原油價(jià)格連續三周下滑，生豬價(jià)格創(chuàng )年內新低｜期貨周報
南方財經(jīng)記者 翁榕濤 實(shí)習生 胡劍銘 馬雨欣
周內（10月13日至10月17日），原油國內大宗商品期貨漲跌分化明顯。價(jià)格貴金屬、連續黑色系及基本金屬板塊持續領(lǐng)漲，周下豬價(jià)周報普通金屬板塊走勢不一，滑生能源化工、格創(chuàng )農產(chǎn)品板塊集體下跌。年內
就國內期貨市場(chǎng)具體來(lái)看，新低能源化工板塊，期貨燃油周下跌5.54%、原油原油下跌6.34%；黑色系板塊，價(jià)格鐵礦石周下跌3.02%、連續焦煤上漲1.55%、周下豬價(jià)周報焦炭上漲0.57%；基本金屬板塊，滑生碳酸鋰周上漲4.07%、格創(chuàng )滬銅下跌1.77%、滬鋅下跌2.04%；貴金屬板塊，滬金周上漲10.90%、滬銀上漲10.53%；農產(chǎn)品板塊，豆粕周下跌1.85%、棕櫚油下跌1.38%、生豬下跌3.87%；航運板塊，集運歐線(xiàn)周下跌2.16%。
交易行情熱點(diǎn)
熱點(diǎn)一：受需求疲軟拖累，原油價(jià)格持續下降
本周原油市場(chǎng)遭遇多重利空沖擊，國際市場(chǎng)，WTI原油期貨跌破80美元關(guān)鍵心理關(guān)口，布倫特原油也下探至82美元/桶附近；國內市場(chǎng)，原油2511價(jià)格已實(shí)現周度三連下探，跌幅達12.41%。
在供應層面，OPEC+增產(chǎn)計劃持續推進(jìn)成為壓制油價(jià)的重要因素。根據最新會(huì )議決議，10月OPEC+將按計劃執行第二輪增產(chǎn)，日均增量13.7萬(wàn)桶。中東地區原油出口保持高位運行，沙特原油出口維持在900萬(wàn)桶/日水平，伊拉克出口量也穩定在400萬(wàn)桶/日附近。與此同時(shí)，美國頁(yè)巖油產(chǎn)量展現出驚人韌性，最新數據顯示國內產(chǎn)量環(huán)比微增0.05%至1363.6萬(wàn)桶/日。
需求端表現更為疲軟，成為本周油價(jià)下行的主要推手。美國煉廠(chǎng)開(kāi)工率出現超預期下滑，加工量環(huán)比下降7.16%至1513萬(wàn)桶/日，開(kāi)工率暴跌6.7個(gè)百分點(diǎn)至85.7%。亞洲市場(chǎng)同樣不容樂(lè )觀(guān)，中國主營(yíng)煉廠(chǎng)開(kāi)工率降至81.23%，山東地煉更是維持在50.28%的低位水平。
庫存上，市場(chǎng)供需格局仍相對寬松。美國商業(yè)原油庫存環(huán)比增長(cháng)0.77%至4.24億桶，汽油庫存同比上升2.88%。更值得關(guān)注的是，全球浮倉庫存同比大幅增加110%至8971萬(wàn)桶，這表明現貨市場(chǎng)供應過(guò)剩壓力正在加劇。
東亞期貨分析師劉琛瑞認為，本周期煉廠(chǎng)開(kāi)工率大幅下滑，直接削弱了成品油裂解利潤對原油需求的支撐邏輯。當前市場(chǎng)面臨中期供需過(guò)剩的預期，疊加避險情緒升溫，原油價(jià)格存在向下破位風(fēng)險，整體行情應持震蕩偏弱判斷。
中航期貨研究員陽(yáng)光光表示，綜合來(lái)看，基本面邊際走弱對油價(jià)構成中長(cháng)期壓制，同時(shí)中東地緣局勢緩和疊加宏觀(guān)層面的擾動(dòng)加大油價(jià)波動(dòng)，短期油價(jià)缺少向上的驅動(dòng)，在多重利空因素的影響下，難改偏弱運行的走勢，預計整體延續震蕩偏弱運行的走勢。
五礦期貨研究員徐紹祖認為，雖然當前高頻宏觀(guān)因子顯示出極度利空，但原油自身基本面以及估值過(guò)于低估。當前地緣并非完全消散，且當前價(jià)格以及逼近北美輕重雙油的盈虧平衡線(xiàn)，油價(jià)并不宜過(guò)分悲觀(guān)。
