在遞表港交所半個(gè)月后，達丨山推股份決定擴充陣容。推土推股
9月11日，機哥山推工程機械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：山推股份）宣布，赴港份擬付款在中金公司基礎上，募資沒(méi)錢(qián)進(jìn)一步委任中信里昂、還債建銀國際金融及中泰國際證券為整體協(xié)調人，先延由此可見(jiàn)公司對于赴港上市的長(cháng)供重視。
之所以如此急切沖擊港交所，應商既有借此平臺拓展海外市場(chǎng)的達丨需求，又有資金緊張掣肘的推土推股壓力。
2024年底，機哥山推股份耗資超18億元收購了關(guān)聯(lián)公司山重建機100%股權后，赴港份擬付款資金壓力逐漸浮現。募資沒(méi)錢(qián)截至2025年6月末，還債公司可支配的貨幣資金不足13億元、短期債務(wù)約有10億元，資金鏈相對緊張。
作為推土機領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，還有國企身份背書(shū)，山推股份站的起點(diǎn)很高，但資本市場(chǎng)更看重的是公司未來(lái)的增長(cháng)空間。
而業(yè)績(jì)增長(cháng)已經(jīng)出現疲態(tài)的山推股份，能否成功敲開(kāi)港交所的大門(mén)？
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?利潤增速明顯放緩，2025年計劃降本5.2億
山推股份是一家老牌機械制造企業(yè)。
1952年，山推股份的前身“煙臺機器廠(chǎng)”成立，后遷址濟寧市，并改名為“濟寧機器廠(chǎng)”。
1980年，濟寧機器廠(chǎng)、濟寧通用機械廠(chǎng)和濟寧動(dòng)力機械廠(chǎng)三家企業(yè)合并，組建為山東推土機總廠(chǎng)；1993年，山推股份成立，4年后在深交所掛牌上市。
經(jīng)過(guò)70余年的發(fā)展，山推股份已經(jīng)成長(cháng)為全球工程機械領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括推土機、挖掘機、裝載機、道路機械、礦卡和混凝土設備等全系列工程機械以及零部件。
圖 / 山推股份招股書(shū)其中，推土機是公司的拳頭產(chǎn)品。根據弗若斯特沙利文資料，自2010年至2024年，山推股份于中國推土機市場(chǎng)的份額一直穩居在60%以上。以2024年銷(xiāo)量計，公司是全球第三大、中國第一大推土機制造商。
憑借這些產(chǎn)品，山推股份的規模日益壯大。
2025年上半年，山推股份實(shí)現收入70億元，同比微增3%。其中，中國內地市場(chǎng)實(shí)現收入31億元，同比下滑2%，可見(jiàn)國內市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)開(kāi)始承壓。
圖 / 山推股份招股書(shū)
在2025年中期財報中，山推股份曾提及，近年來(lái)國內房地產(chǎn)行業(yè)持續低迷，甚至出現下行趨勢，基建投資增速不及預期，工程機械行業(yè)面臨拉動(dòng)不足的風(fēng)險。而這或許也可以解釋?zhuān)驹趪鴥仁袌?chǎng)收入為何出現下滑。
相比于收入，山推股份利潤增長(cháng)更顯疲態(tài)。
招股書(shū)顯示，2022年至2024年，公司的年內利潤分別為2.48億元、7.96億元及11.14億元，2023年和2024年分別同比增長(cháng)221%、40%。
到2025年上半年時(shí)，公司實(shí)現期內利潤5.77億元，同比增長(cháng)9%，增幅已經(jīng)降至個(gè)位數。
利潤增長(cháng)放緩之后，山推股份意在通過(guò)強化內部管控，實(shí)現降本增效，來(lái)“對沖”市場(chǎng)需求不足。
今年5月的業(yè)績(jì)會(huì )上，公司管理層表示，2025年降本總計劃為5.2億元，其中設計降本1.7億元、采購降本2.55億元、工藝降本0.95億元。
但值得注意的是，一方面，在全球工程機械行業(yè)正加速智能化、電動(dòng)化的背景下，山推股份本該依靠技術(shù)快速迭代提升溢價(jià)，如今卻反其道而行，降低設計、工藝投入以換取利潤，這極有可能削弱企業(yè)未來(lái)的產(chǎn)品競爭力。
另一方面，降本空間終歸有限，而山推股份依靠削減費用、壓縮研發(fā)維持利潤，終究非長(cháng)久之計。
