美聯(lián)儲主席鮑威爾 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國

　　美股應聲“狂歡”，絕唱道指一度飆漲逾900點(diǎn)，鮑威收盤(pán)創(chuàng )歷史新高；納指、釋放死亡標普500雙雙創(chuàng )下5月以來(lái)最大單日漲幅；市場(chǎng)恐慌指數（VIX）閃崩12%。最強債務(wù)

　　然而，降息在這場(chǎng)“狂歡”背后，信號這位即將卸任的美國美聯(lián)儲掌門(mén)人，卻也留下了一個(gè)棘手的螺旋靈已“危險遺產(chǎn)”——一個(gè)由政府財政主導、美聯(lián)儲獨立性岌岌可危的浮現時(shí)代。這一“財政主導”的絕唱現象，正嚴重侵蝕著(zhù)美聯(lián)儲的鮑威獨立性，并可能將美國等經(jīng)濟體推向橋水基金創(chuàng )始人雷·達利歐（Ray Dalio）所說(shuō)的釋放死亡“債務(wù)死亡螺旋”。

　　“基本前景和不斷變化的最強債務(wù)風(fēng)險平衡，可能需要我們調整政策立場(chǎng)。降息”

　　演講開(kāi)場(chǎng)第一句，信號鮑威爾便拋出重磅信號。盡管并未明確承諾9月降息，但他直言，在借貸成本對經(jīng)濟形成拖累、勞動(dòng)力市場(chǎng)走軟、通脹風(fēng)險可控的情況下，“風(fēng)險的轉變確實(shí)值得我們調整政策立場(chǎng)”。此言一出，市場(chǎng)對9月降息的押注概率瞬間從75%飆升至90%，華爾街開(kāi)啟“狂歡模式”。

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　　道瓊斯指數一度狂漲900點(diǎn)，納斯達克指數飆升2.1%，兩大指數均創(chuàng )下自5月以來(lái)的最大單日漲幅。周五，美股全線(xiàn)收漲，道指創(chuàng )歷史新高。標普500指數收漲96.74點(diǎn)，漲幅1.52%，報6466.91點(diǎn)，逼近8月14日所創(chuàng )收盤(pán)歷史最高位6468.54點(diǎn)。道指收漲846.24點(diǎn)，漲幅1.89%，報45631.74點(diǎn)，突破2024年12月4日所創(chuàng )收盤(pán)歷史最高位45014.04點(diǎn)。美元較日高一度暴跌超1.3%，創(chuàng )下4月以來(lái)最大單日跌幅。黃金上漲1%。美債收益率普跌，2年期收益率跌7.44基點(diǎn)。

　　然而，鮑威爾也坦言美聯(lián)儲正面臨“挑戰性局面”。在他看來(lái)，兩大目標——低通脹與健康的勞動(dòng)力市場(chǎng)——正變得相互沖突。他警示，雖然7月通脹有所降溫，但就業(yè)增長(cháng)已急劇放緩至月均3.5萬(wàn)個(gè)，遠低于2024年的水平?！斑@意味著(zhù)，就業(yè)的下行風(fēng)險正在上升。一旦風(fēng)險兌現，可能出現裁員激增和失業(yè)率迅速攀升?！彼麖娬{，美聯(lián)儲需要“謹慎推進(jìn)”其降低經(jīng)濟限制程度的計劃，暗示降息幅度不會(huì )一步到位。

　　通脹問(wèn)題依然是鮑威爾的關(guān)注點(diǎn)。他承認，高關(guān)稅正在推升部分商品價(jià)格，7月核心PCE通脹達到2.9%，高于一年前。但他試圖淡化市場(chǎng)的擔憂(yōu)，強調關(guān)稅影響“更可能是一次性的價(jià)格水平調整”，而非持續的通脹螺旋。

　　鮑威爾也對政策獨立性加以強調。他重申，美聯(lián)儲不會(huì )預設政策路徑，而是“完全基于數據和風(fēng)險評估來(lái)決定下一步舉措”。這表明，即便面臨總統的政治壓力，美聯(lián)儲仍堅持數據驅動(dòng)。