熱點(diǎn)二：生豬價(jià)格創(chuàng )年內新低
本周?chē)鴥壬i期貨市場(chǎng)延續弱勢格局，主力2601合約周度下跌3.87%，收于近三個(gè)月新低。市場(chǎng)交投情緒偏空，二育入場(chǎng)節奏放緩與規模場(chǎng)加速出欄形成雙重壓力，盡管氣溫下降帶來(lái)需求向好預期，但白條走貨速度不及預期，供需寬松格局持續壓制價(jià)格。
供應端，根據農業(yè)農村部數據，8月末能繁母豬存欄量為4038萬(wàn)頭，為正常保有量的103.5%，表明中長(cháng)期供應基礎充足。機構調研數據顯示，9月規模場(chǎng)商品豬存欄量環(huán)比增加1.44%，同比增幅達5.29%，中小散養戶(hù)存欄同樣環(huán)比增長(cháng)2.93%。盡管9月出欄量環(huán)比減少4.54%，但規模場(chǎng)為完成年度計劃仍保持積極出欄節奏。
需求面上，雖然氣溫下降理論上利好豬肉消費，但實(shí)際白條走貨速度未見(jiàn)明顯提升。屠宰企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下降2.15個(gè)百分點(diǎn)至32.38%，凍品庫容率微增0.09%至17.84%，顯示下游接貨意愿不足。替代品方面，白條雞價(jià)格下跌至14.3元/公斤，標肥豬價(jià)差走擴至-0.76元/公斤，進(jìn)一步分流部分豬肉消費。
庫存方面，現貨市場(chǎng)上，生豬基差表現疲軟，11月合約基差150元/噸，1月合約基差-470元/噸。養殖端庫存壓力持續，外三元生豬出欄均重維持在123.43公斤高位，反映出欄意愿強烈。下游凍品庫存微增，但整體庫容率仍處相對低位，經(jīng)銷(xiāo)商備貨態(tài)度仍相對謹慎。
瑞達期貨研究員張昕認為，二育入場(chǎng)持續性存疑是當前市場(chǎng)關(guān)鍵變量。雖然上旬二育補欄曾支撐現貨企穩，但近期入場(chǎng)節奏已顯放緩跡象?？紤]到能繁母豬存欄仍高于正常水平，且規模場(chǎng)出欄計劃完成壓力較大，預計短期豬價(jià)仍將偏弱運行。
卓創(chuàng )資訊生豬分析師范晴晴表示，后期豬價(jià)或仍有下滑空間。從供給端看，一方面養殖企業(yè)前期產(chǎn)能布局陸續釋放，另一方面，在政策影響下，養殖企業(yè)要控制體重以及去產(chǎn)能動(dòng)作，將進(jìn)一步刺激養殖端出欄積極性，因此生豬供應整體充沛。
華泰期貨研究員鄧紹瑞認為，節后集團出欄節奏繼續加快，疊加散戶(hù)的集中出欄，生豬的供應壓力正在逐步釋放，節后的需求端預計也會(huì )出現短時(shí)間的下降，降存欄的計劃影響更多的是明年的出欄情況，因此生豬市場(chǎng)供過(guò)于求的格局在短期內預計難以改變。
行業(yè)政策要聞
要聞一：9月CPI同比下降0.3%，PPI同比降幅收窄
10月15日，國家統計局發(fā)布的數據顯示，9月份全國居民消費價(jià)格指數（CPI）同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.1%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數（PPI）同比下降2.3%，環(huán)比繼續持平。其中，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅連續第5個(gè)月擴大，為近19個(gè)月以來(lái)漲幅首次回到1%；PPI同比降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比降幅連續兩個(gè)月收窄。
