作者：李衛泱

出品：洞察IPO

高聳的均勝債務(wù)壓力下，這家中國汽車(chē)零部件巨頭選擇再次叩響港交所大門(mén)，電次遞表背后是港交300億并購擴張留下的財務(wù)陰影。

2025年8月7日，所財寧波均勝電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“均勝電子”）向港交所遞交招股書(shū)，憂(yōu)或這是成攔繼2025年1月首次申請失效后的第二次遞表。若成功上市，均勝這家已在A(yíng)股掛牌14年的電次遞表企業(yè)將實(shí)現“A+H”雙平臺資本布局。

均勝電子此次港股IPO由中金公司和瑞銀集團擔任聯(lián)席保薦人，港交第二次申請距離前次申請失效僅隔三周。所財

作為以跨國并購聞名的憂(yōu)或汽車(chē)零部件制造商，在招股書(shū)中均勝電子描繪了智能汽車(chē)技術(shù)的成攔藍圖，但財務(wù)數據卻揭示了另一面的均勝故事：截至2025年4月底，公司總負債攀升至468億元，電次遞表資產(chǎn)負債率達69.8%，港交遠超行業(yè)平均水平。

均勝電子在招股書(shū)中指岀，智能化和電動(dòng)化的行業(yè)浪潮將全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)推向一個(gè)全新時(shí)代。大量新興新能源汽車(chē)品牌憑借顛覆性的智能電動(dòng)化技術(shù)高速涌現。

根據弗若斯特沙利文資料，新能源汽車(chē)的全球銷(xiāo)售量由2020年的320萬(wàn)輛急升至2024年的1900萬(wàn)輛。市場(chǎng)規模預期將由2025年的2340萬(wàn)輛進(jìn)一步增加至2029年的4070萬(wàn)輛，復合年增長(cháng)率為14.9%。

智能化和電動(dòng)化技術(shù)的發(fā)展為新能源汽車(chē)的涌現和普及奠定了基礎。該趨勢同時(shí)給傳統整車(chē)廠(chǎng)帶來(lái)機遇和挑戰，推動(dòng)整車(chē)廠(chǎng)迎接新技術(shù)和解決方案變革。智能座艙、智能駕駛以及其他以用戶(hù)為導向的智能功能成為消費者決策的關(guān)鍵考量，從而引致全球整車(chē)廠(chǎng)越來(lái)越重視智能汽車(chē)科技。這些趨勢亦為均勝電子帶來(lái)了大量的增長(cháng)機遇。

01

全球化的雙面刃

從寧波一家普通汽車(chē)零部件企業(yè)，到全球第四大智能座艙域控系統提供商，均勝電子的崛起之路充滿(mǎn)資本運作的印記。

均勝電子憑借十余年的跨國并購躋身行業(yè)前列。2011年借殼登陸A股后，公司開(kāi)啟了“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式：德國普瑞（PREH）、德國Quin、美國KSS、日本高田資產(chǎn)……十余起跨國并購，總交易金額超過(guò)300億元。

通過(guò)并購，均勝電子形成了橫跨汽車(chē)安全與汽車(chē)電子兩大核心板塊的業(yè)務(wù)架構，其產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋從傳統安全帶、安全氣囊到智能座艙域控系統、新能源管理系統的完整譜系。

這些并購帶來(lái)了顯著(zhù)的全球化效應。截至2025年4月，均勝電子在全球擁有25個(gè)研發(fā)中心和60多個(gè)生產(chǎn)基地，分布在亞洲、歐洲和北美等主要汽車(chē)市場(chǎng)。

均勝電子在招股書(shū)中稱(chēng)，公司的全球化戰略已證實(shí)卓有成效，2024年境外銷(xiāo)售額占總收入比例達到74.7%。此外，公司從2021年至2024年連續四年在中國跨國公司100大及跨國指數中排名第一，反映全球化運營(yíng)的規模。

當特朗普政府宣布對進(jìn)口汽車(chē)及零部件征收25%關(guān)稅時(shí)，全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈一片風(fēng)聲鶴唳。

但均勝電子2024年國內直接出口至美國的營(yíng)收占比不到1%，受美國關(guān)稅政策的影響相對較小。在均勝電子的全球版圖上，一場(chǎng)靜默的防御戰早已布局完成。

2024年財務(wù)數據揭示其戰略縱深：美洲區域營(yíng)收占25%，而歐洲中東和非洲區域貢獻41%，包括中國在內的亞洲區域占比34%。這種均衡布局使單一市場(chǎng)的政策變動(dòng)難以撼動(dòng)其根基。

在“Local for Local（本地生產(chǎn)配套供應）”的全球業(yè)務(wù)模式布局下，在北美市場(chǎng)，均勝電子已建立完整的本地化閉環(huán)。從研發(fā)、采購到制造、銷(xiāo)售，均在美國和墨西哥本土完成。當同行焦灼于關(guān)稅成本時(shí)，均勝的墨西哥工廠(chǎng)正借助美墨加貿易協(xié)定（USMCA）的關(guān)稅豁免，平穩向美國客戶(hù)交付產(chǎn)品。

花旗銀行最新報告印證了這一戰略的前瞻性。報告指出，提前進(jìn)行海外產(chǎn)能布局的中國汽車(chē)零部件企業(yè)中，均勝電子因凈關(guān)稅影響微乎其微而展現出超強韌性。