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?關(guān)聯(lián)交易密集，山東重工系“自循環(huán)”？
在全球市場(chǎng)，山推牌推土機有著(zhù)舉足輕重的地位，但回到控股股東山東重工的布局里，山推股份更像是一顆“螺絲釘”。
公開(kāi)資料顯示，山東重工是山東省特大型國企，旗下上市公司11家、股票14支，資產(chǎn)證券化率超過(guò)97%。其中，濰柴動(dòng)力、中通客車(chē)、山推股份等都是其持股的上市平臺。
在山東重工組建的龐大業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò )里，不少關(guān)聯(lián)公司之間關(guān)系十分緊密，不乏在業(yè)務(wù)、股權上的交叉。
例如，2021年時(shí)，山推股份向濰柴動(dòng)力定向發(fā)行2367萬(wàn)股股票。截至2025年中期末，濰柴動(dòng)力持股15.78%，是公司第二大股東。
在濰柴動(dòng)力入股之前，山東重工持有山推股份的股份沒(méi)有超過(guò)30%，控制權不算穩定。如今，濰柴動(dòng)力和山東重工組成一致行動(dòng)人，合計控制山推股份超40%股權，無(wú)疑加強了控制。
在業(yè)務(wù)上，山推股份和控股股東更是深度綁定——山東重工既是前兩大客戶(hù)，還是第一大供應商。
2022年至2024年，山推股份向山東重工銷(xiāo)售推土機、挖掘機、裝載機、道路機械等產(chǎn)品，金額為6.55億元、5.02億元、8.77億元，占當期收入的比例分別為5.8%、4.4%、6.2%。在這期間，山東重工一直是公司的第二大客戶(hù)。
到了2025年上半年，山東重工一躍成為公司的第一大客戶(hù)，銷(xiāo)售額達到6.09億元，貢獻了8.7%收入。
圖 / 山推股份招股書(shū)與此同時(shí)，山推股份向山東重工的采購金額也一路飆升。
2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），公司向山東重工采購發(fā)動(dòng)機及儲能系統、工程機械等產(chǎn)品，采購金額分別為6.94億元、13.61億元、21.37億元及13.15億元，占當期采購總額的8.7%、15.4%、19.7%及24.1%，山東重工牢牢占據第一大供應商的位置。
圖 / 山推股份招股書(shū)對山東重工的供應鏈依賴(lài)已經(jīng)如此之高，山推股份仍覺(jué)不足。
在今年5月舉行的業(yè)績(jì)會(huì )上，管理層表示，2025年降本規劃重點(diǎn)主要集中在采購和費用方面，降本方法之一就是通過(guò)引入集團兄弟單位供應鏈資源，降低采購成本。
2025年至2027年，山推股份向山東重工采購產(chǎn)品的建議上限為31.6億元、41.1億元及49.1億元。
在日常經(jīng)營(yíng)中，山推股份時(shí)刻不忘“反哺”母公司。
其在招股書(shū)中表示，公司可將部分有融資需求的客戶(hù)引薦給山重租賃，以支持其購買(mǎi)公司提供的工程機械產(chǎn)品及配件，而山重租賃正是山東重工的控股子公司。
2025年4月22日，山推股份宣布，為實(shí)現拓展銷(xiāo)售、降低分期、降低應收賬款規模、加快資金周轉等目的，與山重租賃聯(lián)合對終端客戶(hù)融資租賃利率進(jìn)行促銷(xiāo)。而承擔利息差額的只有山推股份，2025年利息差額預算額度高達3000萬(wàn)元。
圖 / 山推股份公告同一天，山推股份還表示，擬與山東重工的另一家控股子公司山東重工集團財務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：財務(wù)公司）續簽《金融服務(wù)協(xié)議》，與財務(wù)公司開(kāi)展存款、融資、結算及其他金融業(yè)務(wù)合作。
報告期內，公司存放于財務(wù)公司的每日最高存款余額（含利息）高達26.47億元、17.15億元、27.56億元及14.56億元。
圖 / 山推股份招股書(shū)奇怪的是，山推股份一邊將巨額資金存放于財務(wù)公司，另一邊還要向其借款。
財報顯示，于2025年中期末，公司短期借款為9.53億元。其中，山推股份向財務(wù)公司借款1億元、子公司向財務(wù)公司借款共計6.03億元。
