OpenAI又造就了一波大漲。有花這已經(jīng)是不完過(guò)去一個(gè)多月的第四次。站上OpenAI的錢(qián)當年的網(wǎng)風(fēng)口，股價(jià)就能上天。泡沫一個(gè)月時(shí)間，讓人OpenAI已經(jīng)從英偉達、想起AMD以及博通敲定了26吉瓦的絡(luò )股算力。

　　博通兩次股價(jià)大漲

　　半導體巨頭博通周一收盤(pán)大漲10%，硅谷觀(guān)察市值已經(jīng)接近1.7萬(wàn)億美元，有花一舉超過(guò)臺積電，不完成為市值僅次于英偉達的錢(qián)當年的網(wǎng)第二大半導體公司。在這波AI熱潮中，泡沫陳福陽(yáng)領(lǐng)導的讓人博通同樣受益匪淺，今年以來(lái)股價(jià)已經(jīng)增長(cháng)了一倍。想起

　　此次推動(dòng)博通股價(jià)攀升的絡(luò )股，又是造富神話(huà)OpenAI。這家生成式AI巨頭不僅自己估值突破5000億美元，成為全球估值最高的創(chuàng )業(yè)公司，而且還有著(zhù)“金手指”的美譽(yù)。誰(shuí)和他們達成合作交易，隨后就會(huì )股價(jià)飆升。

　　博通大漲是因為他們宣布與OpenAI達成戰略合作，兩家公司將共同部署定制的10吉瓦（GW）級AI芯片。OpenAI將負責AI芯片設計，并與博通共同開(kāi)發(fā)和部署。與此前英偉達和AMD的交易不同，OpenAI與博通的合作不涉及投資與補貼。

　　根據兩家公司的新聞稿，OpenAI將通過(guò)這些自研芯片和系統，將其前沿模型和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)驗直接融入到硬件產(chǎn)品中，釋放全新的計算能力和智能水平項目預計將在2026年下半年開(kāi)始部署并完善網(wǎng)絡(luò )系統，在2029年年底前完成工作。

　　實(shí)際上，這已經(jīng)是博通第二次因為OpenAI股價(jià)大漲了。上個(gè)月博通發(fā)布財報之后，陳福陽(yáng)宣布有一家神秘新客戶(hù)承諾了高達100億美元的新訂單。當時(shí)市場(chǎng)就猜測這個(gè)新客戶(hù)是OpenAI，推動(dòng)博通股價(jià)大漲16%。

　　現在兩家公司正式宣布合作。盡管這是已知消息，但依然讓投資者感到興奮，推動(dòng)博通股價(jià)又迎來(lái)第二波漲勢。陳福陽(yáng)算是把OpenAI這個(gè)股價(jià)推動(dòng)劑用到了極致，真正做到“一魚(yú)兩吃”。

　　誰(shuí)跟著(zhù)OpenAI都能漲

　　過(guò)去一個(gè)月，OpenAI持續宣布了數千億美元的幾項重磅新交易，從英偉達、AMD和博通敲定了高達26吉瓦的算力。奧特曼在持續推動(dòng)云服務(wù)商與芯片巨頭們股價(jià)大漲的同時(shí)，也為自己爭取到了最好的合作條件。

　　上個(gè)月，OpenAI宣布與甲骨文達成未來(lái)五年3000億美元的云服務(wù)大單。甲骨文股價(jià)一日飆升36%，創(chuàng )下三十多年的最大漲幅，市值暴漲2500億美元，一度超過(guò)9000億美元。

　　幾周前，OpenAI又與英偉達宣布達成戰略投資協(xié)議。英偉達計劃向OpenAI投資至多1000億美元，支持OpenAI購置英偉達AI處理器打造耗資數千億美元的數據中心集群。交易宣布當天，英偉達市值猛增了2000多億美元，總市值突破4.5萬(wàn)億美元。

　　一周前，OpenAI和AMD宣布達成戰略合作：OpenAI將在未來(lái)幾年部署總計6吉瓦（GW）的AMD處理器，預計從2026年下半年開(kāi)始首批1吉瓦的部署，使用AMD即將推出的MI450系列。受此消息刺激，AMD股價(jià)上周攀升了35%，市值一路飆升突破3500億美元。

