9月降息是美聯(lián)正確的政策選擇，但需以審慎和靈活的儲月場(chǎng)明姿態(tài)執行，以確保經(jīng)濟在復雜環(huán)境中實(shí)現軟著(zhù)陸。降息

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾經(jīng)濟研討會(huì )上的政策轉演講引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的強烈反響。他明確表示，美聯(lián)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )（FOMC）極有可能在9月17日的儲月場(chǎng)明會(huì )議上宣布下調聯(lián)邦基金利率。這一信號將市場(chǎng)對降息的降息預期概率從76%推高至89.2%，反映出投資者對美聯(lián)儲貨幣政策轉向的政策轉強烈信心。

　　鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)顯著(zhù)放緩和通脹壓力的美聯(lián)暫時(shí)性特征，美聯(lián)儲9月至少降息25個(gè)基點(diǎn)是儲月場(chǎng)明必要且及時(shí)的政策選擇，旨在優(yōu)先支持就業(yè)并防范經(jīng)濟進(jìn)一步下行的降息風(fēng)險。然而，政策轉降息步伐須謹慎，美聯(lián)以避免長(cháng)期通脹預期失控或因政治壓力損害美聯(lián)儲的儲月場(chǎng)明獨立性。

　　美聯(lián)儲的降息雙重使命：就業(yè)與通脹的平衡

　　美聯(lián)儲的法定使命是實(shí)現最大就業(yè)和價(jià)格穩定，具體目標是將核心個(gè)人消費支出（PCE）價(jià)格指數控制在2%左右，同時(shí)保持勞動(dòng)力市場(chǎng)強勁。當通脹高于目標時(shí)，美聯(lián)儲通常通過(guò)維持或提高利率來(lái)抑制經(jīng)濟過(guò)熱；當勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟時(shí)，則傾向于降息以刺激就業(yè)和經(jīng)濟增長(cháng)。然而，2025年中期，美國經(jīng)濟呈現出復雜的局面：勞動(dòng)力市場(chǎng)持續惡化，通脹壓力因特朗普政府的新關(guān)稅政策而加劇。這種“勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟+通脹上升”的組合使美聯(lián)儲面臨兩難抉擇。

　　鮑威爾在上述演講中明確指出，勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險的上升是促使貨幣政策轉向寬松的關(guān)鍵因素。風(fēng)險在通脹方面偏向上行，在就業(yè)方面偏向下行。這種措辭表明，美聯(lián)儲當前更傾向于優(yōu)先應對就業(yè)市場(chǎng)的疲軟，而非過(guò)分擔憂(yōu)通脹的短期上升。

　　2025年的勞動(dòng)力市場(chǎng)數據顯示，美國經(jīng)濟正經(jīng)歷顯著(zhù)放緩，降息成為支持就業(yè)的必要手段。7月就業(yè)報告的發(fā)布成為市場(chǎng)預期轉向的關(guān)鍵節點(diǎn)。7月非農就業(yè)新增僅7.3萬(wàn)，遠低于市場(chǎng)預期的11萬(wàn)~13萬(wàn)。更令人擔憂(yōu)的是，5月和6月的就業(yè)數據被大幅下修，合計減少25.8萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。這種大幅下修表明，勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟程度超出預期，可能預示著(zhù)經(jīng)濟進(jìn)入衰退前期。

　　失業(yè)率方面，7月失業(yè)率從6月的4.1%小幅上升至4.2%，仍處于歷史低位。鮑威爾在7月FOMC新聞發(fā)布會(huì )上強調，失業(yè)率是評估勞動(dòng)力市場(chǎng)健康狀況的核心指標。他指出，特朗普政府的移民和驅逐政策可能導致勞動(dòng)力供給減少，從而降低維持失業(yè)率穩定所需的就業(yè)增長(cháng)“盈虧平衡點(diǎn)”。他在杰克遜霍爾演講中警告，勞動(dòng)力市場(chǎng)“下行風(fēng)險正在上升”，裁員和失業(yè)率飆升的風(fēng)險可能迅速顯現，凸顯了降息的緊迫性。這為9月降息提供了強有力的理由。