圖 / 山推股份2025年中期財報除此之外，山推股份還要在銀行貸款，并為此支付高額利息。報告期內，公司支付計息銀行借款的利息分別為8920.6萬(wàn)元、6670.8萬(wàn)元、3805.3萬(wàn)元及4660.8萬(wàn)元。
圖 / 山推股份招股書(shū)那么，山推股份在財務(wù)公司一邊存款、一邊借款是否有意為其創(chuàng )造利益？將資金存放于財務(wù)公司的利息，能否覆蓋借款的成本？財務(wù)公司和市場(chǎng)公開(kāi)渠道借款的成本是否有差別？為何選擇將資金存放在財務(wù)公司之后，在銀行進(jìn)行高額貸款？
對此，「創(chuàng )業(yè)最前線(xiàn)」試圖向山推股份方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。
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?俄羅斯市場(chǎng)受沖擊，擬募資還債
在奔赴港交所之前，山推股份早在1997年就已經(jīng)登陸A股。
此時(shí)赴港IPO，山推股份解釋?zhuān)菫榱松钊胪七M(jìn)全球化戰略，加強與境外資本市場(chǎng)對接，進(jìn)一步提升公司綜合競爭力。
其實(shí)，海外已經(jīng)逐漸成長(cháng)為山推股份的主要根據地。于報告期內，海外市場(chǎng)貢獻的收入從38.7%一路上升到55.7%。
圖 / 山推股份招股書(shū)當國內地產(chǎn)、基建市場(chǎng)疲軟之時(shí)，山推股份有意進(jìn)一步加大在海外市場(chǎng)的拓展，本無(wú)可厚非，但問(wèn)題在于，當下全球市場(chǎng)風(fēng)云變幻，地緣政治問(wèn)題突出，海外市場(chǎng)的不確定性明顯增加。
在今年5月的業(yè)績(jì)會(huì )上，山推股份管理層坦承，“因俄羅斯政策變動(dòng)及地緣政治影響，山推股份在俄羅斯市場(chǎng)受到的沖擊較為明顯”。
海外市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，讓山推股份的“出?！泵媾R挑戰，但其仍表態(tài)當前將深耕非洲、印尼、中東及東南亞區域市場(chǎng)。
據悉，公司已啟動(dòng)并在推進(jìn)印尼、泰國、澳大利亞及尼日利亞四家海外子公司的建立工作，且正在規劃在其他大洲進(jìn)一步建立海外子公司的工作。
而建設、開(kāi)拓海外市場(chǎng)，需要強大的資金鏈支撐，這正是山推股份的一個(gè)短板所在。
截至2025年中期末，公司的貨幣資金為37.22億元。其中，保證金有24.59億元，剩余可支配資金只有12.63億元。
圖 / 山推股份2025年中期財報同期，公司的短期借款為9.53億元，同比增長(cháng)56%；一年內到期的非流動(dòng)負債5814萬(wàn)元，短期債務(wù)合計約10億元，留給山推股份的資金周轉空間并不大。
而導致資金承壓的重要原因在于，一場(chǎng)對于關(guān)聯(lián)公司的收購。2024年12月，山推股份收購山重建機100%股權，交易價(jià)格為18.41億元，增值率達到129.69%。
據悉，山重建機是一家主營(yíng)挖掘機的公司，在被山推股份收購前，控股股東同樣是山東重工。在今年5月的業(yè)績(jì)會(huì )上，山推股份管理層表示，受2024年年末并購影響，“目前的資金存量未處于非常理想的狀態(tài)?！?/p>
為了充裕自身的現金流，山推股份選擇先把資金壓力給到供應商。在上述業(yè)績(jì)會(huì )上，公司管理層直言，公司要通過(guò)兩金壓降，延長(cháng)供應端的付款等多種手段加強資金管理，保證現金充裕。
招股書(shū)顯示，截至2025年6月30日，公司貿易應付款項及應付票據高達82億元。
圖 / 山推股份招股書(shū)在全球工程機械市場(chǎng)競爭日趨激烈的背景下，過(guò)度依賴(lài)海外擴張能否抵御行業(yè)周期波動(dòng)，仍是個(gè)問(wèn)號。
但在回答這個(gè)問(wèn)題之前，山推股份更急迫的事情是登陸港交所進(jìn)行融資，以緩解資金壓力。在招股書(shū)中，山推股份明確，此次港股IPO融資的用途之一，就是償還中國進(jìn)出口銀行山東省分行，金額為4億元的銀行貸款。
圖 / 山推股份招股書(shū)只是，資本市場(chǎng)是否愿意為此“買(mǎi)單”，仍然存在諸多不確定性。
*注：文中題圖來(lái)自山推股份官方微信公眾號。
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