數據來(lái)源：Wind、股東高管界面新聞研究部

　　凈利率持續走低，密集反映出公司成本產(chǎn)品議價(jià)能力減弱。減持金鏈五洲新春主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋軸承、洲新精密機械零部件、春資承壓新能源汽車(chē)零部件等，股東高管核心下游為汽車(chē)行業(yè) ——2025 年 1-6 月我國汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別增長(cháng) 12.5% 和 11.4%，密集新能源汽車(chē)增速更是減持金鏈超 40%，但五洲新春營(yíng)收增速（8.12%）遠低于行業(yè)平均水平，洲新扣非凈利潤反而下滑，春資承壓更說(shuō)明其在產(chǎn)業(yè)鏈中的股東高管弱勢地位。

　　機械制造行業(yè)分析師王浩對界面新聞指出，密集“五洲新春作為二級供應商，減持金鏈對終端客戶(hù)的洲新議價(jià)能力本就較弱，利潤空間易受上游原材料漲價(jià)、春資承壓下游客戶(hù)壓價(jià)的雙重擠壓，公司沒(méi)吃到行業(yè)增長(cháng)紅利。”

　　需要指出的是，管理層與大股東最了解公司經(jīng)營(yíng)狀況，密集減持往往是對短期業(yè)績(jì)缺乏信心的信號，尤其是五洲控股計劃減持近半數持股，很難不讓人懷疑其對公司長(cháng)期發(fā)展的判斷，這顯然會(huì )直接影響中小投資者的信心。

　　研發(fā) “縮水” 與銷(xiāo)售 “狂飆”

　　業(yè)績(jì)疲軟之下，五洲新春在研發(fā)與銷(xiāo)售投入上進(jìn)行 “反向操作”，暴露出戰略定位的失衡。

　　一方面，作為宣稱(chēng) “深耕精密制造技術(shù)二十多年”“積極拓展高端軸承產(chǎn)品” 的企業(yè)，五洲新春研發(fā)投入持續下滑。2024 年，公司研發(fā)費用為 9780 萬(wàn)元，同比下滑 2.6%；2025 年上半年，研發(fā)費用進(jìn)一步降至 5380 萬(wàn)元，同比下滑 3%。公司此前強調的 “航空光電系統、大飛機機體升降機構軸承、燃氣輪機領(lǐng)域及機器人產(chǎn)業(yè)突破”，在研發(fā)投入下降的背景下，恐難落地。

　　“高端制造領(lǐng)域拼的是技術(shù)積累，研發(fā)投入下滑之下，技術(shù)如何突破是考驗?！?王浩對界面新聞直言，“公司說(shuō)要在機器人、航空航天軸承等高端領(lǐng)域突破，但研發(fā)費用連續下降，怎么可能實(shí)現技術(shù)突破？”

　　數據來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　另一方面，在研發(fā)投入收縮的同時(shí)，五洲新春銷(xiāo)售費用卻 “狂飆突進(jìn)”。2024 年，公司銷(xiāo)售費用達 1.09 億元，同比增長(cháng) 30%，遠超同期營(yíng)收 5.1% 的增幅；2025 年上半年，銷(xiāo)售費用 5027 萬(wàn)元，同比再增 20%，仍大幅高于 8.12% 的營(yíng)收增速。

　　重銷(xiāo)售、輕研發(fā)的模式，短期可能拉動(dòng)營(yíng)收，但長(cháng)期會(huì )導致產(chǎn)品競爭力下降，尤其是在新能源汽車(chē)、機器人等技術(shù)迭代快的領(lǐng)域，更需要建立研發(fā)優(yōu)勢。

　　研發(fā)與銷(xiāo)售戰略失衡的推手，是五洲新春面臨流動(dòng)性壓力，需要“開(kāi)源節流”。

　　應收賬款的高企與流動(dòng)性的壓力成為新的風(fēng)險點(diǎn)。截至 2025年6月底，五洲新春應收賬款余額達 9.71 億元，較 2024年6月底的 8.8 億元增長(cháng) 10.43%，較 2024 年末的 8.21 億元增加 1.5 億元，應收賬款規模持續擴大。與此同時(shí)，應收賬款周轉率從 2023 年上半年的 2.42 次，降至 2024 年上半年的 2.18 次，2025 年上半年進(jìn)一步降至 2.11 次，周轉效率持續下滑。

