8月20日，港元港息港股A股趕上持續流入港股的急升南向資金罕見(jiàn)凈流出約146.82億港元。
8月20日，壓制有望迎持續流入港股的全年南向資金罕見(jiàn)凈流出約146.82億港元，恒升指數當天上漲0.17%，漲幅也大幅跑輸上證指數1.04%的港元港息港股A股趕上漲幅，今年持續領(lǐng)跑的急升港股會(huì )被A股趕上嗎？
截至8月20日收盤(pán)，恒生指數今年累計上漲25.45%，壓制有望迎領(lǐng)先上證指數12.37%的全年漲幅。但過(guò)去一個(gè)月，漲幅上證指數漲幅接近6%，港元港息港股A股趕上而恒生指數僅為0.69%。急升在這背后，壓制有望迎港元匯率、全年港元拆息近期迅速飆升引發(fā)全球投資者關(guān)注。漲幅
8月18日?19日，1個(gè)月香港港元銀行同業(yè)拆息（HIBOR）連續兩天分別上漲56個(gè)基點(diǎn)，報2.574%，創(chuàng )近3個(gè)月新高。香港金管局（下稱(chēng)“金管局”）的猛烈“抽水”是主因。
建銀國際首席港股策略師趙文利對第一財經(jīng)記者表示，近期因港元匯率觸及7.85弱方兌換保證，金管局為穩定港元匯率，再次入市干預，先后于8月13日、8月14日買(mǎi)入70.65億港元和33.76億港元，銀行體系總結余于8月15日減少至537.16億港元。今年6月以來(lái)，金管局已12次承接港元賣(mài)盤(pán)，累計承接1199.7億港元，相當于今年5月初注入1294億港元流動(dòng)性的92.7%。
先“放水”，后“抽水”，一頓操作下來(lái)，港元匯率、港元拆息直線(xiàn)飆升。據第一財經(jīng)記者了解，對沖基金紛紛平倉此前做多美元對港元的頭寸。多位交易員和業(yè)內人士預計，港元仍有升值空間，利率回升可能把壓力給到港股，A股在2025年余下時(shí)間很可能追趕上港股的表現。
港元港息急升
8月20日，美元對港元報7.8142，已經(jīng)脫離了7.85的弱方兌換保證，而且港元的這波升值是從8月13日開(kāi)始突然啟動(dòng)，伴隨著(zhù)利率的反彈，市場(chǎng)措手不及。
從8月13日到8月19日，1個(gè)月HIBOR的水平分別是：0.91036%、1.04524%、1.45095%、2.01393%、2.57417%，利率漲勢飛快。
過(guò)去多次HIBOR暴跌基本都與香港的聯(lián)系匯率制度有關(guān)。由于金管局必須將美元對港元的匯率管理在7.75至7.85的區間內，一旦港元接近掛鉤區間的邊界，金管局就會(huì )進(jìn)行干預，通過(guò)賣(mài)出港元（當港元走強時(shí)）或買(mǎi)入港元（當港元走弱時(shí)）來(lái)防止其過(guò)強或過(guò)弱。這會(huì )改善或降低銀行體系流動(dòng)性，最終影響同業(yè)拆息。
例如，美聯(lián)儲2020年3月開(kāi)啟降息后，利率一度降至0~0.25%水平，香港基礎利率同步下調，加之避險資金流入香港，港元觸及強方兌換保證。金管局賣(mài)出港元，流動(dòng)性增加，1個(gè)月HIBOR一路降至2021年的0.06%左右。
今年以來(lái)，HIBOR的漲跌還受到中國自身原因影響。目前，港元HIBOR的飆升已經(jīng)是自今年5月以來(lái)的第二次輪回。5月初，由于美元整體走弱，亞洲貨幣大漲，港元也受到拉動(dòng)，美元對港元觸及聯(lián)系匯率區間7.75的強方兌換保證。這促使金管局入市干預，賣(mài)出港元、買(mǎi)入美元，令香港銀行體系結余激增近3倍，帶動(dòng)港元短端利率大幅下跌。
充沛的流動(dòng)性和超低的利率助推了港股牛市。今年初至6月5日，流入港股的南向資金高達6591.04億港元，逼近2024年的全年流入量。但這也導致市場(chǎng)對港元的兌換需求明顯提升，加大了港元升值壓力，從而導致金管局不得不加大干預力度，強勢釋放港元流動(dòng)性，緩解了港元的升值壓力。
直到最近，HIBOR再度大幅回升，港元反彈。這也緣于金管局再一次的反向操作（收緊港元流動(dòng)性）。
趙文利告訴記者，只有當結余縮減至500億港元左右時(shí)，港元匯率、港元拆息才會(huì )有顯著(zhù)上漲，港元貶值壓力才能緩解。鑒于銀行體系總結余已減少至537.16億港元，且港元脫離7.85弱方保證，疊加美元港元息差顯著(zhù)收窄，套利交易逐步減弱，預計港元匯率、港元拆息具備進(jìn)一步走強的條件。
“之前的HIBOR利率太低了，雖然近期反彈幅度比較大，但也算是均值回歸?！眹┚矅H首席經(jīng)濟學(xué)家周浩告訴記者。