　　短短一個(gè)多月時(shí)間，OpenAI已經(jīng)連續達成了云基礎設施，AI處理器采購以及合作研發(fā)自有芯片的四筆重磅合作交易，不僅確保了自己未來(lái)的算力，實(shí)現了處理器供應商多元化，更計劃構建自有AI基礎設施。

　　奧特曼的野心還不僅于此。今年8月接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，他還暢想了OpenAI向消費硬件、腦機接口和社交媒體的擴展空間。當時(shí)他就表示，OpenAI在“不遠的未來(lái)”將花費數萬(wàn)億美元用于數據中心建設，并暗示如果美國政府迫使谷歌出售Chrome瀏覽器，該公司將有興趣收購。

　　奧特曼是想把OpenAI打造成一個(gè)類(lèi)似谷歌這樣的全棧AI巨頭，成為橫跨大模型、消費硬件、處理器、社交平臺以及數據中心的巨無(wú)霸企業(yè)。如果這些規劃得以落實(shí)，OpenAI的估值或許將增長(cháng)數倍，達到數萬(wàn)億美元的級別，與谷歌、微軟、蘋(píng)果平起平坐。

　　馬斯克都酸溜溜

　　然而，在這股AI大躍進(jìn)的背后，卻隱隱浮現另一個(gè)風(fēng)險：OpenAI這已經(jīng)簽下了數千億美元的大單子，作為一個(gè)創(chuàng )業(yè)公司，他們真的有錢(qián)支付落實(shí)嗎？如果沒(méi)有足夠資金，還在不斷簽下無(wú)法兌現的天價(jià)大單，在資本市場(chǎng)推高自己估值與AI公司股價(jià)，那么目前這股AI熱潮的背后是否存在巨大的泡沫？

　　花旗集團分析師估算，OpenAI每新增1吉瓦計算能力，需在基礎設施上投入約500億美元。因此，OpenAI與芯片制造商的最新合作，預計到2030年將累計帶來(lái)約1.3萬(wàn)億美元的資本支出。

　　OpenAI絕對是史上融資能力最強的創(chuàng )業(yè)公司，他們的融資與估值不斷打破創(chuàng )投圈的記錄。就在今年4月，他們又完成了400億美元的創(chuàng )紀錄融資，估值達到3000億美元，孫正義的軟銀負責300億美元，微軟也有繼續跟投。其中100億美元在已經(jīng)4月中旬到位，其余300億美元將在年底到位。

　　不過(guò)，軟銀的總投資額將與OpenAI的營(yíng)利性轉型掛鉤，如果OpenAI母公司無(wú)法順利轉型為營(yíng)利性公司，軟銀的投資額將降至200億美元。這也是馬斯克持續通過(guò)訴訟以及收購等手段，阻止OpenAI母公司轉型的主要原因，他想為自己的xAI創(chuàng )造追趕時(shí)間。

　　不到半年時(shí)間，OpenAI最近的估值繼續增長(cháng)到驚人的5000億美元，超過(guò)馬斯克的SpaceX，成為史上估值最高的創(chuàng )業(yè)公司。馬斯克只能略有些酸溜溜地在X上評論說(shuō)，OpenAI的估值過(guò)高了。

　　馬斯克或許是存在敵意，但OpenAI的瘋狂也面臨著(zhù)諸多質(zhì)疑。短短一個(gè)多月時(shí)間，OpenAI、英偉達、AMD、甲骨文與博通之間的巨額投資與合作掀起了AI時(shí)代最大的資本風(fēng)暴。

　　如此大規模的算力投資，OpenAI能否產(chǎn)生相應的商業(yè)回報，這依然是個(gè)疑問(wèn)。當一家尚未盈利的創(chuàng )業(yè)公司以數千億美元估值撬動(dòng)全球資本市場(chǎng)，并與芯片巨頭、云服務(wù)商編織起資本與技術(shù)深度綁定的交易網(wǎng)絡(luò )時(shí)。業(yè)界自然會(huì )討論是在見(jiàn)證一場(chǎng)技術(shù)革命的必要基建，還是在目睹一場(chǎng)危險的資本循環(huán)游戲。

