金價(jià)又又又創(chuàng )新高，金銀降息加投金屬開(kāi)啟長(cháng)牛模式

　　金價(jià)今日微漲至3749.27美元/盎司，比翼避險此前兩個(gè)交易日連續上漲。同比

　　本輪金價(jià)上漲最直接的飛美發(fā)新引擎，無(wú)疑來(lái)自于市場(chǎng)對美聯(lián)儲將進(jìn)一步降息的聯(lián)儲輪貴強烈預期。雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾仍強調未來(lái)降息路徑將保持謹慎，預期但市場(chǎng)仍預計美聯(lián)儲未來(lái)將大幅降息。資需

　　瑞士寶盛新世紀思維研究主管曼克（Carsten Menke）在降息前后對一財記者表示，求引過(guò)去幾周，狂潮貨幣政策無(wú)疑是金銀降息加投金屬投資需求增加的主要推動(dòng)力，短線(xiàn)交易員與市場(chǎng)跟風(fēng)者擔心自己會(huì )錯過(guò)這一波上漲，比翼避險進(jìn)一步推動(dòng)了投資需求的同比增長(cháng)。同時(shí)，飛美發(fā)新美國經(jīng)濟正顯示出明顯的聯(lián)儲輪貴降溫跡象，提高了市場(chǎng)對美國降息和美元走軟的預期預期。由于美國總統特朗普持續施加壓力，市場(chǎng)擔心美聯(lián)儲的獨立性。此外，除了投資需求增加的強勁支撐外，我們預計在當前的季節性疲軟之后，央行將重新加強購買(mǎi)。因此，我們堅持對黃金持建設性看法。

　　美聯(lián)儲上周降息25個(gè)基點(diǎn)后，上周五黃金交易所交易基金（ETF）持有量以三年多來(lái)最快的速度增長(cháng)。美元指數周一下跌0.36%，回吐了上周五全部漲幅，結束三連漲。由于黃金以美元計價(jià)，美元的疲軟使得持有其他貨幣的投資者購買(mǎi)黃金的成本降低，從而擴大了全球范圍內的需求。

　　本周，鮑威爾當地時(shí)間周二的講話(huà)和周五的核心PCE通脹數據將成為關(guān)鍵驗證點(diǎn)。若鮑威爾釋放溫和信號或PCE數據表現疲軟，無(wú)疑將為這把“降息預期之火”再添干柴，進(jìn)一步推動(dòng)金價(jià)。

　　降息預期之余，黃金上漲堅實(shí)的“硬核”邏輯——全球不確定性下的避險需求也仍在。Kitco Metals的分析師瓦卡弗（Jim Wyckoff）稱(chēng)，在政治和經(jīng)濟前景不明的時(shí)期，黃金作為非主權信用的實(shí)物資產(chǎn)，保值和避險屬性尤為珍貴，這種需求是結構性的、持續的。

　　值得一提的是，黃金本輪上漲的同時(shí)，美股，特別是科技股也同步上漲，實(shí)為罕見(jiàn)。美股三大指數連續創(chuàng )下收盤(pán)新高，通常意味著(zhù)市場(chǎng)風(fēng)險偏好提升，理論上不利于避險資產(chǎn)黃金。但當前市場(chǎng)似乎處于一種“金發(fā)姑娘經(jīng)濟”與“避險擔憂(yōu)”并存的復雜狀態(tài)：一方面，降息預期支撐了風(fēng)險資產(chǎn)估值。另一方面，對經(jīng)濟前景潛在的深層憂(yōu)慮，如勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險，又讓投資者不敢完全放棄黃金避險。

　　Pepperstone Group的研究主管威斯頓（Chris Weston）在周二的一份報告中表示：“投資經(jīng)理和交易員可以，也正在用黃金的長(cháng)期敞口抵消他們在美股上的投資敞口。鑒于黃金與其他主要資產(chǎn)類(lèi)別的相關(guān)性較低，且其漲勢肉眼可見(jiàn)，這種選擇是合情合理的?！?/p>

　　花旗策略師團隊在最新研報中表示，目前黃金牛市幾乎萬(wàn)事俱備，預計黃金未來(lái)三個(gè)月內將升至3800美元/盎司，在2026年第一季度達到峰值?？礉q情景（滯脹和美聯(lián)儲獨立性擔憂(yōu)加?。┫?，黃金甚至可能突破4000美元/盎司。但看跌情景（經(jīng)濟平穩運行、地緣政治緊張局勢緩解）下，金價(jià)可能回落至3400美元。

　　銀價(jià)同飆，機遇風(fēng)險共存

　　倫敦現貨白銀價(jià)格今日也持續在44美元/盎司的2011年8月以來(lái)最高水平附近徘徊，連續三天上漲。今年累計漲幅已超過(guò)40%。不僅國際銀價(jià)，上海期貨交易所滬銀期貨主力合約價(jià)格突破1萬(wàn)元每千克關(guān)口，創(chuàng )下近13年以來(lái)新高，今年累計漲幅已經(jīng)超過(guò)30%。

　　白銀銀價(jià)相較于金價(jià)較便宜，在美聯(lián)儲降息預期下，受到看漲期權交易的支持。上周五，IShares Silver Trust期權的日交易量飆升至120萬(wàn)，為2024年4月以來(lái)的最高水平，看漲期權也飆升。由于美聯(lián)儲放松貨幣政策、各國央行增持儲備，以及持續的地緣政治緊張局勢維持了對避險資產(chǎn)的競購，黃金和白銀一直是今年表現最好的主要大宗商品之一。

