（來(lái)源：華西研究）

華西策略

市場(chǎng)回顧：

本周A股市場(chǎng)整體震蕩，華西華西主要指數表現分化。策略長(cháng)牛策略受益于全球科技巨頭AI領(lǐng)域資本開(kāi)支提速、股港股國內光刻機技術(shù)突破等催化，暫時(shí)周報半導體產(chǎn)業(yè)鏈整體走強，返慢科創(chuàng )50指大漲6.47%；消費板塊走弱，牛即社服、華西華西商貿零售、策略長(cháng)牛策略輕工、股港股紡服行業(yè)指數跌幅居前。暫時(shí)周報資金面，返慢市場(chǎng)成交邊際縮量，牛即融資資金維持凈買(mǎi)入，華西華西股票型ETF本周凈申購231億元。策略長(cháng)牛策略大宗商品方面，股港股國際定價(jià)的商品價(jià)格走強，貴金屬、原油、倫銅均上行，國內定價(jià)的黑色系商品下跌。外匯方面，美元指數上行，10Y美債回到4.2%附近，人民幣兌美元匯率有所貶值。

市場(chǎng)展望：A股、港股暫時(shí)的折返，慢牛即是長(cháng)牛。A股在經(jīng)歷了7-8月的趨勢性上漲和科技龍頭的交易擁擠后，九月以來(lái)資金分歧有所加劇。下周臨近長(cháng)假，“日歷效應”下場(chǎng)外資金入市或有放緩，短期A(yíng)股、港股有望階段性震蕩休整，部分資金傾向于節后布局十月行情。中期來(lái)看，本輪牛市演繹仍在延續：股市微觀(guān)流動(dòng)性寬裕，資本市場(chǎng)“穩股市”政策和中長(cháng)期資金入市構筑慢?；A；經(jīng)濟數據偏弱，但“反內卷”效果已初步顯現，A股中長(cháng)期盈利預期邊際改善；產(chǎn)業(yè)趨勢上，中國企業(yè)已在人工智能、生物醫藥、高端制造等領(lǐng)域展現全球競爭力，科技領(lǐng)域維持高景氣度。以下幾個(gè)方面是近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)：

1）海外方面，美聯(lián)儲“預防式”降息落地，后續降息路徑分歧加大。9月美聯(lián)儲如期降息25BP，利率預測點(diǎn)陣圖顯示年內有望再降50BP，2026年有望降息1次。此外，美聯(lián)儲內部對后續降息路徑的分歧進(jìn)一步擴大：19位官員中有9位預計2025年還會(huì )降息兩次，兩位預計降息一次，六位預計不再進(jìn)一步降息，特朗普新任命的美聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭支持降息50bp。當前美國經(jīng)濟數據仍存韌性，鮑威爾講話(huà)亦釋放出“審慎降息”的信號，但特朗普對美聯(lián)儲獨立性的沖擊也在顯現，意味著(zhù)本輪降息路徑或較為曲折。

2）供給側“反內卷”政策影響逐漸顯現，8月工業(yè)企業(yè)利潤回升。8月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比增長(cháng)20.4%，累計增速由7月的-1.7%改善至0.9%；價(jià)格方面，8月PPI同比增速降幅收窄至-2.9%，為今年3月以來(lái)首次收窄，PPI環(huán)比也結束連續八個(gè)月負增長(cháng)態(tài)勢：一是低基數效應，二是供給側“反內卷”政策影響逐漸顯現，上游商品價(jià)格率先漲價(jià)。央行第三季度例會(huì )中重點(diǎn)強調了“國內需求不足、物價(jià)低位運行”的困難和挑戰，近期推動(dòng)物價(jià)回升的政策進(jìn)一步落地，建材、鋼鐵、石化化工行業(yè)穩增長(cháng)工作方案均強調嚴控新增產(chǎn)能，國資委召開(kāi)部分國有企業(yè)經(jīng)濟運行座談會(huì )，強調要帶頭堅決抵制“內卷式”競爭等，有利于A(yíng)股中長(cháng)期盈利預期持續改善。

3）結構上，科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域催化較多，TMT盈利預期高增長(cháng)。AI引領(lǐng)的新一輪科技浪潮正在加速滲透各領(lǐng)域，其一，海內外AI產(chǎn)業(yè)趨勢逐漸明朗，全球科技巨頭AI資本開(kāi)支提速，龍頭業(yè)績(jì)較快增長(cháng)驗證高景氣度；其二，十月四中全會(huì )與“十五五”規劃將繼續聚焦硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力；其三，從市場(chǎng)一致盈利預期看，成長(cháng)板塊2025年盈利預期高增長(cháng)，如：軍工電子、軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)、光學(xué)光電子、游戲、新能源、半導體、通信設備、元件等。

4）流動(dòng)性層面，A股流動(dòng)性充裕的格局沒(méi)有改變。8月非銀存款繼續同比多增5500億元，M1-M2負剪刀差持續收窄，反映牛市對居民風(fēng)險偏好起到有效提振，居民“存款搬家”將具備潛力。與 19-21 年“結構?！敝芯用褓Y金通過(guò)主動(dòng)型基金入市不同，本輪牛市居民更偏好被動(dòng)型產(chǎn)品渠道。2024年四季度以來(lái)，股票型ETF資產(chǎn)凈值快速擴張，指數型基金規模已連續三個(gè)季度超過(guò)主動(dòng)權益類(lèi)，進(jìn)一步推動(dòng)了行業(yè)指數化趨勢。今年以來(lái)，央行貨幣政策延續適度寬松基調，資金利率中樞下行，銀行理財預期收益率處于歷史低位，四季度A股微觀(guān)流動(dòng)性有望維持寬裕。

行業(yè)配置上，科技賽道主線(xiàn)不變，10月“景氣投資”與“主題投資”并存，成長(cháng)內部輪動(dòng)有望加快（AI中下游應用、固態(tài)電池、儲能、算力、創(chuàng )新藥等）；關(guān)注非科技板塊中景氣向好的領(lǐng)域，如化工、有色金屬、工程機械等。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟超預期波動(dòng)、海外流動(dòng)性風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險等。

證券分析師：李立峰?S1120520090003；

發(fā)布日期：2025-09-28；

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