這場(chǎng)關(guān)于市場(chǎng)走向的個(gè)月股碰辯論，核心在于經(jīng)濟放緩的大漲的美速度，以及美聯(lián)儲需要采取多大力度的上恢寬松政策來(lái)應對。交易員的復降發(fā)生押注不僅影響著(zhù)資產(chǎn)價(jià)格，也決定了從科技巨頭到小型公司的美聯(lián)投資策略選擇。
與此同時(shí)，儲下一個(gè)深刻的個(gè)月股碰結構性轉變可能正在削弱美聯(lián)儲貨幣政策的傳統影響力。一股由交易所交易基金（ETF）引導的大漲的美萬(wàn)億美元資金浪潮，正以“自動(dòng)駕駛”的上恢模式持續涌入市場(chǎng)，無(wú)論經(jīng)濟數據好壞，復降發(fā)生都為風(fēng)險資產(chǎn)提供了穩定支持。美聯(lián)這一現象讓下周美聯(lián)儲的儲下決議變得更加復雜：市場(chǎng)究竟是在為政策寬松喝彩，還是個(gè)月股碰在自身強大的資金流邏輯下運行？
降息預期下的經(jīng)濟與市場(chǎng)博弈
下周三下午2點(diǎn)，全球市場(chǎng)的大漲的美目光都將聚焦于美聯(lián)儲的會(huì )后聲明、最新的上恢利率預測“點(diǎn)陣圖”以及半小時(shí)后主席鮑威爾的講話(huà)。數據顯示，利率互換合約已完全計入了至少一次25個(gè)基點(diǎn)的降息，并預計未來(lái)一年將有約150個(gè)基點(diǎn)的累計降息。若美聯(lián)儲的官方展望與此相符，無(wú)疑將鼓舞股市多頭。
歷史似乎是樂(lè )觀(guān)者的“朋友”。根據Ned Davis Research追溯至上世紀70年代的數據，在美聯(lián)儲暫停加息六個(gè)月或更長(cháng)時(shí)間后重啟降息，標普500指數在接下來(lái)的一年里平均上漲15%，這優(yōu)于普通降息周期首降后12%的同期平均漲幅。
然而，擔憂(yōu)情緒同樣真實(shí)存在。盡管目前經(jīng)濟增長(cháng)相對強勁，企業(yè)利潤也保持健康，但一些不祥之兆已經(jīng)浮現，一份顯示失業(yè)率升至2021年以來(lái)最高水平的就業(yè)報告加劇了人們的疑慮。GoalVest Advisory的首席執行官Sevasti Balafas表示：
“我們正處在一個(gè)獨特的時(shí)刻，投資者面臨的最大未知數是經(jīng)濟放緩的程度以及美聯(lián)儲需要降息的幅度。這很棘手?！?/p>
萬(wàn)億美元資金流重塑市場(chǎng)邏輯
傳統上，美聯(lián)儲的基準利率是華爾街風(fēng)險偏好的“總指揮”。但如今，這一邏輯正面臨嚴峻考驗。高盛集團首席執行官David Solomon本周直言：
“當你看到市場(chǎng)的風(fēng)險偏好時(shí)，你不會(huì )覺(jué)得政策利率具有非常強的限制性?！?/p>
市場(chǎng)的表現印證了他的觀(guān)點(diǎn)。今年以來(lái)，ETF已吸納超過(guò)8000億美元資金，其中4750億美元流入股市，有望創(chuàng )下年度流入超萬(wàn)億美元的歷史紀錄。即便是4月份市場(chǎng)回調期間，據媒體匯編的數據，ETF仍吸引了620億美元的資金注入。這背后是一種被稱(chēng)為“自動(dòng)駕駛效應”的結構性力量：數萬(wàn)億美元的退休儲蓄通過(guò)401（k）計劃、目標日期基金和模型投資組合，被定期、自動(dòng)地投入到被動(dòng)型指數基金中。
StoneX Financial的全球宏觀(guān)策略師Vincent Deluard形容道：