然而全球化是一把雙刃劍。

不同法律、稅務(wù)和勞動(dòng)環(huán)境下的整合難題，讓公司不得不進(jìn)行歐洲重組，包括裁員和關(guān)閉工廠(chǎng)。這些動(dòng)作帶來(lái)了短期陣痛和一次性費用，也埋下了商譽(yù)減值等風(fēng)險。

招股書(shū)顯示，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年4月末，均勝電子的商譽(yù)分別為54.21億元、55.47億元、72.16億元及73.02億元，分別占同期非流動(dòng)資產(chǎn)的18.61%、18.17%、21.18%及20.37%，各期商譽(yù)累計減值損失分別為22.06億元、22.43億元、22.77億元及22.81億元。

02

首戰折戟

財務(wù)隱憂(yōu)或成攔路虎

均勝電子首次港股IPO申請失效并非偶然。在2025年1月16日遞表后，資本市場(chǎng)對其高負債業(yè)務(wù)模式的質(zhì)疑從未停息。

質(zhì)疑一，高負債與償債壓力。截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年4月底，均勝電子總負債分別為364.1億元、377.6億元、443.2億元和468億元，資產(chǎn)負債率分別為67.3%、66.4%、69.1%及69.8%。

公司表示，資產(chǎn)負債率從2024年12月31日的69.1%上升至2025年4月30日的69.8%，主要歸因于貸款及借款增加，公司利用低利率負債增強流動(dòng)資金及支持公司的業(yè)務(wù)需求，包括增持香山股份、股份回購、再融資、生產(chǎn)擴張及海外業(yè)務(wù)。

質(zhì)疑二，“并購-融資-再并購”模式不可持續。均勝電子上市以來(lái)累計發(fā)起11起跨國并購，總金額超300億元，但平均投資回報周期較長(cháng)（約7-9年），協(xié)同效應不佳，反而拖累公司發(fā)展和利潤水平。

質(zhì)疑三，盈利能力存疑。?2022年-2024年，均勝電子?利息支出分別為9.32億元、11.21億元、11.30億元，凈利潤分別為3.94億元、10.83億元、9.60億元，?利息支出占凈利潤的比例分別約為236.47%、103.48%、118.54%，盈利質(zhì)量被指存在“紙面富貴”風(fēng)險。?

質(zhì)疑四，公司治理與合規風(fēng)險。2024年8月，公司包括董事長(cháng)在內的3名董監高因“未按規定用途使用募集資金”、“違規將募集資金劃轉至一般戶(hù)”等問(wèn)題被上交所通報批評，引發(fā)市場(chǎng)對其內部管理和資金使用合規的擔憂(yōu)。

03

風(fēng)險未消

投資者應關(guān)注這些指標

均勝電子在更新材料中自稱(chēng)“智能汽車(chē)科技解決方案提供商”，并突出其市場(chǎng)地位：按2024年收入計，是中國第二大和全球第四大智能座艙域控系統提供商，以及全球第二大汽車(chē)被動(dòng)安全產(chǎn)品提供商。

再次闖關(guān)，均勝電子的港股IPO之路仍布滿(mǎn)荊棘，投資者需密切關(guān)注幾個(gè)關(guān)鍵指標。

一是債務(wù)結構變化。截至2025年4月，公司短期借款較2024年末增加26.5%，占公司總資產(chǎn)比重上升2.79個(gè)百分點(diǎn)。而長(cháng)期借款雖減少2.44%，但債務(wù)結構短期化趨勢加劇流動(dòng)性風(fēng)險。

二是并購策略是否實(shí)質(zhì)性轉變。盡管新遞交的招股書(shū)將“潛在并購機會(huì )”列為募資用途第四位，但若公司繼續依賴(lài)外延式擴張而非內生增長(cháng)，其商業(yè)模式可持續性仍將受質(zhì)疑。

三是國際業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口。公司高度依賴(lài)的海外市場(chǎng)面臨地緣政治和“供應鏈去風(fēng)險化”政策沖擊。北美歐訂單能否止跌回升，將是檢驗其抗風(fēng)險能力的重要指標。

四是港股上市還可能帶來(lái)估值重估風(fēng)險。參考A/H股汽車(chē)零部件企業(yè)平均35%的價(jià)差，按8月7日（即公司第二次遞表日）A股18.9元股價(jià)計算，港股發(fā)行價(jià)可能下探至12-13港元區間。這種折價(jià)可能引發(fā)A股估值中樞下移，且數據顯示，均勝電子A股近三月機構持股比例已下降超2個(gè)百分點(diǎn)。

均勝電子總部展廳里陳列著(zhù)收購來(lái)的德國Preh、日本高田等公司的產(chǎn)品樣品，見(jiàn)證著(zhù)這家企業(yè)通過(guò)跨國并購快速擴張的足跡。但如今，69.8%的資產(chǎn)負債率讓港股上市不再是擴張的跳板，而是生存的必需。

隨著(zhù)公司更新材料再度沖刺港股IPO，資本市場(chǎng)將用最嚴苛的目光審視其財務(wù)數據和商業(yè)故事。均勝電子的困境本質(zhì)上是本土制造業(yè)從規模擴張向技術(shù)驅動(dòng)轉型的縮影，其IPO成敗或將成為觀(guān)察這一轉型的典型樣本。