　　通脹趨勢：降息的潛在風(fēng)險

　　盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)為降息提供了強有力的理由，通脹數據卻構成了相反的壓力。美聯(lián)儲首選的通脹指標——核心PCE價(jià)格指數在2025年5月錄得2.7%，較2022年的5.5%峰值大幅下降，但仍高于2%的目標。7月消費者價(jià)格指數（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數（PPI）報告進(jìn)一步凸顯了通脹的復雜性。

　　7月CPI報告顯示，通脹率穩定在2.7%，與前一個(gè)月持平，略低于市場(chǎng)預期的2.8%。這一穩定表現緩解了對通脹失控的擔憂(yōu)，為降息提供了空間。然而，核心CPI（剔除食品和能源價(jià)格）從6月的2.9%上升至3.1%，為五個(gè)月來(lái)最高水平，表明潛在價(jià)格壓力正在累積。核心CPI的上升尤為重要，因為美聯(lián)儲更傾向于使用核心通脹來(lái)判斷長(cháng)期趨勢。3.1%的水平不僅遠高于2%的目標，而且方向錯誤，可能促使美聯(lián)儲在降息問(wèn)題上保持謹慎。

　　更令人擔憂(yōu)的是，7月PPI報告顯示，月度生產(chǎn)者價(jià)格上漲0.9%，遠超市場(chǎng)預期的0.2%，為2022年3月以來(lái)最大單月漲幅。貿易服務(wù)通脹（衡量零售和批發(fā)利潤率）以2%的速度增長(cháng)，為兩年來(lái)最快，預示著(zhù)生產(chǎn)者成本上升可能逐步傳導至消費者價(jià)格。分析人士預計，核心PCE價(jià)格指數可能在7月達到2.9%，進(jìn)一步偏離2%的目標。

　　特朗普政府的關(guān)稅政策被認為是推動(dòng)PPI上漲的主要因素?；ㄆ旆治鰩熤赋?，目前“幾乎所有關(guān)稅成本都由國內企業(yè)承擔”，對消費者的直接傳導有限。然而，這種成本吸收可能導致企業(yè)利潤率下降，進(jìn)而影響投資和招聘活動(dòng)，進(jìn)一步加劇勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟。

　　關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格上漲是否為“一次性調整”還是持續通脹的起點(diǎn)，是美聯(lián)儲決策的關(guān)鍵問(wèn)題。鮑威爾在杰克遜霍爾演講中表示，關(guān)稅效應可能是“短期的價(jià)格水平調整”，不會(huì )導致長(cháng)期通脹問(wèn)題。他承認存在“高度不確定性”，因為關(guān)稅效應可能通過(guò)供應鏈和分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )逐步顯現。里士滿(mǎn)聯(lián)儲主席托馬斯·巴金支持這一觀(guān)點(diǎn)，認為關(guān)稅的通脹影響可能不如此前預期強烈，為降息提供了空間。

　　然而，堪薩斯城聯(lián)儲主席杰弗里·施密德警告說(shuō)，關(guān)稅效應尚未完全顯現，經(jīng)濟仍在適應中，美聯(lián)儲應保持謹慎。牛津經(jīng)濟研究院的邁克爾·皮爾斯指出，通脹距離2%目標的差距大于失業(yè)率，建議美聯(lián)儲在勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步惡化前暫緩降息。

　　明確的寬松信號

　　鮑威爾在杰克遜霍爾演講中明確傳達了貨幣政策向寬松傾斜的立場(chǎng)。他強調了兩點(diǎn)：第一，關(guān)稅通脹的暫時(shí)性，關(guān)稅導致的價(jià)格上漲是一次性調整，而非持續通脹的驅動(dòng)因素。這降低了美聯(lián)儲對長(cháng)期通脹風(fēng)險的擔憂(yōu)，使其能夠優(yōu)先支持勞動(dòng)力市場(chǎng)。第二，就業(yè)下行風(fēng)險的上升，勞動(dòng)力市場(chǎng)呈現出“需求和供給雙雙放緩的奇特平衡”，裁員和失業(yè)率上升的風(fēng)險可能迅速顯現，降息是防范這些風(fēng)險的必要措施。

　　FOMC在他演講前發(fā)布的政策聲明進(jìn)一步強化了這一立場(chǎng)，指出“在政策處于限制性領(lǐng)域的背景下，風(fēng)險平衡的轉變可能需要調整政策立場(chǎng)”。這一措辭表明，美聯(lián)儲的基準情景是從維持利率穩定轉向降息。