“我們發(fā)明了一臺永動(dòng)機，無(wú)論估值、市場(chǎng)情緒或宏觀(guān)環(huán)境如何，我們每個(gè)月都將大約1%的GDP投入指數基金?！?/p>
這種“非彈性需求”解釋了為何即使在就業(yè)數據疲軟或聯(lián)儲猶豫不決時(shí)，資金流入依然堅挺。市場(chǎng)研究也發(fā)現，當美聯(lián)儲意外降息時(shí)，大盤(pán)指數基金往往會(huì )放大漲勢；而在意外加息時(shí)，則能緩沖跌幅。其原因是機制性的：ETF的申購和贖回過(guò)程會(huì )一次性移動(dòng)一籃子股票，從而在資金流入時(shí)放大需求，在流出時(shí)減輕沖擊。
這一發(fā)現的結論是：ETF在市場(chǎng)基礎設施中的地位已變得如此核心，以至于它們能夠影響貨幣政策在市場(chǎng)中的傳導方式。
不過(guò)，這種看似永久的資金流也可能很脆弱。摩根大通的策略師Nikolaos Panigirzoglou指出，風(fēng)險市場(chǎng)不會(huì )因為降息預期從140個(gè)基點(diǎn)變?yōu)?20個(gè)基點(diǎn)而煩惱，“只有當美聯(lián)儲發(fā)出根本不會(huì )降息的信號時(shí)，他們才會(huì )真正感到擔憂(yōu)?！?/p>
投資劇本：降息周期中的板塊輪動(dòng)
面對即將到來(lái)的降息，投資者正積極部署自己的“交易劇本”，而歷史經(jīng)驗提供了不同情境下的策略參考。
根據Ned Davis Research的策略師Rob Anderson匯編的數據，歷史上的降息周期表現出清晰的模式。在經(jīng)濟強勁、美聯(lián)儲在暫停后僅進(jìn)行一到兩次“預防性”降息的周期中，金融和工業(yè)等周期性板塊表現最佳。相反，在經(jīng)濟疲軟、需要四次或更多次大幅降息的周期中，投資者更青睞防御性板塊，醫療保健和必需消費品板塊的回報率中位數最高。
財富管理公司Robertson Stephens的首席投資官Stuart Katz表示，市場(chǎng)取決于三大因素：美聯(lián)儲降息的速度和幅度、人工智能交易能否持續推動(dòng)增長(cháng)，以及關(guān)稅風(fēng)險是否會(huì )引發(fā)通脹。他認為，8月份生產(chǎn)者價(jià)格的意外下降緩解了通脹擔憂(yōu)，因此他一直在買(mǎi)入對利率敏感的小盤(pán)股。
其他投資者則著(zhù)眼于不同領(lǐng)域。XY Planning Network的投資總監Andrew Almeida看好中盤(pán)股，他認為，盡管這一類(lèi)別常被忽視，但在降息開(kāi)始后的一年里，其表現通常優(yōu)于大盤(pán)股和小盤(pán)股。他還青睞能從借貸成本下降中受益的金融和工業(yè)板塊。
與此同時(shí)，也有投資者選擇堅守今年的領(lǐng)漲股。GoalVest Advisory的Sevasti Balafas繼續持有英偉達、亞馬遜和Alphabet的股票，押注于漸進(jìn)的經(jīng)濟放緩不會(huì )顛覆這些巨頭的盈利增長(cháng)。
正如Katz所言：
“如果增長(cháng)放緩，美聯(lián)儲會(huì )降息，但如果經(jīng)濟失速過(guò)快，衰退風(fēng)險就會(huì )上升。所以，投資者對經(jīng)濟放緩的容忍度究竟有多高？時(shí)間會(huì )告訴我們答案?！?/p>
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