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數據來(lái)源：Wind、丨趣界面新聞研究部

　　“65 倍市盈率需要極強的睡科業(yè)績(jì)增長(cháng)預期支撐，但趣睡科技目前的技陷減持基本面完全匹配不上這個(gè)估值?！?孫浩對界面新聞表示，值泡“上半年營(yíng)收增長(cháng) 15.82%、沫小米依凈利潤增長(cháng) 19.43%，賴(lài)重這個(gè)增速如何支撐如此高的困局市盈率？與此同時(shí)增長(cháng)高度依賴(lài)小米渠道，缺乏自主擴張能力，財說(shuō)潮估投資者紛紛離去很容易理解。丨趣”

　　從行業(yè)環(huán)境看，睡科2025 年上半年全國規模以上家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入3023.9億元，技陷減持同比下降4.9%；利潤總額106.4億元，值泡同比下降23.1%。沫小米依在行業(yè)整體收縮的賴(lài)重背景下，趣睡科技的估值逆勢走高，進(jìn)一步放大了泡沫風(fēng)險。

　　“65倍市盈率更像是資金炒作的結果，而非價(jià)值驅動(dòng)?！?孫浩指出，“一旦市場(chǎng)情緒轉向，高估值的回調風(fēng)險會(huì )非常大?！?/p>

　　三大問(wèn)題

　　高估值下，趣睡科技問(wèn)題重重。

　　2022 年趣睡科技 IPO 時(shí)募集資金擬投入三個(gè)項目，分別為 “全系列產(chǎn)品升級項目”“家居研發(fā)中心項目” 和 “數字化管理體系建設項目”。但在2025年4月，公司公告稱(chēng)三個(gè)項目全線(xiàn)延期，其中前兩個(gè)項目延期一年，數字化管理體系建設項目更是延期兩年，戰略推進(jìn)節奏嚴重滯后。

數據來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　從延期原因看，“業(yè)績(jì)不及預期” 是核心癥結。趣睡科技解釋稱(chēng)，全系列產(chǎn)品升級項目需以業(yè)務(wù)量為前提，但近年來(lái)受地產(chǎn)行業(yè)下行、宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)影響，市場(chǎng)需求疲軟，行業(yè)競爭加劇，公司業(yè)績(jì)短期承壓，若強行投入會(huì )導致?tīng)I銷(xiāo)費用與經(jīng)營(yíng)規模不匹配；家居研發(fā)中心項目延期則是為了 “降本增效，減少大規模費用類(lèi)支出”；數字化管理體系建設項目延期，一方面因業(yè)務(wù)量未達預期，另一方面是公司 B2B2C 業(yè)務(wù)占比已超 50%，B2C 業(yè)務(wù)占比下降，現有信息系統足以滿(mǎn)足需求，強行投入會(huì )產(chǎn)生不必要的攤銷(xiāo)費用。

　　“募投項目延期本質(zhì)上是公司對自身業(yè)績(jì)預判失誤的體現?！?注冊會(huì )計師李明宇對界面新聞?dòng)浾叻治龇Q(chēng)，“IPO 時(shí)制定的項目計劃基于樂(lè )觀(guān)的市場(chǎng)預期，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)中業(yè)績(jì)未達目標，導致項目無(wú)法按計劃推進(jìn)，這反映出公司戰略規劃的前瞻性問(wèn)題，也暴露了業(yè)務(wù)抗風(fēng)險能力?！?/p>

　　募投項目延期之外，趣睡科技還因募集資金管理問(wèn)題收到監管函，暴露了內控體系的漏洞。

　　2024年10月，深圳證券交易所對趣睡科技董事長(cháng)、總經(jīng)理李勇，時(shí)任財務(wù)總監、董事會(huì )秘書(shū)鐘蘭出具監管函，指出公司在募集資金管理中存在三大違規問(wèn)題：一是募集資金現金管理超出審批額度，實(shí)際總金額超出審議額度300萬(wàn)元，且超額部分未及時(shí)履行審議程序和信息披露義務(wù)；二是募集資金使用不合規，用募集資金置換已墊付資金979.6萬(wàn)元，未及時(shí)履行相關(guān)審議程序和信息披露義務(wù)；三是募集資金專(zhuān)戶(hù)設立未履行審議程序，子公司2023年新設立2個(gè)募集資金專(zhuān)項賬戶(hù)，未經(jīng)董事會(huì )審批。

　　“募集資金管理有嚴格的監管要求，超額使用、違規置換、專(zhuān)戶(hù)未審批，這三個(gè)問(wèn)題看似獨立，實(shí)則反映出公司內控流程的混亂?！?李明宇表示，“對上市公司而言，募集資金是投資者的錢(qián)，每一筆使用都需要合規、透明，趣睡科技的這些違規行為，不僅違反了監管規定，也損害了投資者的信任?！?/p>

　　渠道依賴(lài)癥

　　作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，趣睡科技的銷(xiāo)售渠道高度依賴(lài)小米，這一 “雙刃劍” 效應愈發(fā)明顯。

　　數據顯示，2025年上半年趣睡科技營(yíng)業(yè)收入1.46億元，其中線(xiàn)上銷(xiāo)售收入中來(lái)自小米系渠道的占69%。小米渠道能帶來(lái)穩定的流量和銷(xiāo)量，但也會(huì )壓縮利潤空間，因為小米對生態(tài)鏈企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)、分成比例有較強的話(huà)語(yǔ)權，趣睡科技很難自主定價(jià)，這也是其毛利率持續下降的重要原因之一。

　　2022年上半年至2025年上半年，趣睡科技銷(xiāo)售毛利率分別為27.66%、25.16%、26.11%和24.58%，整體呈下降趨勢，2025年上半年毛利率較2022年上半年下降3.08個(gè)百分點(diǎn)。

數據來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　與顧家家居、喜臨門(mén)等同行相比，趣睡科技的自主渠道（如線(xiàn)下門(mén)店、自有線(xiàn)上旗艦店）布局薄弱，2024年線(xiàn)下銷(xiāo)售僅786萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例的2%，未能形成 “小米渠道 + 自主渠道” 的多元化格局?！凹揖有袠I(yè)的渠道多元化是抗風(fēng)險的關(guān)鍵，趣睡科技‘單腿依賴(lài)小米’，一旦小米系業(yè)務(wù)調整，公司很容易陷入被動(dòng)?！?陳昕如對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　隨著(zhù)掌握命脈的供應鏈客戶(hù)、員工持股平臺、實(shí)控一致行動(dòng)人的紛紛離場(chǎng)，趣睡科技未來(lái)難料。