對沖基金平倉港元空頭頭寸
各大機構預計，短期美元對港元將繼續下行，港元可能逐漸邁向強方兌換保證處。
“美元對港元可能邁向7.75?7.85區間中軸7.79附近，或略低于該水平震蕩。我們認為，套利交易平倉已導致美元兌港元從7.85跌至7.80，若美元進(jìn)一步走弱，疊加IPO活動(dòng)升溫及港股通南向資金流入增加，美元對港元可能面臨更大下行壓力，進(jìn)而迫使更多空頭頭寸平倉?！卑涂巳R銀行宏觀(guān)、外匯策略師張蒙對記者表示。
套利交易的力量也不容忽視。自今年5月以來(lái)，美元對港元套利交易（做多美元對港元）逐步推高匯率，使港元對美元匯率觸及7.85。初期市場(chǎng)對此反應平淡，原因在于，盡管銀行體系總結余從高位回落，但仍處于相對充裕水平，尚未引發(fā)港元流動(dòng)性收緊，且港元HIBOR曲線(xiàn)短端始終維持負點(diǎn)，套利吸引力顯著(zhù)。
然而，當前市場(chǎng)情緒已開(kāi)始轉變。張蒙表示，銀行體系總結余從今年6月末1764億港元的峰值已降至當前的536億港元，距離今年1?4月（5月美元對港元處于7.75水平、總結余開(kāi)始累積前）的440億?480億港元區間僅差不到100億港元。
近期套利頭寸平倉，既是港元流動(dòng)性收緊的結果，也與本周四（8月21日）杰克遜霍爾全球央行年會(huì )前的主動(dòng)風(fēng)險管理有關(guān)。由于此前美國非農就業(yè)數據疲軟，通脹數據低于預期，因而市場(chǎng)對美聯(lián)儲降息的預期升溫，預計今年9月開(kāi)始可能多次降息25個(gè)基點(diǎn)，使得明年利率回落到3%?3.25%區間。
巴克萊銀行美國團隊認為，短期美國利率可能維持波動(dòng)。經(jīng)濟學(xué)家指出，風(fēng)險在于，市場(chǎng)對美聯(lián)儲9月降息的預期過(guò)于樂(lè )觀(guān)，此次年會(huì )或釋放“糾偏信號”。
港股開(kāi)始跑輸A股
由于港股今年漲幅可觀(guān)、領(lǐng)跑全球，因而期積累了大量盈利盤(pán)，再逢如今利率反彈，這也導致港股承壓，A股牛市的啟動(dòng)更是分走了港股人氣。
過(guò)去一個(gè)月，上證綜指漲幅接近6%，而香港恒生指數為0.69%。
高盛中國股票銷(xiāo)售主管在發(fā)給客戶(hù)的筆記中表示：“雖然很多人今年都在關(guān)注港股IPO和其顯著(zhù)跑贏(yíng)的表現，但我個(gè)人認為，A股在2025年余下時(shí)間很可能追趕上港股的表現?！?/p>
短期而言，市場(chǎng)并不認為A股牛市氣氛會(huì )退散。隨著(zhù)上證指數突破3700點(diǎn)，成交量持續維持在2萬(wàn)億元人民幣以上，市場(chǎng)情緒明顯升溫。
“資本市場(chǎng)定位的明確、關(guān)稅波動(dòng)時(shí)‘國家隊’的及時(shí)出手，包括近期的生育政策、‘反內卷’相關(guān)舉措，方向都很貼合市場(chǎng)期待。方向對了，市場(chǎng)就算短期回調，也更可能是過(guò)熱后的休整，而非趨勢反轉?！奔幽么笸赓Y公募宏利基金研究部總經(jīng)理孟杰對第一財經(jīng)表示。
在孟杰看來(lái)，更核心的是市場(chǎng)的結構性分化，表面看指數新高，但內部差異極大。一方面，有產(chǎn)業(yè)趨勢的板塊，比如人工智能確實(shí)在領(lǐng)漲，這與2020年的半導體、2021年的新能源類(lèi)似，只要產(chǎn)業(yè)趨勢明確，就是牛市的天然載體。但另一方面，大量標的還在底部，比如之前提的化工，還有地產(chǎn)鏈、建材等領(lǐng)域的不少公司，估值、股價(jià)都在歷史低位?！八哉w看，這個(gè)市場(chǎng)不能離場(chǎng)。有產(chǎn)業(yè)趨勢的板塊能提供向上動(dòng)力，底部標的又有安全墊?！彼硎?。
就港股而言，盡管機構情緒更趨謹慎，但牛市趨勢依然維持。Wind數據顯示，截至8月19日，今年以來(lái)南向資金累計凈流入已超9500億港元，創(chuàng )下年度凈流入額的歷史新高，接近去年全年總量，遠高于往年水平。2025年上半年，香港證券交易所IPO募資額達139億美元，領(lǐng)跑全球市場(chǎng)，超越排名第二的92億美元募資額的納斯達克。各界預計，降息周期啟動(dòng)后，更具周期敏感性的行業(yè)有望受益，當前漲勢或將從科技和金融板塊擴展至其他領(lǐng)域。
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