國家統計局城市司首席統計師董莉娟表示，9月CPI同比下降主要是翹尾影響所致。當月翹尾影響約為-0.8個(gè)百分點(diǎn)，2025年價(jià)格變動(dòng)的新影響約為0.5個(gè)百分點(diǎn)。分類(lèi)別看，食品和能源價(jià)格下降。其中，食品價(jià)格下降4.4%，降幅比上月擴大0.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比下降約0.83個(gè)百分點(diǎn)，是影響CPI同比下降的主要因素。能源價(jià)格下降2.7%，影響CPI同比下降約0.20個(gè)百分點(diǎn)。
多家證券機構分析指出，9月通脹數據反映出當前宏觀(guān)政策的多重效應。
光大證券認為，在整治市場(chǎng)無(wú)序競爭、加強產(chǎn)能治理的政策導向下，煤炭、鋼鐵、光伏等部分行業(yè)價(jià)格企穩，對PPI同比的下拉影響比上月減少約0.34個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，在擴內需、整治低價(jià)競爭背景下，家用器具、通信工具等耐用消費品價(jià)格繼續改善。
華西證券進(jìn)一步分析指出，核心CPI同比升至1%，主要得益于工業(yè)消費品的良好表現。今年1-9月家用器具累計環(huán)比漲幅達6.3%，顯著(zhù)高于往年同期平均值的-0.6%，這背后可能受到國補政策的增量需求帶動(dòng)。與此同時(shí)，反內卷政策對汽車(chē)價(jià)格形成支撐，交通工具價(jià)格邊際回升。
西南證券補充表示，現代化產(chǎn)業(yè)體系建設加快推進(jìn)，制造業(yè)向高端化、智能化、綠色化方向發(fā)展，推動(dòng)飛機制造、電子專(zhuān)用材料制造等行業(yè)價(jià)格上升。在提振消費政策的作用下，品質(zhì)化與升級類(lèi)消費需求不斷釋放，工藝美術(shù)及禮儀用品制造、運動(dòng)用球類(lèi)制造等價(jià)格漲幅明顯。
盡管政策效果初步顯現，但物價(jià)數據的結構性分化仍然突出。
光大證券指出，9月服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速降至-0.3%，低于季節性水平，主要受出行類(lèi)服務(wù)價(jià)格回落影響。這與今年國慶出行人均消費支出同比下滑13%的指向一致，表明當前居民消費需求恢復仍然偏弱。食品價(jià)格持續走低成為拖累CPI的主要因素。
西南證券分析顯示，9月豬肉價(jià)格環(huán)比下降0.7%，而2021-2024年同期均值為上漲0.2%。生豬出欄增多導致供給過(guò)剩，盡管近期供給端持續推進(jìn)去產(chǎn)能，但效果尚不及預期。PPI方面同樣呈現上中游好于下游的格局。
華西證券指出，9月采掘工業(yè)環(huán)比上漲1.2%，是PPI大類(lèi)中唯一正增長(cháng)分項，但原材料工業(yè)持平，加工業(yè)下降0.1%，生活資料下降0.2%，顯示價(jià)格傳導受阻。汽車(chē)制造業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌0.5%，計算機、通信及其他電子設備制造業(yè)連續兩月下跌，終端需求不足的格局尚未扭轉。
要聞二：我國前三季度出口增長(cháng)7%，9月出口增速超預期回升
根據海關(guān)總署公布的數據，以美元計價(jià)，2025年9月出口額同比增長(cháng)8.3%，增速比8月高3.9個(gè)百分點(diǎn)；其中，9月對美出口同比下降27.0%，降幅比8月收窄6.1個(gè)百分點(diǎn)；9月進(jìn)口額同比增長(cháng)7.4%，增速比7月高6.1個(gè)百分點(diǎn)；其中，9月自美進(jìn)口同比下降16.1%，降幅比8月擴大0.1個(gè)百分點(diǎn)。
