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白酒企業(yè)現金流半年考

發(fā)布時(shí)間：2025-11-30 14:53:58 來(lái)源：四海皆兄弟網(wǎng) 作者：熱點(diǎn)

　　從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流絕對值來(lái)看，白酒行業(yè)呈現明顯的企業(yè)“三層梯隊”分布。五糧液以311.37億元位居榜首，現金茅臺經(jīng)營(yíng)現金流（131.19億元）雖因客戶(hù)及同業(yè)存款減少、流半企業(yè)向外存款增加而下降，年考但仍保持百億級規模。白酒按此計算，企業(yè)兩家企業(yè)現金流總和占統計樣本企業(yè)現金流總額超七成，現金體現出高端白酒在資金回籠能力上的流半不可替代性。

　　瀘州老窖、年考山西汾酒、白酒古井貢酒幾家頭部酒企經(jīng)營(yíng)現金流則在40億-50億元區間，企業(yè)分別為60.64億元、現金59.8億元、流半41.55億元，年考均保持正向流入，且規模遠超中小酒企，展現出頭部陣營(yíng)的經(jīng)營(yíng)穩定性。

　　多數區域酒企如口子窖（-3.83億元）、老白干（-0.46億元）、水井坊（-5.05億元）、酒鬼酒（-2.34億元）等則呈現出經(jīng)營(yíng)現金流赤字。

　　從變化幅度來(lái)看，多數企業(yè)經(jīng)營(yíng)現金流下降，且降幅頗為顯著(zhù)。在10余家現金流下滑的企業(yè)中，口子窖同比下降9854.35%，老白干下滑120.51%，伊力特下降1358.84%。即便頭部企業(yè)也難獨善其身——山西汾酒、瀘州老窖降幅均超20%。

　　現金流變動(dòng)并非單一的“經(jīng)營(yíng)好壞”所致，而是多因素作用的結果。其中，酒企渠道動(dòng)銷(xiāo)節奏變化是重要因素。

　　近年來(lái)，旺季不旺，白酒社會(huì )庫存高企持續，渠道經(jīng)銷(xiāo)商持續面臨消費需求減弱和行業(yè)環(huán)境變化的壓力，這也造成現金回籠速度變慢。

　　北京酒類(lèi)流通行業(yè)協(xié)會(huì )秘書(shū)長(cháng)、資深酒類(lèi)評論員程萬(wàn)松指出，現金流收緊是產(chǎn)業(yè)調整、競爭加劇的正常表現?！敖?jīng)銷(xiāo)商層面感受到的庫存、現金流挑戰比酒企更大，因為更接近終端市場(chǎng)，這些變化自然會(huì )從經(jīng)銷(xiāo)商傳遞到酒企?！?/p>

　　此外，實(shí)際支付的現金股利增加也對現金流造成了壓力。

　　近期，2024年酒企分紅方案陸續落地，酒鬼酒在凈利潤大跌情況下仍推出1.95億元的現金分紅方案；瀘州老窖每10股派45.92元人民幣現金，分紅67.59億元。這些在回饋股東的同時(shí)，也會(huì )造成企業(yè)現金流出增加。

　　02 利潤和現金的選擇

　　白酒行業(yè)特殊的經(jīng)營(yíng)方式（經(jīng)銷(xiāo)商提前打款）往往讓酒企擁有充足的現金流。經(jīng)營(yíng)現金流就像是企業(yè)的“血液”，它反映了企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中現金的流入與流出情況。

　　以前，觀(guān)察白酒企業(yè)業(yè)績(jì)時(shí)，外界常將眼光放在營(yíng)收和凈利潤上，充足的現金流往往不易引起注意。但如今不少投資者開(kāi)始通過(guò)研究現金流量表，判斷酒企們究竟有沒(méi)有把錢(qián)掙到手。

　　綜合現金流和凈利潤兩個(gè)指標來(lái)看，很多酒企出現凈利潤正、現金流負的表現。這并非“沒(méi)賺錢(qián)”，而是現金未及時(shí)回籠或短期支出集中。

　　比如口子窖凈利潤9.47億元但現金流-3.83億元，主要原因是當期銷(xiāo)售商品收到的現金減少。又或者有的企業(yè)新項目投入導致短期支出超過(guò)現金流入，同樣會(huì )造成現金流下滑。

　　也就是說(shuō)，現金流不敵凈利潤，并不代表企業(yè)盈利質(zhì)量差，但確實(shí)一定程度上能反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力。之所以回款慢，回籠資金難，是因為企業(yè)在渠道、營(yíng)銷(xiāo)等方面打法存在問(wèn)題，如果不能給予渠道信心，盈利下降也是可以預見(jiàn)的結果。

　　酒訊注意到，在20余家白酒上市公司中，只有五糧液和金徽酒的經(jīng)營(yíng)現金流高于當期凈利潤。

　　與口子窖銷(xiāo)售所得減少不同，五糧液財報提到“本報告期貸款中現金收取比例較高，上年同期銀行承兌匯票收取比例較高”。通俗而言，銀行承兌匯票需一定周期才能兌付為現金，而今年更多收到即時(shí)現金，直接推高當期現金流，是企業(yè)回款質(zhì)量提升的體現。

