8月20日晚間，胖改先鋒永輝超市股份有限公司（股票代碼：601933.SH）披露了2025年中期業(yè)績(jì)報告。永輝財報顯示，超市公司上半年實(shí)現營(yíng)收為299.48億元，黎明糧絕同比下降20.73%；歸母凈利潤虧損2.41億元，彈盡上年同期凈利潤為2.75億元，胖改先鋒同比由盈轉虧。永輝

第二天的超市業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，當投資者就ST風(fēng)險提出問(wèn)詢(xún)時(shí)，黎明糧絕公司董秘予以明確答復：公司具備持續經(jīng)營(yíng)能力，彈盡不存在被實(shí)施ST的胖改先鋒風(fēng)險。

眼下這份令人唏噓的永輝成績(jì)單，是超市永輝超市自去年啟動(dòng)“胖改”進(jìn)入深水區的真實(shí)寫(xiě)照——轉型的陣痛遠超市場(chǎng)預期。即便真如公司所說(shuō)，黎明糧絕其“胖改”門(mén)店已經(jīng)取得盈利，彈盡但在其利潤充分釋放之前，永輝的財務(wù)狀況已經(jīng)接近“彈盡糧絕”。

在尚未見(jiàn)到改革曙光的情況下，這場(chǎng)以“品質(zhì)零售”為名的自我革命，難言是傳統商超式微下的破局自救之道，還是又一場(chǎng)代價(jià)高昂的燒錢(qián)試錯。

四年半已虧損近百億

曾幾何時(shí)，永輝也是商超領(lǐng)域的頭部玩家。

公開(kāi)資料顯示，永輝超市成立于2001年，從福建起家迅速擴張至全國。憑借“生鮮+平價(jià)”的組合拳，其曾一度掀翻國內傳統商超的格局。2015年，京東重金入股，并在此后繼續增持。2017年，永輝的凈利潤達到18.17億元，領(lǐng)先諸多同行。2020年，永輝的門(mén)店規模達到1017家，正式進(jìn)入“千店時(shí)代”，總市值超千億，被譽(yù)為“中國版Costco”。

但隨即，永輝的高光時(shí)刻就戛然而止。自2021年開(kāi)始，其發(fā)展一落千丈，當年的凈利潤巨虧39.44億元，跌幅高達319.78%。此后三年，永輝不僅營(yíng)收從近千億元一路下滑至675.7億元，利潤更是連續虧損：分別為-27.6億元、-13.3億元、-14.6億元。據統計，從2021年至2024年，其累計虧損額超過(guò)了95億元。

面對業(yè)績(jì)虧損、接連閉店、現金流大幅下降的困局，永輝不得不選擇自救。繼嘉百樂(lè )、步步高（維權）之后，永輝也于2024年5月正式加入到“胖改”隊伍中，學(xué)習胖東來(lái)模式進(jìn)行自我調改。

彼時(shí)，談及與胖東來(lái)的合作，永輝超市前CEO李松峰曾表示，“胖東來(lái)堅持自己的品質(zhì)，堅持服務(wù)好員工、服務(wù)好顧客，形成了信任的正向循環(huán)，他們走出來(lái)一條很好的路，這條路應該給零售行業(yè)后續發(fā)展以很好地借鑒?！?/p>

值得注意的是，去年9月，名創(chuàng )優(yōu)品作價(jià)63億元收購了永輝29.4%股權，以第一大股東的身份高調入局，而這時(shí)京東系的資本及人馬都已陸續撤退。不久后，名創(chuàng )優(yōu)品的創(chuàng )始人葉國富出任永輝“改革領(lǐng)導小組”組長(cháng)，且代行CEO職責。

這意味著(zhù)，永輝正式進(jìn)入了“葉國富時(shí)代”，而沒(méi)有改變的，則是對于胖東來(lái)模式的效仿。葉國富多次強調，“胖東來(lái)模式”是中國超市唯一的出路，永輝超市要堅持學(xué)胖東來(lái)調改。

根據半年報，截至6月30日，永輝已完成調改開(kāi)業(yè)的門(mén)店數量為124家。但事實(shí)證明，別人的成功經(jīng)驗，未必就適合己身?！芭指摹币荒?，永輝的營(yíng)收、利潤仍是雙降，轉型引發(fā)的陣痛持續顯現。

對于收入下滑，永輝解釋稱(chēng)，主要系公司 2024年下半年開(kāi)啟整體戰略與經(jīng)營(yíng)的深度轉型工作，關(guān)閉長(cháng)期經(jīng)營(yíng)虧損門(mén)店以及門(mén)店調改期歇業(yè)等因素所致?！半m然調改門(mén)店收入較同期有大幅度增加，但無(wú)法彌補因關(guān)店產(chǎn)生的收入下降?！?/p>

對于凈利潤虧損，其認為主要出于“整體銷(xiāo)售規模減少”“供應鏈改革致短期毛利下降”“227家虧損門(mén)店的閉店成本”“Advantage Solutions股票公允價(jià)值變動(dòng)”等四點(diǎn)原因。

但中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，葉國富現在希望通過(guò)壓縮門(mén)店總量和加快改造兩種方法，短時(shí)間內扭轉永輝超市的頹勢?！暗壳皝?lái)看，這種大型的一體化商超模式，已經(jīng)不能匹配主流新生代消費群體的核心需求跟訴求?！?/p>

一場(chǎng)破釜沉舟的自救

當“胖改”進(jìn)入深水區，永輝的財務(wù)壓力與日俱增。

此前，永輝超市副總裁王守誠曾公開(kāi)透露，永輝單店的調改投入介于500萬(wàn)至800萬(wàn)元之間，部分規模較小的店面費用為300萬(wàn)元。

