21世紀經(jīng)濟報道記者 高江虹 實(shí)習生 蔣中陽(yáng)

　　8月18日，同程同程旅行（00780.HK）發(fā)布的旅行2025年第二季度及上半年財報顯示，同程上半年實(shí)現營(yíng)收90.5億元，上半收億同比增長(cháng)11.5%，年營(yíng)經(jīng)調整凈利潤15.6億元，元增憂(yōu)同比增長(cháng)28.6%。長(cháng)放盡管非一線(xiàn)城市消費潛力的緩凸釋放推動(dòng)了用戶(hù)規模和客均收入的增長(cháng)，但與行業(yè)龍頭攜程相比，顯隱同程在營(yíng)收規模、同程國際化布局和盈利能力上仍存明顯差距，旅行尤其是上半收億收入增長(cháng)放緩的跡象更引發(fā)市場(chǎng)對其長(cháng)期競爭力的關(guān)注。

　　同程旅行過(guò)去8個(gè)季度的年營(yíng)收入增速持續走低，從2023年第二季度的元增憂(yōu)117.4%到2025年第二季度的10%，降幅明顯，長(cháng)放尤其是緩凸進(jìn)入2025年以來(lái)度假業(yè)務(wù)下滑、現金流壓力以及技術(shù)創(chuàng )新的落地效果，都成為同程未來(lái)發(fā)展需直面的挑戰。

　　增速放緩

　　同程旅行繼續憑借對非一線(xiàn)城市的深耕鞏固其市場(chǎng)地位。財報顯示，截至2025年6月30日，87%的注冊用戶(hù)和微信平臺69%的新付費用戶(hù)來(lái)自非一線(xiàn)城市，年付費用戶(hù)同比增長(cháng)10.2%至2.517億，過(guò)去12個(gè)月累計服務(wù)人次達19.906億，同比增長(cháng)7.2%?？途杖胴暙I（ARPU）同比增長(cháng)13.8%，反映出用戶(hù)在高品質(zhì)住宿和多元化旅游體驗上的消費升級。其中，住宿預訂收入同比增長(cháng)18.8%至25.6億元，非一線(xiàn)城市用戶(hù)對中高星酒店、精品民宿和度假別墅的需求顯著(zhù)增長(cháng)。交通票務(wù)收入同比增長(cháng)7.9%至18.81億元，國際機票業(yè)務(wù)量增長(cháng)近30%，顯示出出境游需求的回暖。

　　然而，靚麗數據的另一面是同程增長(cháng)動(dòng)能問(wèn)題。2025年上半年11.5%的營(yíng)收增速較2024年同期的48.8%大幅放緩，而如果將對比周期拉長(cháng)至8個(gè)季度，降幅的曲線(xiàn)更加明顯，表明后疫情旅游復蘇紅利正在消退。尤其值得關(guān)注的是，度假業(yè)務(wù)收入在第二季度同比下降8.0%至6.617億元，財報中解釋主要受東南亞安全問(wèn)題影響。這一關(guān)鍵出境游市場(chǎng)的波動(dòng)暴露了同程國際化布局的脆弱性。

　　此外，其他業(yè)務(wù)收入（包括酒店管理、廣告服務(wù)等）同比增長(cháng)27.5%至7.554億元，顯示出酒店管理業(yè)務(wù)的輕資產(chǎn)模式擴張成效，但整體業(yè)務(wù)結構仍高度依賴(lài)核心在線(xiàn)旅游平臺，多元化收入來(lái)源的拓展速度不及預期。 

　　競爭困局

　　與行業(yè)龍頭攜程和飛豬相比，同程的競爭短板清晰。攜程2025年第一季度營(yíng)收138億元，同比增長(cháng)16%，遠高于同程半年90.5億元的規模，彰顯規模優(yōu)勢和增長(cháng)穩定性。盈利能力方面，攜程2024年經(jīng)調整EBITDA利潤率穩定在32.1%，而同程同期只有23.5%，雖然較2023年提升了0.7%，仍落后攜程8.6個(gè)百分點(diǎn)。攜程2025年一季度的經(jīng)調整EBITDA利潤率還保持在31%，也高于同程旅行同期的26.5%。 

　　國際化布局是同程的另一短板。攜程2024年國際機票和酒店預訂收入占比已達30%，出境游業(yè)務(wù)恢復至2019年同期的80%以上，2025年第一季度出境游機酒預訂量更達疫情前120%。攜程在東南亞市場(chǎng)的市占率超過(guò)Booking，印尼市場(chǎng)達71%，日韓和中東市場(chǎng)也表現強勁，訂單量分別增長(cháng)434%和180%。

　　同程的另一個(gè)競爭對手飛豬在出境游市場(chǎng)同樣展現靈活性，2024年出境游預訂量同比增長(cháng)超50%，市場(chǎng)份額達29.6%，僅次于攜程的48.3%，而同程僅占10.9%。近兩年同程集中發(fā)力國際市場(chǎng)，2025年第二季度國際機票票量同比增長(cháng)近30%，國際酒店間夜量增長(cháng)50%，但受東南亞安全問(wèn)題影響，度假業(yè)務(wù)收入下滑8.0%，國際化收入占比估計不足15%，遠低于攜程和飛豬。

　　客單價(jià)方面，攜程和飛豬在高端市場(chǎng)和定制游領(lǐng)域的深耕使其受益匪淺。攜程2025年第一季度住宿預訂收入55億元，同比增長(cháng)23%，高端酒店和商旅業(yè)務(wù)表現強勁。飛豬通過(guò)開(kāi)放平臺模式吸引高星酒店和旅行社，2024年高星酒店品牌新增會(huì )員超6000萬(wàn)，平均復購率達50%。同程則主要依賴(lài)非一線(xiàn)城市的中低端市場(chǎng)，2025年上半年住宿業(yè)務(wù)收入25.6億元，同比增長(cháng)18.8%，但客單價(jià)提升受限，ARPU雖增長(cháng)13.8%，但絕對值遠低于攜程的高端用戶(hù)群體。飛豬的年輕用戶(hù)群體偏好自由行和碎片化產(chǎn)品，2024年度假類(lèi)商家履約GMV破億元的商家數是2023年的三倍，凸顯其在個(gè)性化消費上的優(yōu)勢。同程在低線(xiàn)市場(chǎng)的“高性?xún)r(jià)比”策略雖吸引了大量用戶(hù)，但在經(jīng)濟波動(dòng)或消費降級時(shí)，可能面臨收入增長(cháng)壓力。

　　現金流方面，同程上半年的經(jīng)營(yíng)現金流凈額為30.351億元，但投資現金流凈流出35.595億元，導致現金及現金等價(jià)物較年初減少至7.41億元，期末現金及現金等價(jià)物總額為72.7億元。相比之下，攜程2025年一季度末的現金儲備超563億元，飛豬依托阿里生態(tài)的資金支持也更為充裕。目前三大OTA巨頭在生態(tài)布局和搶占市場(chǎng)份額方面頻繁競爭，同程的現金流狀況可能限制其在并購和技術(shù)研發(fā)上的進(jìn)一步投入，特別是在國際化擴張和高端市場(chǎng)布局中。

　　同程旅行CEO馬和平表示，同程將持續深耕大眾旅游市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)并推進(jìn)出境游布局。然而，在攜程的規模優(yōu)勢和飛豬的生態(tài)協(xié)同面前，同程的增長(cháng)路徑需更加精準。如何在保持非一線(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勢的同時(shí)，突破營(yíng)收增長(cháng)瓶頸、提升盈利能力和國際競爭力，將是同程未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵課題。