　　究竟是維持資金鏈，還是利潤優(yōu)先？經(jīng)銷(xiāo)商的答案聚焦前者。

　　根據中國酒業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的2025白酒中期研究報告，81.3%以上的經(jīng)銷(xiāo)商認為下半年核心是維持現金流，僅12.5%的經(jīng)銷(xiāo)商（尤其三、四線(xiàn)城市）認為下半年核心是利潤為王。

　　這一趨勢直接影響酒企現金流。經(jīng)銷(xiāo)商為保自身現金流，可能減少預付款比例、延長(cháng)打款周期，導致部分酒企（尤其區域酒企）現金流入增速放緩。

　　03 精打細算過(guò)日子

　　酒企們的半年報，生動(dòng)詮釋了行業(yè)轉型期企業(yè)所面臨的現實(shí)問(wèn)題。因此，新的周期里，酒企的經(jīng)營(yíng)現金流能否快速改善，將是平衡好短期現金流壓力、戰略投入與長(cháng)期競爭力打造的關(guān)鍵。

　　從財報來(lái)看，并非所有企業(yè)均面臨現金流下滑，而現金流上漲往往是由于成本控制優(yōu)化。

　　比如現金流同比大增427.77%的舍得酒業(yè)提到，這一財務(wù)優(yōu)勢主要系報告期支付的各項稅費減少所致。此外，幾家酒企銷(xiāo)售、管理費用率下降，也成為酒企經(jīng)營(yíng)現金流提高的主要因素。

　　縱觀(guān)2025年以來(lái)，智能釀造、提質(zhì)增效成為酒企生產(chǎn)的關(guān)鍵詞。茅臺集團建成國內首個(gè) 5G 白酒智能工廠(chǎng)，五糧液運用以現代科技為核心的“包包曲”確立精準理化指標，國臺借助數字化手段提煉出1071項工藝指標，實(shí)現釀造過(guò)程全面智能化……各家酒企精準把控各環(huán)節，確保釀造過(guò)程穩定，同時(shí)提升效率。

　　“現金流緊張只是暫時(shí)的，這是新舊動(dòng)能轉換的痕跡?！背倘f(wàn)松認為，白酒作為傳統產(chǎn)業(yè)必然被波及，未來(lái)轉型后白酒資金鏈可能不會(huì )像過(guò)去那樣充足，這主要是因為白酒產(chǎn)能擴張較快，老酒儲能?chē)乐剡^(guò)剩，會(huì )出現低價(jià)高質(zhì)市場(chǎng)擴大的現象，進(jìn)入低毛利時(shí)代。所以酒企應該進(jìn)一步向管理要利潤，注重精細化管理。

　　今年以來(lái)，從生產(chǎn)到銷(xiāo)售，酒企們都在強調效率。

　　在營(yíng)銷(xiāo)端，汾酒營(yíng)銷(xiāo)基建迭代升級，構建了數據管理部、合規部、青花汾酒事業(yè)部作為營(yíng)銷(xiāo)后臺服務(wù)支撐體系，使營(yíng)銷(xiāo)資源得以合理分配，提升營(yíng)銷(xiāo)效能；西鳳實(shí)施終端分級精細管理，聚焦打造核心終端，精準投放資源，提高終端銷(xiāo)售轉化率。

　　酒類(lèi)分析師肖竹青認為，現金流緊張是行業(yè)由“高杠桿擴張”轉向“精細化運營(yíng)”的必經(jīng)陣痛。誰(shuí)能率先完成渠道數字化、產(chǎn)品高周轉和場(chǎng)景變現，誰(shuí)就能在下一輪現金流競賽中勝出。比如在渠道上，小程序、私域電商直接觸達C端，縮短回款周期，降低對經(jīng)銷(xiāo)商預收款的依賴(lài)。在產(chǎn)品上，加快百元高線(xiàn)光瓶酒、腰部大眾價(jià)位帶布局，用高周轉產(chǎn)品“養”現金流，對沖高端滯銷(xiāo)。

　　變化非一時(shí)之功。經(jīng)營(yíng)現金流實(shí)現從“失血”到高質(zhì)量“造血”的跨越，是酒企們在2025年下半年及未來(lái)更長(cháng)時(shí)間的核心命題。

　　程萬(wàn)松指出，資本市場(chǎng)應該對白酒市場(chǎng)持以更加寬容的看法。因為白酒企業(yè)所在地區多為欠發(fā)達地區，帶動(dòng)當地就業(yè)、經(jīng)濟發(fā)展，且投入當地無(wú)直接關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)。而酒企往往市場(chǎng)化程度高、人才和管理水平高，長(cháng)遠來(lái)看，會(huì )進(jìn)一步對當地實(shí)現資本、人才、管理以及企業(yè)文化的輸出，有綜合效應。當然，企業(yè)需要量力而行，保證資金鏈不斷裂。

　　總體而言，2025年上半年白酒企業(yè)在低谷中隱隱展現出新的生命力。隨著(zhù)酒企在生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、渠道端的精細化舉措落地，行業(yè)現金流有望逐步回歸穩健。對企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的競爭將不再是規模與速度的比拼，而是現金管理能力、動(dòng)銷(xiāo)效率與供應鏈韌性的綜合較量。

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