截至8月21日，永輝全國調改完成并開(kāi)業(yè)的門(mén)店達162家，占552家開(kāi)業(yè)門(mén)店總量的29.3%。到9月底，永輝的目標是完成200家門(mén)店調改。

“胖改”的最終目標仍任重而道遠，但永輝的資金彈藥或已告急。同花順iFinD顯示，一季度末永輝賬上就僅剩48億元現金，而總負債高達349億元，資產(chǎn)負債率逼近89%，已接近“財務(wù)紅線(xiàn)”。

且值得注意的是，截至6月底，永輝超市21.85%股份處于質(zhì)押狀態(tài)，頗為接近30%的質(zhì)押警戒線(xiàn)。財報顯示，永輝超市第一大股東、法人為葉國富的廣東駿才國際商貿有限公司已質(zhì)押18.68億股公司股份，占其全部持股的70%，占總股本的20.58%。

接下來(lái)的錢(qián)從哪里來(lái)？答案是向市場(chǎng)要錢(qián)。近期，趕上定增“窗口期”，永輝緊急甩出新一輪的募資預案，擬向不超過(guò)35名特定投資者定增募資不超過(guò)39.92億元。其中32.13億元用于門(mén)店升級改造，3.09億元用于物流倉儲升級改造，4.7億元用于補充流動(dòng)資金或償還銀行貸款。

業(yè)績(jì)溝通會(huì )上，永輝首席財務(wù)官（CFO）吳凱之表示，調改店的銷(xiāo)售相比之前取得非常明顯的增長(cháng)，已經(jīng)進(jìn)入穩定經(jīng)營(yíng)期的調改店整體也已進(jìn)入穩定盈利狀態(tài)。

但遺憾的是，除了調改店的預期門(mén)店數量之外，永輝超市對其他詳情三緘其口，具體的調改成果也并未在本次中報里呈現出來(lái)。

除了對門(mén)店進(jìn)行“胖改”，永輝還在大刀闊斧地重整供應鏈，并積極拓展線(xiàn)上渠道。不過(guò)目前來(lái)看，線(xiàn)上模式尚未轉型成功，不僅沒(méi)能成為新的增長(cháng)極，反而淪為業(yè)績(jì)拖累。財報顯示，上半年永輝線(xiàn)上業(yè)務(wù)營(yíng)收54.9億元（占比18.33%），較去年同比減虧3475萬(wàn)元，仍未擺脫虧損局面。

為有效解決采購體系的管理難題，永輝超市于7月向供應商發(fā)布了一封公開(kāi)信。信中明確提出，將著(zhù)力構建一套更為透明、高效的供應鏈體系，專(zhuān)門(mén)設立供應商財務(wù)結算專(zhuān)線(xiàn)，并嚴格執行“不拖、不卡、不刁難”的政策。其目的在于進(jìn)一步改善同供應商之間的合作關(guān)系，從而提高供應鏈的整體運行效率。

但供應鏈改革也帶來(lái)陣痛，葉國富推行裸采模式（取消中間費）精簡(jiǎn)50%供應商，雖優(yōu)化了商品結構，卻使“收租”性質(zhì)的服務(wù)業(yè)收入大降40%至14.4億元，毛利承壓。所謂“收租”，即向品牌方、供應商收取進(jìn)場(chǎng)費、條碼費、營(yíng)銷(xiāo)費等，讓商品進(jìn)場(chǎng)。過(guò)去，永輝每年從“收租”模式上賺到的營(yíng)收就接近40億元，且其毛利率高到90%以上。

客觀(guān)來(lái)說(shuō)，重整供應鏈雖然短期內將加劇永輝的盈利困境，但長(cháng)期來(lái)看，是永輝能夠優(yōu)化商品結構、自主定價(jià)、研發(fā)自營(yíng)產(chǎn)品的關(guān)鍵。只不過(guò)，需要永輝繼續努力支撐下去。

眼下最關(guān)鍵的，或許還是將調改店的成果透明化，以此給予市場(chǎng)信心。畢竟市場(chǎng)上已經(jīng)有對于其初期業(yè)績(jì)可持續性的質(zhì)疑，據21世紀經(jīng)濟報道，一位長(cháng)期關(guān)注永輝超市的投資者表示，自從永輝超市調改以后，他隔一段時(shí)間會(huì )對其所在城市的調改店進(jìn)行走訪(fǎng)?！霸谡{改初期，宣傳做得足夠好，很多消費者會(huì )去嘗嘗鮮，但是在三個(gè)月以后，人流就會(huì )穩定下來(lái)。至于會(huì )不會(huì )比調改之前好，這就是永輝需要向投資者說(shuō)明的問(wèn)題?！?/p>

從根源上分析“胖永輝”與胖東來(lái)的差別，于東來(lái)敢向基層員工讓利分潤，進(jìn)而刺激員工積極主動(dòng)地投身公司發(fā)展。這對于上市公司來(lái)說(shuō)不具備復制基礎，畢竟葉國富打造的是資本局。

有市場(chǎng)分析指出，當下永輝超市拖了名創(chuàng )優(yōu)品的后腿。實(shí)際上，按照永輝超市最新的收盤(pán)價(jià)計算，名創(chuàng )優(yōu)品的這筆持股已經(jīng)超過(guò)130億元，賬面浮盈超68億元。

資本市場(chǎng)上，截至8月26日收盤(pán)，永輝超市每股報5.35元，總市值約485.51億元。