資料來(lái)源：中國人民銀行 制圖：界面新聞中國銀河證券首席宏觀(guān)分析師張迪指出，央行本次例會(huì )，不再央行對貨幣政策目標（主要為通脹）的提加表述出現細微差別，從“保持經(jīng)濟穩定增長(cháng)和物價(jià)處于合理水平”轉變?yōu)椤按龠M(jìn)經(jīng)濟穩定增長(cháng)和物價(jià)處于合理水平”，力實(shí)量政從“保持”轉變?yōu)椤按龠M(jìn)”，施增表明監管層對經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)處于合理水平的策季訴求更為強烈。
國家統計局數據顯示，度還2025年1-8月份，央行中國CPI同比、不再環(huán)比均在低位運行。提加
2025年1-8月居民消費價(jià)格同、力實(shí)量政環(huán)比增速
數據來(lái)源：國家統計局 制圖：界面新聞張迪表示，施增雖然本次例會(huì )仍將物價(jià)低位運行列為我國經(jīng)濟面臨的策季困難和挑戰之一，但刪除了二季度例會(huì )通稿中的度還“持續”一詞，這可能與當前核心CPI小幅回升、央行PPI跌幅收窄表現直接對應。
國家統計局數據顯示，8月份扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.9%，漲幅連續4個(gè)月擴大；PPI同比下降2.9%，降福較上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速從7月的-0.2%上升至0%。
2025年1-8月工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格同、環(huán)比增速
數據來(lái)源：國家統計局 制圖：界面新聞第二個(gè)差別在于會(huì )議關(guān)于貨幣寬松具體實(shí)施的表述?；诮?jīng)濟運行“穩中有進(jìn)”，本次例會(huì )強調貨幣政策措施的執行和效應釋放，未給出增量放松措施指引，推進(jìn)已出臺政策的落實(shí)落細仍是重點(diǎn)。
在闡述下階段貨幣政策主要思路部分，本次例會(huì )新聞稿將“靈活把握”政策實(shí)施的力度和節奏改為“把握好”，并新增“抓好各項貨幣政策措施執行，充分釋放政策效應”的要求。在總體指導方針部分，本次例會(huì )新聞稿刪除了“用好用足存量政策，加力實(shí)施增量政策，充分釋放政策效應”，改為“保持政策連續性穩定性，增強靈活性預見(jiàn)性”。
“上述變化在總體上傳遞出，進(jìn)一步寬松并不迫切、現有政策措施執行利用好優(yōu)先于增量寬松的近期貨幣政策方向?！比A福證券分析師秦泰表示。
這一表述的變化也使得市場(chǎng)對四季度降息預期有所減弱。分析人士指出，盡管近期經(jīng)濟增長(cháng)、社融、房?jì)r(jià)數據均偏弱，但銀行息差制約仍在，人民幣穩中略升，政策需要保留一定儲備和空間，貨幣政策也需要考慮金融穩定目標，觸發(fā)降息還需要契機。
“上半年實(shí)現了5.3%的增速，下半年增速低一點(diǎn)全年也可以達到5%左右的增速目標。因此四季度降息概率較小，更多是落實(shí)新型政策性金融工具等政策?！币晃蝗陶叻治鰩煂缑嫘侣?dòng)浾弑硎尽?/p>
在分析國內外經(jīng)濟金融形勢時(shí)，本次會(huì )議也認為我國經(jīng)濟運行“穩中有進(jìn)”，而上次例會(huì )的表述為“呈現向好態(tài)勢”；本次會(huì )議還指出高質(zhì)量發(fā)展“取得新成效”，較上次會(huì )議的“扎實(shí)推進(jìn)”表述更加積極。
“這兩點(diǎn)變化可能顯示，二季度經(jīng)濟增速連續位于5.0%以上、凈出口貢獻較一季度有所收窄，但同時(shí)消費投資內需貢獻提升的經(jīng)濟總量和結構性表現令央行貨幣政策委員會(huì )感到較為滿(mǎn)意?！鼻靥┱f(shuō)。
他還表示，一線(xiàn)城市外圍限購放開(kāi)后地產(chǎn)需求邊際回暖，股市情緒回暖、債市長(cháng)端利率有所上行起到穩匯率作用，可能是令央行認為當前并不急于實(shí)施降息的主要短期原因。
8月底至9月上半月，北京、上海、深圳相繼宣布對城市外圍區域不再限制住宅限購套數，這些措施對一線(xiàn)城市商品房銷(xiāo)售起到一定的提振作用。華福證券的報告顯示，截至9月26日，一線(xiàn)城市商品房銷(xiāo)售面積與疫情前六年均值之比從月初的54.2%升至61.2%。
此外，近期股市表現良好，金融資產(chǎn)再配置效應逐步展現，債市長(cháng)端收益率有所上行，又形成了一定的穩匯率作用。9月美聯(lián)儲降息后，雖然美元指數出現較大幅度的反彈，但人民幣匯率總體保持穩定。
第三個(gè)變化體現在對結構性貨幣政策工具的表述方面。本次例會(huì )總體延續了7月政治局會(huì )議的表述，與二季度例會(huì )相比，重提支持小微企業(yè)、穩定外貿兩個(gè)方向。分析人士指出，這可能隱含著(zhù)當前貨幣政策重新將外部環(huán)境和出口不確定性作為較為重要的“增強靈活性預見(jiàn)性”的決策變量。
秦泰表示，未來(lái)央行是否降息，可能很大程度上取決于外部環(huán)境和地產(chǎn)周期兩大因素。展望后續一段時(shí)間，外部環(huán)境仍存在較大的不確定性，一旦出口面臨新一輪下行壓力，央行可能擇機靈活引導利率小幅下行，以期同時(shí)穩定出口部門(mén)和房地產(chǎn)供需側信心。
他指出，當前已經(jīng)處于中美第二個(gè)90天關(guān)稅緩和期的后半段，受美國對其他貿易伙伴實(shí)施“對等關(guān)稅”政策的影響，8月我國出口增速較此前已有所降溫。如果11月第二個(gè)緩和期結束后，美國對華關(guān)稅政策生變，并導致出口面臨新一輪下行壓力，央行可能考慮采取“靈活性預見(jiàn)性”的措施。
關(guān)于房地產(chǎn)，本次例會(huì )繼續指出“鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩定態(tài)勢”，著(zhù)力推動(dòng)已出臺金融政策措施落地見(jiàn)效，加大存量商品房和存量土地盤(pán)活力度。和二季度例會(huì )相比，表述并無(wú)明顯變化。
秦泰表示，本輪一線(xiàn)城市放開(kāi)外圍限購帶動(dòng)的銷(xiāo)量改善效應與之前的地產(chǎn)需求放松相比較為溫和，同時(shí)亦未對二三線(xiàn)城市形成有效帶動(dòng)。預計房地產(chǎn)需求將持續構成央行靈活操作的內需決策依據。