　　“應收賬款增長(cháng) + 周轉率下降，意味著(zhù)公司資金回籠速度變慢，導致現金流緊張?！?注冊會(huì )計師周明磊對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　資金占用問(wèn)題疊加業(yè)績(jì)疲軟，已導致五洲新春流動(dòng)性壓力上升。截至 2025年6月底，公司資產(chǎn)負債率為 44.84%，較 2024 年同期的 42.32% 增加超 2 個(gè)百分點(diǎn)，負債規模持續擴大。從償債能力看，公司流動(dòng)比率為 1.31，速動(dòng)比率僅為 0.89—— 速動(dòng)比率低于 1 的安全線(xiàn)，意味著(zhù)公司短期內可快速變現的資產(chǎn)（如貨幣資金、短期投資）不足以覆蓋短期負債?！八賱?dòng)比率 0.89，加上應收賬款周轉放緩，公司短期資金鏈已處于緊繃狀態(tài)?！?周明磊分析，

　　機器人概念炒作 “翻車(chē)”

　　在主業(yè)乏力的情況下，五洲新春試圖通過(guò) “機器人概念” 制造題材，卻最終因炒作收到監管罰單，暴露信披問(wèn)題。

　　2024 年11月5日，有投資者在上證 e 互動(dòng)提問(wèn)，稱(chēng)公司曾提及靈巧手、滾柱絲杠等用于人形機器人的產(chǎn)品于 2024 年上半年已實(shí)現小批量銷(xiāo)售，要求說(shuō)明相關(guān)產(chǎn)品的驗證及銷(xiāo)售進(jìn)度。11月29日盤(pán)后，公司回復稱(chēng) “目前已具備完整的絲杠產(chǎn)品的設備產(chǎn)線(xiàn)及生產(chǎn)能力，具體進(jìn)展情況參照公司定期報告”—— 這一模糊回復引發(fā)市場(chǎng)對其機器人業(yè)務(wù)的過(guò)度預期，公司股價(jià)于 12 月 2 日漲停，并在隨后 5 個(gè)交易日繼續上漲，12 月 2 日至 9 日連續 6 個(gè)交易日漲停，期間 2 次觸及股票交易異常波動(dòng)。

　　在監管的多次督促下，五洲新春才陸續披露真相：2024 年至2025年1月底，相關(guān)絲杠產(chǎn)品累計開(kāi)票收入約 680 萬(wàn)元（含稅），占公司 2023 年全年營(yíng)業(yè)收入的 0.22%，對業(yè)績(jì)幾乎無(wú)影響；且公司暫作為二級供應商，僅向杭州某公司提供內螺紋磨工藝之前的絲杠半成品，甚至無(wú)法確定該杭州公司的下游客戶(hù)。

　　最終，上交所對公司及時(shí)任董秘彭耀輝予以通報批評處罰，浙江證監局也出具警示函 —— 值得注意的是，彭耀輝于 2024 年 7 月才上任，履職僅 5 個(gè)月便因信披問(wèn)題被處罰，反映出公司內部信息披露管理的混亂。

　　“信披不規范不僅會(huì )受到監管處罰，還會(huì )削弱市場(chǎng)對公司的信任?！?王浩表示，“投資者基于公司披露的信息做出決策，若公司故意用模糊表述炒作概念，會(huì )導致投資者誤判，最終引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)，損害市場(chǎng)秩序?！?/p>

　　在業(yè)績(jì)疲軟、資金承壓、監管處罰的多重壓力下，五洲新春選擇通過(guò)定增募資 “破局”。

　　公司打算募資 10 億元，其中 7 億元用于 “具身智能機器人和汽車(chē)智駕核心零部件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”，3 億元用于補充流動(dòng)資金。

　　數據來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　“用 7 億募資投機器人和智駕項目，卻連研發(fā)費用都舍不得增加，這本身就矛盾?！蓖鹾茖缑嫘侣劚硎?，“具身智能機器人和汽車(chē)智駕都是技術(shù)密集型領(lǐng)域，需要長(cháng)期大量的研發(fā)投入，公司 2024 年研發(fā)費用僅 9780 萬(wàn)，如何支撐 10.55 億（機器人項目總投資）的項目？”

　　從 “機器人概念” 炒作帶來(lái)的短期股價(jià)暴漲，到高管密集減持、扣非凈利潤連續四個(gè)季度下降、歸母凈利率創(chuàng )五年新低，五洲新春如何證明自己值得再一次10億元募資的信任票？