與個(gè)人投資者也成為不可忽視的力量。截至2025年7月21日，已經(jīng)獲得9號牌照且牌照為存續狀態(tài)的私募共有87家。個(gè)人投資者則主要通過(guò)港股通ETF等工具參與市場(chǎng)，2025年三季度可投港股ETF凈流入規模環(huán)比增加超過(guò)1896億元。

南向資金有望支撐港股走出慢牛

招商證券研報預測，南向資金未來(lái)仍有可觀(guān)增量空間，到明年底的增量空間為1.4萬(wàn)億元人民幣（約合1.54萬(wàn)億港元）；未來(lái)5年的增量空間則高達10萬(wàn)億元人民幣（約合11萬(wàn)億港元）。

海通國際研報的預測值也相似。該機構預計，明年南向資金有望繼續流入港股超1.5萬(wàn)億元，其中，主動(dòng)公募2000億元、被動(dòng)公募2000億元、險資4000億元。

資金結構的優(yōu)化是支撐“慢?！钡年P(guān)鍵。招商證券（香港）有限公司分析師寧鉑認為，伴隨政策環(huán)境的持續完善與市場(chǎng)機制的不斷健全，保險資金的先行示范效應、公募基金的市場(chǎng)主導能力提升、社保養老基金的制度型開(kāi)放潛力以及銀行理財資金的配置轉型趨勢，將共同構筑多層次、可持續的增量資金供給體系。這類(lèi)長(cháng)線(xiàn)資金的持續流入，有望推動(dòng)資本市場(chǎng)回歸基本面和價(jià)值驅動(dòng)，優(yōu)化上市公司治理，保護中小股東利益。從中長(cháng)期來(lái)看，有利于支撐港股“慢?！毙星?。

“從美股經(jīng)驗看，穩定的長(cháng)線(xiàn)資金往往對股市中長(cháng)期‘慢?！陵P(guān)重要?！币幻酃煞治鋈耸繉Φ谝回斀?jīng)表示。

“未來(lái)，還有諸多體制機制的釋放空間值得期待?！睂庛K認為，未來(lái)互聯(lián)互通機制將繼續優(yōu)化，擴大可投標的范圍，允許更多類(lèi)型的中長(cháng)期資金，如養老保險基金、銀行理財子等，通過(guò)港股通渠道配置港股資產(chǎn)；QDII的額度限制及使用約束有望進(jìn)一步放寬；稅收政策方面，港股通下投資者股息紅利稅也有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。

更多優(yōu)秀企業(yè)赴港上市

港股近期震蕩之際，南向資金仍持續涌入的背后，是估值吸引力和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給增加形成的雙重驅動(dòng)力。

從全球估值比較來(lái)看，港股市場(chǎng)具備顯著(zhù)配置價(jià)值。浦銀國際首席策略分析師賴(lài)燁燁認為，相對于全球主要股票市場(chǎng)，中國市場(chǎng)目前相對優(yōu)勢較為明顯，盈利增速穩健，估值水平更低?？萍紝傩暂^強的恒生科技指數的前瞻市盈率為20.4倍，仍低于其過(guò)去五年均值。

華泰證券分析師易峘補充稱(chēng)，由于一系列內外部調整的壓力，香港資產(chǎn)2018年來(lái)總體處于估值下行通道，尤其是2021年至今，東京、迪拜、新加坡等高度國際化的金融中心城市股票指數分別累計上升49%、139%、47%，而香港卻逆勢下跌9%。

另外，“資產(chǎn)荒”背景下港股成為內地資金的重要配置方向。中金公司近日發(fā)布的研報稱(chēng)，截至6月，中國M2高達330萬(wàn)億元人民幣，是GDP的2.4倍，不僅規模創(chuàng )歷史新高，與GDP的差距也是歷史新高，居民部門(mén)名義儲蓄也在不斷增加。但回報與成本倒掛的情況下，私人部門(mén)信用收縮仍在延續，能提供新增長(cháng)點(diǎn)或確定回報的資產(chǎn)較為有限。這一背景下，內地資金需要尋求有效配置機會(huì )，不論是穩定回報的分紅資產(chǎn)，還是成長(cháng)屬性的新經(jīng)濟板塊，港股都具有比較優(yōu)勢。

更為重要的是，優(yōu)質(zhì)企業(yè)加速赴港上市，與資金流入正形成顯著(zhù)的良性循環(huán)。更多具備競爭力的內地企業(yè)登陸港股，提升了市場(chǎng)對內外資的吸引力；持續的資金凈流入不僅增強了市場(chǎng)流動(dòng)性，也創(chuàng )造了顯著(zhù)的賺錢(qián)效應，進(jìn)而激勵更多企業(yè)選擇赴港上市。在這一雙向驅動(dòng)下，南向資金與外資共同呈現出加大配置港股的積極趨勢。

Wind數據顯示，截至11月19日，2025年共有88家企業(yè)赴港上市，港股IPO融資總額已達2505億港元，較去年全年大幅增長(cháng)172.44%。其中不少是來(lái)自?xún)鹊氐拿餍瞧髽I(yè)。例如，寧德時(shí)代首發(fā)募集資金為310億港元，成為2025年截至目前的“募資王”。恒瑞醫藥（01276.HK）、海天味業(yè)（03288.HK）、奇瑞汽車(chē)（09973.HK）的首發(fā)募資總額接近100億港元。

“2025年周期企穩后，中國公司生產(chǎn)力、競爭力急速提升的趨勢開(kāi)始受到國內外投資者的認可。中國在諸多領(lǐng)域均有全球可比維度的頂尖公司，且大多分布在港股?！币讔`認為，港股中極具全球競爭力的稀缺公司數量明顯增多。

海通證券分析師吳信坤指出，歷史上三輪港股占優(yōu)的時(shí)期，分別是2012年~2014年、2016年~2018年、2019年~2021年，其中，港股稀缺性資產(chǎn)是吸引增量資金流入、推動(dòng)港股占優(yōu)的重要驅動(dòng)力?！爸袊幱谛屡f動(dòng)能轉換重要時(shí)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)深刻變革正在發(fā)生，港股互聯(lián)網(wǎng)、新消費、創(chuàng )新藥、紅利等領(lǐng)域具備稀缺優(yōu)勢?！彼f(shuō)。