　　曼克對記者表示，伴隨金價(jià)上漲，對白銀目標價(jià)也有所上調，并對白銀轉持建設性看法。他分析稱(chēng)，銀價(jià)上漲背后有雙重邏輯：一是白銀同樣具備貴金屬的金融屬性，美聯(lián)儲降息等政策也利好白銀的金融屬性，金價(jià)走強自然會(huì )對銀價(jià)產(chǎn)生比價(jià)效應和板塊聯(lián)動(dòng)效應；二是白銀擁有很強的工業(yè)屬性，尤其在電子、光伏、新能源等領(lǐng)域的應用日益廣泛。

　　根據世界白銀協(xié)會(huì )的數據，2024年白銀下游需求中，工業(yè)、珠寶首飾、投資分別占比58%、18%、16%，其中屬于工業(yè)的光伏領(lǐng)域占比17%。此外，還有市場(chǎng)人士補充稱(chēng)，伴隨中東沖突、貿易政策不確定性推升避險需求，白銀成為“黃金平替”。金銀比此前高達100:1，高于歷史均值60~80，意味著(zhù)白銀估值嚴重偏低，存在補漲空間。

　　但在看好的同時(shí)，分析師也提示了白銀相較于黃金的投資風(fēng)險?！笆袌?chǎng)對美元走軟和美國降息的押注，應會(huì )進(jìn)一步推動(dòng)銀價(jià)上漲。鑒于近期白銀投資需求的增加，短期風(fēng)險也更可能偏向上行?！钡颂崾痉Q(chēng)，“由于白銀市場(chǎng)的規模不到黃金市場(chǎng)的十分之一，相對更少的資金便可推動(dòng)價(jià)格發(fā)生變化，這使得白銀市場(chǎng)更易受到急劇波動(dòng)的影響。換言之，比起金價(jià)，我們會(huì )擔心銀價(jià)走或將最終打壓工業(yè)白銀需求的風(fēng)險。2010、2011年的白銀投機狂潮就是非常典型的例子，彼時(shí)的銀價(jià)飆升導致白銀需求停滯了十多年?！被诖?，他認為，總體而言，從風(fēng)險回報的角度來(lái)看，黃金更適合用于實(shí)現投資組合多樣化，而白銀因其波動(dòng)性更適用于投機情景。

　　新一輪貴金屬狂潮？

　　而金銀比翼齊飛之際，更多貴金屬也被看好?；ㄆ旒瘓F策略師在最新研報中預計，黃金和白銀的牛市將在2026年擴展至銅和鋁，貴金屬市場(chǎng)正迎來(lái)一輪新的上漲周期。對于鋁，未來(lái)6~36個(gè)月是“強烈看漲”時(shí)期，任何價(jià)格回調都是“長(cháng)期買(mǎi)入的絕佳機會(huì )”。對于銅，預計未來(lái)6~12個(gè)月銅價(jià)格將達到12000美元/噸，較當前水平上漲約20%，看漲情景下甚至可能達到14000美元/噸。

　　花旗分析稱(chēng)，貴金屬價(jià)格上漲受多種周期性和結構性因素共同推動(dòng)。周期性因素包括美國勞動(dòng)力市場(chǎng)持續疲軟，引發(fā)經(jīng)濟增長(cháng)擔憂(yōu)；關(guān)稅政策可能對美國及全球經(jīng)濟構成壓力；市場(chǎng)對美國債務(wù)水平和財政可持續性的擔憂(yōu)加劇。結構性因素包括美元走弱預期增強，尤其是在2026年5~6月美聯(lián)儲可能迎來(lái)更鴿派領(lǐng)導層的背景下；人工智能（AI）、數據中心和能源轉型等新興行業(yè)需求激增，推動(dòng)銅和鋁等工業(yè)金屬需求；中國對鋁產(chǎn)能的嚴格限制進(jìn)一步收緊全球供應。此外，該行認為，《美麗大法案》等刺激政策預計將在2026年上半年逐步生效，通過(guò)向家庭和企業(yè)資本支出注入資金，改善美國和全球經(jīng)濟增長(cháng)預期。這種情景類(lèi)似于2007年末~2008年初的寬松周期，會(huì )進(jìn)一步推高金屬價(jià)格。

　　瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)今日發(fā)給一財記者的機構觀(guān)點(diǎn)也表示，供需缺口將驅動(dòng)銅價(jià)上行?！皞惗亟饘俳灰姿↙ME）銅價(jià)已突破近期9500~9900美元/噸的盤(pán)整區間，交投接近10000美元/噸。供應增長(cháng)受限以及一系列礦山中斷事件支撐了此次上漲。此外，美國擬將銅納入《關(guān)鍵礦產(chǎn)清單》草案，以及美元走弱，也助推了銅價(jià)上漲?！痹撔袑?xiě)道，“接下來(lái)，我們維持供應預測不變，預計今年供應僅增長(cháng)1.3%，預計今年銅供需缺口約為53000噸，明年擴大至87000噸?？紤]到供需缺口及美元5%左右跌幅預期，我們將2026年銅的目標價(jià)定為11000美元/噸?！?/p>