　　截至發(fā)稿，芝商所FedWatch工具顯示，交易員預測美聯(lián)儲9月份降息可能性為84%。

　　在講話(huà)的另一核心部分，鮑威爾公布了美聯(lián)儲對政策框架的第二次五年評審：拋棄了2020年引入的“靈活平均通脹目標”（FAIT）機制。這一機制在2020年被視為美聯(lián)儲應對長(cháng)期低通脹的創(chuàng )新之舉，允許通脹在一段時(shí)間內超過(guò)2%。然而，事實(shí)證明，這一策略在疫情后的通脹狂潮中形同虛設，反倒被市場(chǎng)普遍認為是美聯(lián)儲行動(dòng)遲緩、錯失先機的“罪魁禍首”。

　　對此，國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家宋雪濤向《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“每經(jīng)記者”）直言，“美聯(lián)儲在2020年進(jìn)行的這次貨幣政策框架改革是相對失敗的，拋棄FAIT也是必然的?！?/p>

　　鮑威爾本人也承認，“補償式通脹超調的設想已被證明毫無(wú)意義”。他強調，美聯(lián)儲將回到更傳統的“靈活通脹目標”，將2%通脹作為清晰目標，不再容忍人為的超標。

　　宋雪濤認為，這一修改的實(shí)際影響相對較小，因為當前市場(chǎng)的共識本就是2%的通脹目標，所以這只是重新回到2012年伯南克第一次提出政策框架時(shí)候的表述。

鮑威爾的政策立場(chǎng)變化

　　值得注意的是，新框架還刪除了“就業(yè)短缺”的表述，恢復為雙向偏離的定義，即無(wú)論就業(yè)高于還是低于最大可持續水平，都可能觸發(fā)政策反應。更重要的是，美聯(lián)儲將“錨定通脹預期”提升到了制度核心，誓言將果斷行動(dòng)，以確保長(cháng)期通脹預期穩固在2%附近。

近十年美國CPI走勢

　　最后，聲明中重申了“平衡取向”的承諾。當就業(yè)和通脹目標出現矛盾時(shí)，政策制定者將同時(shí)衡量偏離的幅度和時(shí)間跨度，而不是單方面偏向某一目標。與2020年相比，2025年的新框架展現出鮮明的轉向：從擔心低通脹、低利率的舊常態(tài)，轉向應對高通脹、高利率并存的新現實(shí)。

　　明年5月，杰羅姆·鮑威爾即將卸任。

　　宋雪濤認為，從美聯(lián)儲主席的角度看，鮑威爾的任期內是相對成功的。他推動(dòng)了聯(lián)儲政策透明化，將FOMC會(huì )后發(fā)布會(huì )從每年4次增加至8次。2020年FAIT的改革以及今年的另一次貨幣政策框架改革都是在鮑威爾的主導下進(jìn)行，這些都是站在中央銀行的角度，鮑威爾所做的卓越貢獻。從危機應對的角度，2019年回購市場(chǎng)危機、2020年疫情沖擊、2023年硅谷銀行危機以及2025年4月“解放日關(guān)稅”沖擊，美聯(lián)儲都拿出了相對有效乃至過(guò)剩的工具救助，美國經(jīng)濟過(guò)去8年總量層面維持的“繁榮”亦可以部分歸功于鮑威爾的政策定力與決心。

　　但這位即將卸任的掌門(mén)人，卻留下了一個(gè)“危險遺產(chǎn)”——一個(gè)由政府財政大肆主導、央行獨立性備受侵蝕的局面。

　　美聯(lián)儲被視為抵御通脹的最后一道防線(xiàn)。但在鮑威爾的任期內，一場(chǎng)“史詩(shī)級放水”與美國政府的“天量財政”合流，將美國經(jīng)濟推入一個(gè)由政府財政政策而非貨幣政策主導的時(shí)代。這一被稱(chēng)為“財政主導”的現象，正嚴重侵蝕著(zhù)美聯(lián)儲的獨立性，并可能將美國等主要經(jīng)濟體推向橋水基金創(chuàng )始人雷·達利歐所說(shuō)的“債務(wù)死亡螺旋”。

　　2020年，美聯(lián)儲果斷降息至零，并啟動(dòng)史無(wú)前例的量化寬松，成功避免了一場(chǎng)經(jīng)濟崩潰。然而，鮑威爾領(lǐng)導下推出的“靈活平均通脹目標”（FAIT）框架，卻因對2021年通脹飆升的“誤判”而飽受詬病。彼時(shí)，美聯(lián)儲堅持“暫時(shí)性通脹”的判斷，導致政策行動(dòng)遲緩。對此，國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家宋雪濤指出，美聯(lián)儲對2021~2022年高通脹“負責”，已成市場(chǎng)共識。