　　融資營(yíng)收扛不住燒錢(qián)

　　的確，OpenAI的營(yíng)收增長(cháng)相當驚人。他們的營(yíng)收主要來(lái)自于ChatGPT的訂閱營(yíng)收，企業(yè)用戶(hù)的API付費以及向微軟等企業(yè)出售定制AI解決方案。雖然目前OpenAI主要營(yíng)收還是來(lái)自用戶(hù)訂閱，他們周活躍用戶(hù)已經(jīng)高達8億級別，但正在積極轉向企業(yè)AI基礎設施為主的營(yíng)收模式。

　　繼去年營(yíng)收增長(cháng)150%之后，今年上半年OpenAI的年化營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)了100億美元，預計今年全年營(yíng)收將增長(cháng)超過(guò)兩倍，達到127億美元。按照目前的規劃，OpenAI預計2030年營(yíng)收達到2000億美元。

　　只是，這么夸張的融資額度，如此迅猛的營(yíng)收增長(cháng)，都滿(mǎn)足不了OpenAI的燒錢(qián)胃口。去年OpenAI凈虧損高達40億美元，他們預計今年增長(cháng)一倍達到80億美元。為了在A(yíng)I軍備競賽中繼續保持優(yōu)勢，OpenAI豪言未來(lái)五年將投入超過(guò)1150億美元，主要用于自建數據中心等算力投資。

　　這個(gè)燒錢(qián)速度遠遠超過(guò)了OpenAI的營(yíng)收和融資步伐。奧特曼不得不邊談合作邊融資。為了盡可能降低資金需求，奧特曼在英偉達和AMD兩筆處理器采購協(xié)議上，采用了創(chuàng )新的“投資-采購”模式。

　　英偉達向OpenAI進(jìn)行至多1000億美元的股權投資，OpenAI則用這些資金采購英偉達的處理器。而OpenAI采購AMD足夠的處理器，推動(dòng)AMD銷(xiāo)售和股價(jià)增長(cháng)達到目標后，AMD將向OpenAI提供至多10%的認股權證，相當于是向OpenAI提供業(yè)績(jì)獎勵。據媒體報道，奧特曼還去找了臺積電尋求投資，但臺積電并沒(méi)有接受。

　　英偉達GPU可以用股權投資來(lái)抵消，但AMD的GPU采購和博通的自研芯片都需要前期巨額資金投入。而且，OpenAI與甲骨文簽下的云基礎設施服務(wù)，每年的賬單就高達600億美元。OpenAI哪來(lái)的這么多錢(qián)支付？

　　看起來(lái)，甲骨文并不擔心。甲骨文聯(lián)席CEO克萊·馬古伊克（Clay Magouyrk）本周信心十足地表示，OpenAI“當然”能支付每年600億美元的云資源費用。他提到，OpenAI的用戶(hù)增長(cháng)速度是前所未有的，AI技術(shù)將對各行各業(yè)、各種類(lèi)型的企業(yè)產(chǎn)生巨大影響。

　　黃仁勛也就“供應商融資”的外界質(zhì)疑進(jìn)行了澄清。他表示，OpenAI暫時(shí)沒(méi)有錢(qián)，他們需要用未來(lái)指數級增長(cháng)的前景來(lái)籌集這些資金。所以他們給了我們機會(huì )，與其他投資者一起投資。黃仁勛甚至表示，自己只遺憾沒(méi)有更多的錢(qián)可以投資OpenAI。他相信，OpenAI會(huì )成為一家價(jià)值數萬(wàn)億美元的公司，而英偉達會(huì )成為首個(gè)市值超過(guò)十萬(wàn)億美元的企業(yè)。

　　有趣的是，在外界擔憂(yōu)OpenAI瘋狂擴張存在資本泡沫之際，作為當事人的奧特曼也在警告AI行業(yè)的泡沫風(fēng)險。他在一個(gè)多月前公開(kāi)表示，自己也認為AI市場(chǎng)正處于泡沫期，但AI仍然是長(cháng)期以來(lái)最為重要的創(chuàng )新。