從前三季度整體來(lái)看，以美元計的出口累計同比增長(cháng)6.1%，增速較上半年加快0.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口同比降幅收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)至1.1%；累計貿易順差8750.8億美元。以人民幣計，出口同比增長(cháng)7.1%，進(jìn)口降幅收窄至0.2%，順差規模為6.28萬(wàn)億元。
國盛證券宏觀(guān)分析師熊園指出，9月出口增速創(chuàng )近半年新高，主要受低基數及新興市場(chǎng)拉動(dòng)影響。分區域看，對非洲出口同比大幅增長(cháng)56.4%，東盟和歐盟分別貢獻2.4和2.0個(gè)百分點(diǎn)的增速拉動(dòng)，而對美出口仍拖累整體表現。產(chǎn)品結構上，電子中間品、通用機械等資本品出口表現強勁，但勞動(dòng)密集型產(chǎn)品持續疲軟。展望四季度，隨著(zhù)高基數效應顯現，出口增速可能回落至2%-3%，但中美談判窗口仍存，關(guān)稅大幅升級概率較低，需關(guān)注10月底可能的高層會(huì )晤。
中銀證券宏觀(guān)經(jīng)濟分析師陳琦認為，9月出口韌性得益于東盟、歐盟需求回暖及高技術(shù)產(chǎn)品出口優(yōu)勢。前三季度，集成電路、通用機械出口同比增速分別達23.3%和18.9%，顯示我國產(chǎn)業(yè)鏈升級成效。進(jìn)口方面，半導體器件、銅礦砂等產(chǎn)品進(jìn)口活躍，反映國內制造業(yè)復蘇跡象。不過(guò)，歐美經(jīng)濟衰退風(fēng)險及地緣局勢仍是潛在制約因素。預計四季度政策重點(diǎn)將轉向擴內需，以對沖外需不確定性。
東方證券宏觀(guān)團隊孫國翔表示，盡管低基數推高9月同比增速，但資本品出口同比增幅均超20%，成為核心亮點(diǎn)。中美貿易摩擦短期緩和有助于穩定市場(chǎng)預期，而東盟、非洲等新興市場(chǎng)對產(chǎn)業(yè)鏈轉移的承接將繼續支撐資本品需求。若全球投資需求持續強于消費，四季度出口總量有望保持韌性，但需警惕美國進(jìn)口疲軟向非美地區傳導的風(fēng)險。
展望后市表現
黑色系板塊
焦煤：中央安全生產(chǎn)巡查工作將逐步展開(kāi)，對焦煤有所影響，節后產(chǎn)量恢復較慢，焦煤市場(chǎng)成交較好，焦炭提漲，動(dòng)力煤價(jià)格大漲，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒，雙焦盤(pán)面大漲。煤價(jià)仍是政策主導，政府更傾向于煤價(jià)穩定，我們預期煤價(jià)將區間運行，焦煤區間可能在1100-1400元。（混沌天成）
基本金屬板塊
碳酸鋰：上周鋰鹽價(jià)格企穩反彈，LC2510、LC2511合約價(jià)環(huán)比漲3.6%、4.1%，碳酸鋰現貨價(jià)微降，氫氧化鋰價(jià)略降，相關(guān)價(jià)差變動(dòng)不大。同期倉單、國內碳酸鋰庫存加速去化，需求旺季顯性庫存好轉支撐價(jià)格，市場(chǎng)情緒回暖使盤(pán)面突破震蕩區間。短期鋰價(jià)受旺季去庫支撐，但進(jìn)一步上行需供應端超預期擾動(dòng)，建議關(guān)注去庫持續性及現貨量?jì)r(jià)。（東證期貨）
農產(chǎn)品板塊
豆粕：未來(lái)市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)仍聚焦在政策端，當前中美談判仍未有進(jìn)展，未來(lái)仍需重點(diǎn)關(guān)注，新季美豆的進(jìn)口情況將會(huì )對春節前后的市場(chǎng)供需造成影響。整體來(lái)看，未來(lái)仍需重點(diǎn)關(guān)注政策端的變化情況，新季美豆收獲及出口情況。（華泰期貨）
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