　　當通脹最終失控時(shí)，鮑威爾又火速掉頭，開(kāi)啟了自20世紀80年代以來(lái)最激進(jìn)的加息周期，試圖為經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”。然而，此前的“放水”與政府的巨額支出雙雙將美國政府債務(wù)推向新高。截至2025年7月，美國聯(lián)邦政府債務(wù)首次突破37萬(wàn)億美元，占GDP比重飆升至127%。背負巨額債務(wù)，政府則開(kāi)始希望央行維持低利率環(huán)境，以減輕沉重的還息負擔。特朗普多次公開(kāi)喊話(huà)，直言降息能為美國“省下每年數千億美元的利息”，等于要求美聯(lián)儲“為財政紓困”。

　　這種公開(kāi)施壓讓市場(chǎng)開(kāi)始擔心，歷史是否會(huì )重演上世紀40年代的情景——彼時(shí)，為支持二戰，美聯(lián)儲被迫淪為政府的“提款機”，被人為壓低國債利率，最終導致戰后通脹飆升，直到1951年通過(guò)《財政部-美聯(lián)儲協(xié)議》才恢復獨立。

　　如今，歷史似曾相識。投資者和經(jīng)濟學(xué)家警告，美國正在進(jìn)入一個(gè)“財政主導”的時(shí)代。

　　市場(chǎng)已明顯感受到財政壓力對貨幣政策的牽制：短期利率因降息預期而下滑，但長(cháng)期利率卻在上升。兩年期與三十年期美債收益率之間的利差已接近自2022年初以來(lái)的最大值，這無(wú)疑是投資者對美聯(lián)儲獨立性投下的一張“不信任票”——他們擔心，在政治干預下，貨幣政策將過(guò)度寬松。

　　特朗普近期重啟對鮑威爾的“炮轟”，更是讓這種擔憂(yōu)火上澆油。凱投宏觀(guān)分析師指出，這種反常的市場(chǎng)表現暗示，如果白宮通過(guò)人事安排對美聯(lián)儲“加強控制”，長(cháng)期收益率可能進(jìn)一步飆升，從而加劇債務(wù)風(fēng)險。

　　雷·達利歐就此提出了“債務(wù)死亡螺旋”的嚴峻警告。他認為，當一個(gè)國家債務(wù)過(guò)高，以至于需要發(fā)新債來(lái)償還舊債利息時(shí)，就會(huì )引發(fā)一場(chǎng)信心危機，最終迫使央行“開(kāi)動(dòng)印鈔機”購買(mǎi)債券，導致貨幣大幅貶值和長(cháng)期通脹。哈佛大學(xué)教授肯尼斯·羅戈夫（Kenneth Rogoff）也指出，美元作為全球儲備貨幣的“緩沖墊”正在被耗盡，美國正面臨艱難的金融調整。

　　市場(chǎng)的反應已經(jīng)印證了這些警告。自2022年以來(lái)，黃金價(jià)格與高實(shí)際利率同步上漲，打破了傳統的反比關(guān)系。這主要是由于新興市場(chǎng)央行大規?！俺住秉S金，以對沖美元風(fēng)險和財政不穩定的威脅。這標志著(zhù)全球對當前法定貨幣體系，特別是對美元管理者信譽(yù)的一次重要“不信任投票”。

　　鮑威爾的繼任者將面臨一個(gè)極其棘手的局面。他們不僅要設法在不引發(fā)嚴重經(jīng)濟衰退的情況下遏制通脹，更要在強大的政治和財政壓力下，艱難地維護美聯(lián)儲的獨立性。

　　宋雪濤向每經(jīng)記者分析稱(chēng)，美聯(lián)儲獨立性都是相對而言的。特朗普的部分抨擊并非毫無(wú)根據，例如去年大選前的大幅降息，顯然有意無(wú)意地會(huì )利好當時(shí)執政的民主黨?！爸皇窃谔乩势丈先魏?，與特朗普越過(guò)默認底線(xiàn)的行為相比，鮑威爾的言行將他塑造成了一位捍衛聯(lián)儲獨立性的個(gè)體?！?/p>

　　封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國

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