　　鮑威爾還對特朗普政府的政治壓力進(jìn)行了微妙但堅定的回應，重申美聯(lián)儲的決策將完全基于數據，而非政治因素。他表示，我們絕不會(huì )偏離這一原則。這一聲明在演講中贏(yíng)得了罕見(jiàn)的起立鼓掌，凸顯了市場(chǎng)和與會(huì )者對美聯(lián)儲獨立性的支持。然而，特朗普政府對美聯(lián)儲的持續批評和潛在的人事變動(dòng)威脅可能削弱其長(cháng)期信譽(yù)。

　　鮑威爾的演講顯著(zhù)提振了市場(chǎng)信心。根據CME FedWatch工具，9月降息的概率從76%躍升至89.2%。股市、黃金、白銀和比特幣等資產(chǎn)價(jià)格應聲上漲，因為降息通常通過(guò)降低借貸成本刺激經(jīng)濟活動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格。

　　即將發(fā)布的8月就業(yè)報告和CPI數據將成為決定降息規模的關(guān)鍵。如果就業(yè)數據繼續疲軟或通脹保持穩定，25個(gè)基點(diǎn)的降息幾乎是板上釘釘；但如果就業(yè)數據強勁或通脹加速，美聯(lián)儲可能重新評估降息決定。市場(chǎng)普遍預計，美聯(lián)儲將在9月16日的會(huì )議上降息25個(gè)基點(diǎn)，并可能在12月9日再次降息。

　　9月降息的潛在影響

　　9月25個(gè)基點(diǎn)的降息將對美國經(jīng)濟產(chǎn)生多方面影響：

　　第一，支持勞動(dòng)力市場(chǎng)。降低利率將減少企業(yè)借貸成本，鼓勵招聘和投資，有助于穩定勞動(dòng)力市場(chǎng)，防止失業(yè)率進(jìn)一步上升。然而，如果就業(yè)增長(cháng)持續疲軟，美聯(lián)儲可能需要在后續會(huì )議上進(jìn)一步降息。第二，通脹風(fēng)險上升。寬松貨幣政策可能加劇通脹壓力，尤其是在關(guān)稅效應持續的情況下。如果核心CPI或PCE繼續上升，美聯(lián)儲可能面臨重新加息的壓力，從而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。第三，市場(chǎng)動(dòng)態(tài)需警惕。降息預計將進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，如近期股市和商品的上漲所示。但如果通脹數據超預期，市場(chǎng)可能面臨回調，投資者需保持警惕。第四，為全球經(jīng)濟帶來(lái)影響。美聯(lián)儲降息可能削弱美元，緩解新興市場(chǎng)美元債務(wù)壓力，但可能增加其他國家的進(jìn)口成本。全球金融市場(chǎng)將密切關(guān)注美聯(lián)儲的后續行動(dòng)。

　　美聯(lián)儲9月降息25個(gè)基點(diǎn)的決定是應對勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟和經(jīng)濟下行風(fēng)險的必要步驟。7月就業(yè)報告的疲弱表現和關(guān)稅引發(fā)的暫時(shí)性通脹為這一決定提供了依據。然而，核心CPI的上升和PPI的劇增表明，美聯(lián)儲必須謹慎行事，以避免通脹預期失控。即將發(fā)布的8月就業(yè)和CPI數據將至關(guān)重要，可能決定降息的規模和后續路徑。

　　從更廣泛的視角看，美聯(lián)儲需要在勞動(dòng)力市場(chǎng)支持和通脹控制之間找到平衡。9月降息標志著(zhù)2024年寬松周期的延續，但其步伐將受數據驅動(dòng)。投資者應密切關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)趨勢、通脹數據和美聯(lián)儲的溝通，同時(shí)警惕政治壓力和關(guān)稅效應的潛在影響。美聯(lián)儲的獨立性和數據驅動(dòng)的決策將是維持市場(chǎng)穩定和經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵。

　　總之，9月降息是正確的政策選擇，但需以審慎和靈活的姿態(tài)執行，以確保經(jīng)濟在復雜環(huán)境中實(shí)現軟著(zhù)陸。

　?。ㄗ髡呦嫡憬F代數字金融科技研究院理事長(cháng)）