　　讓人想到網(wǎng)絡(luò )股泡沫

　　目前的AI投資熱潮，也讓很多人想到了二十多年前的網(wǎng)絡(luò )股泡沫。在世紀之交之際，投資者瘋狂涌入新興的互聯(lián)網(wǎng)公司，相信互聯(lián)網(wǎng)會(huì )改變所有的商業(yè)模式，盲目推動(dòng)尚無(wú)盈利能力和缺乏商業(yè)模式的互聯(lián)網(wǎng)公司市值與估值。

　　在隨后的幾十年時(shí)間里，互聯(lián)網(wǎng)的確改變了此前幾乎所有的行業(yè)，但是這并沒(méi)有阻止泡沫破滅與股市崩盤(pán)。2000年3月至2002年10月，納斯達克指數損失了近80%的價(jià)值，許多互聯(lián)網(wǎng)公司都沒(méi)有存活下來(lái)。

　　實(shí)際上，很多行業(yè)人士都提到了目前AI領(lǐng)域的投資存在泡沫風(fēng)險。阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng )始人蔡崇信今年3月份就表示，很多大型科技公司、投資基金和其他機構紛紛競相建立AI訓練服務(wù)器基地，這種趨勢開(kāi)始顯得有些盲目。許多項目在建設時(shí)并沒(méi)有明確的客戶(hù)。

　　雖然蔡崇信相信AI市場(chǎng)規?？赡苤辽龠_到10萬(wàn)億美元，但也強調AI并非贏(yíng)家通吃的領(lǐng)域，真正的勝利不在于開(kāi)發(fā)出最強大的AI模型，而在于能否更快地實(shí)現技術(shù)落地和應用。蔡崇信和馬云一道親身經(jīng)歷過(guò)網(wǎng)絡(luò )股泡沫破滅。

　　Apollo Global Management 首席經(jīng)濟學(xué)家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）甚至認為，當今的AI泡沫事實(shí)上比互聯(lián)網(wǎng)泡沫更大，標普500指數前十大公司今天的遠期市盈率（P/E）高于1990年代中期科技泡沫時(shí)期的前十大公司。

　　在他看來(lái)，目前的AI泡沫與與互聯(lián)網(wǎng)泡沫有一個(gè)重要區別：當年的眾多互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)公司分散了泡沫風(fēng)險，而目前市場(chǎng)風(fēng)險高度集中在極少數科技巨頭上，估值甚至比當年更為夸張。

　　但樂(lè )觀(guān)者總是存在。Constellation Research首席分析師Ray Wang認為，“從更廣泛的AI和半導體投資角度來(lái)看??我不認為這是泡沫。供應鏈的基本面依然強勁，AI趨勢的長(cháng)期軌跡支持持續投資?！?/p>

　　美銀證券董事總經(jīng)理維韋克·阿利亞（Vivek Arya）看來(lái)，雖然AI公司正陷入一場(chǎng)競賽，以保護主導地位或尋找新的創(chuàng )收方式?，F在的科技巨頭比起當年的網(wǎng)絡(luò )股公司有著(zhù)更為雄厚的財務(wù)實(shí)力。

　　頂級云服務(wù)提供商現在有足夠的運營(yíng)現金流來(lái)支持其資本支出。相比網(wǎng)絡(luò )股時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)公司總是依賴(lài)債務(wù)融資，現在頂級云服務(wù)提供商的資本支出強度約為25%，而預期運營(yíng)現金流平均超過(guò)30%。

　　英偉達目前市盈率是51倍，而2026年預期市盈率僅為29倍，這“遠低于”其盈利增長(cháng)率。分析師們表示，這與二十多年前思科、北電網(wǎng)絡(luò )和雅虎等股票100倍估值時(shí)“截然不同”。

　　更重要的是，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )目前正處在降息周期，這與此前2000年和2008年市場(chǎng)崩盤(pán)時(shí)美聯(lián)儲持續加息的狀況截然不同。