萬(wàn)億美元浪潮：對沖交易卷土重來(lái)

　　這股對沖浪潮的買(mǎi)美美元美元美元潛在規模有多大？

　　Ninety One資產(chǎn)管理公司投資研究所董事薩希爾·馬赫塔尼（Sahil Mahtani）給出的估算是約1萬(wàn)億美元。

　　他解釋稱(chēng)，國資這只會(huì )將目前全球投資者所持逾30萬(wàn)億美元美國股債的對沖對沖對沖比例，恢復至過(guò)去十年的施壓平均水平。

　　而且，買(mǎi)美美元美元美元彼時(shí)強勢美元與蓬勃發(fā)展的國資美股市場(chǎng)讓許多人相信，外匯風(fēng)險敞口無(wú)需任何保護。對沖對沖

　　如今，施壓道富銀行、買(mǎi)美美元美元美元德意志銀行、國資法國巴黎銀行和法國興業(yè)銀行等多家華爾街大行紛紛表態(tài)，對沖對沖預判持續增加的施壓對沖活動(dòng)將對明年美元走勢構成顯著(zhù)壓力。

　　這種壓力意味著(zhù)，買(mǎi)美美元美元美元即使美元試圖從2025年以來(lái)近10%的國資跌幅中反彈，也將舉步維艱，對沖對沖尤其是在歐洲央行按兵不動(dòng)，而日本央行可能最快于今年晚些時(shí)候加息的背景下。

　　在操作層面，海外投資者最常用的對沖方法之一是賣(mài)出美元遠期合約以鎖定匯率，這通常會(huì )直接轉化為美元在現貨市場(chǎng)的賣(mài)壓，而交易成本主要取決于美國與其他貨幣之間的利率差異。

　　四月是催化劑

　　傳統上，美元在危機和經(jīng)濟承壓時(shí)期是投資者的避風(fēng)港，但這一認知在今年4月受到了嚴峻挑戰。

　　當時(shí)，特朗普政府宣布的全球懲罰性關(guān)稅政策，不僅引發(fā)了美股和美債的拋售，美元也同步下跌，投資者紛紛轉向瑞郎、歐元和日元尋求庇護。國際清算銀行（BIS）事后分析稱(chēng)，非美國投資者的對沖活動(dòng)是當時(shí)美元走弱的“一個(gè)重要原因”。

　　對于緊張的投資者而言，擔憂(yōu)遠不止關(guān)稅本身。白宮對美聯(lián)儲理事會(huì )前所未有的改組意圖、施壓其迅速降息、解雇發(fā)布了其不喜歡的就業(yè)報告的政府高級數據官員、與長(cháng)期盟友的爭端，乃至對反對派團體和媒體日益嚴厲的打壓，都動(dòng)搖了全球資本對美元的傳統信賴(lài)。

　　標準銀行駐倫敦策略師Steven Barrow在報告中這樣寫(xiě)道：

“如果市場(chǎng)猜測美聯(lián)儲是迫于白宮壓力而為刺激經(jīng)濟而降息，那么合乎邏輯的做法就是‘愛(ài)上美國股市和前端國債，但討厭美元’?！?/p>

　　這種“愛(ài)”的最新證據是，官方數據顯示7月外國持有的美國國債總額升至歷史新高。

　　當前，海外投資者總計持有約20萬(wàn)億美元的美國股票和約14萬(wàn)億美元的美債。馬赫塔尼引用學(xué)術(shù)研究稱(chēng)，近年來(lái)，他們對美國固定收益的對沖比率下降了約五個(gè)百分點(diǎn)，對股票的對沖比率下降了約兩個(gè)百分點(diǎn)。他表示：

“只要稍微改變一下這些溫和的舉措，就將創(chuàng )造大約1萬(wàn)億美元的美元賣(mài)出外匯交易?！?/p>

　　機構眾生相：從謹慎觀(guān)望到積極布局

　　精確追蹤全球投資者的對沖活動(dòng)極具挑戰，畢竟全球外匯市場(chǎng)日交易額高達約7.5萬(wàn)億美元，各家機構的數據也因此存在差異。

　　全球最大的托管銀行之一道富銀行的數據顯示，在4月份水平下降后，外國投資者持有的美國資產(chǎn)對沖比率已穩定在56%左右，作為對比，2023年年中時(shí)該比率約為70%。該行策略師Lee Ferridge表示：

“對沖比率對美元的走向至關(guān)重要。外國人不太可能出售美國資產(chǎn)，他們最有可能做的是提高對沖比率?！?/p>

　　當然，并非所有基金經(jīng)理都一頭扎進(jìn)了對沖的浪潮。中國臺北中信投信（CTBC Investments）的固定收益主管Ryan Chang就表示：“對于我們主動(dòng)管理的固收產(chǎn)品，我們沒(méi)有增加針對貨幣風(fēng)險或美債收益率的對沖頭寸?！彼J為，在美聯(lián)儲漸進(jìn)式降息的背景下，美元不太可能大幅下跌。

　　不過(guò)，總的來(lái)說(shuō)，增加對沖的趨勢已清晰可見(jiàn)。美國銀行本月對196位全球基金經(jīng)理（管理著(zhù)約4900億美元資產(chǎn)）的調查顯示，38%的受訪(fǎng)者表示他們正尋求增加貨幣對沖以應對美元走弱，這是自6月以來(lái)的最高水平。一些大型投資者，如加拿大、歐洲和澳大利亞的養老基金，也已發(fā)出增持信號。

　　巴黎Eleva Capital的高級投資組合經(jīng)理Stephane Deo則是先行者。他的公司在年初歐元兌美元匯率為1.05（接近2022年底以來(lái)最低點(diǎn)）時(shí)就建立了對沖倉位，此后歐元已升值至1.17以上。Deo的邏輯部分在于他預計特朗普政府會(huì )推動(dòng)美元走弱。他表示：

“我們已經(jīng)重新在美國進(jìn)行了投資。因此，我們的美元對沖是我們打算保留的頭寸，因為目前我們預計美國股市將在美元走弱的同時(shí)上漲?！?/p>

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