《褐皮書(shū)》顯示，美聯(lián)自上次報告發(fā)布以來(lái)，儲月美國經(jīng)濟活動(dòng)總體變化不大，降息12個(gè)地區中，預期業(yè)決3個(gè)地區報告經(jīng)濟活動(dòng)小幅至溫和增長(cháng)，升溫5個(gè)地區報告經(jīng)濟活動(dòng)沒(méi)有變化，定降4個(gè)地區報告經(jīng)濟活動(dòng)略有放緩。關(guān)鍵

東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲認為，美聯(lián)美國經(jīng)濟并不會(huì )出現大幅度衰退，儲月當前市場(chǎng)預計美國未來(lái)12個(gè)月衰退的降息概率約為30%。但美國經(jīng)濟仍面臨一些可能超預期的預期業(yè)決風(fēng)險因素，包括關(guān)稅對增長(cháng)和通脹的升溫負面影響超預期、金融市場(chǎng)的定降流動(dòng)性危機等。

《褐皮書(shū)》顯示，關(guān)鍵特朗普政府加征的美聯(lián)關(guān)稅正推動(dòng)整體通脹上升，企業(yè)在自行消化成本與將成本轉嫁給客戶(hù)之間艱難權衡。在報告期內，物價(jià)進(jìn)一步上升。各聯(lián)儲轄區普遍報告稱(chēng)，關(guān)稅引發(fā)的投入成本上升有所加劇，但這些更高成本向最終商品價(jià)格傳導的程度不一。一些企業(yè)為保市場(chǎng)份額自行消化成本，但也有一些制造業(yè)和零售業(yè)企業(yè)完全轉嫁給客戶(hù)。同時(shí)，受需求疲軟的影響，一些地區的鋼材、木材等價(jià)格有所下降。

關(guān)于就業(yè)市場(chǎng)，《褐皮書(shū)》指出，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)總體保持穩定。但多數地區報告稱(chēng)，更多雇主通過(guò)裁員或自然減員減少員工數量，原因包括需求疲軟、經(jīng)濟不確定性持續，以及對人工智能的投資增加等。仍有招聘需求的企業(yè)普遍反映招聘變得相對容易，但部分行業(yè)仍面臨用工困難。

分析人士認為，就業(yè)市場(chǎng)疲軟或成為后續美聯(lián)儲降息的主要因素。

美東時(shí)間周二，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾突然宣布準備停止縮表。他在費城出席全美商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會(huì )舉辦的活動(dòng)時(shí)表示，有跡象顯示流動(dòng)性狀況正在逐步趨緊，包括回購利率普遍上升、以及在特定日期出現更明顯但暫時(shí)性的流動(dòng)性壓力。美聯(lián)儲長(cháng)期推進(jìn)的資產(chǎn)負債表縮減計劃，也就是所謂的量化緊縮（Quantitative Tightening），可能即將接近尾聲。

分析人士表示，結束縮表是一個(gè)非常明顯的政策信號，這意味著(zhù)美聯(lián)儲將從緊縮轉向寬松。也就是說(shuō)，在9月份降息之后，美聯(lián)儲可能很快在醞釀著(zhù)下一次降息。

美聯(lián)儲數據顯示，美國銀行周三通過(guò)美聯(lián)儲常設回購工具（SRF）借款65億美元，創(chuàng )下新冠疫情以來(lái)非季末時(shí)期單日借款的最高紀錄，同時(shí)回購利率走高，這表明為滿(mǎn)足本周大額美債凈結算的需求，資金正趨于緊張。

交易員指出，當前既非月末也非季末，回購利率上漲實(shí)屬異常。通常來(lái)說(shuō)，只有在月末或季末，銀行出于粉飾報表目的承擔更高資產(chǎn)負債表成本而退出中介角色時(shí)，回購利率才會(huì )躍升。因此，這進(jìn)一步證明流動(dòng)性正在持續而穩定地收縮。

美聯(lián)儲10月份再次降息似乎已經(jīng)板上釘釘，但是美聯(lián)儲內部對于降息路徑仍存在分歧。

鮑威爾本周早些時(shí)候暗示，美聯(lián)儲或在本月降息25個(gè)基點(diǎn)，這將是今年以來(lái)的第二次降息，可以看作是決策者對就業(yè)增長(cháng)急劇放緩的回應。不過(guò)，多位美聯(lián)儲官員強調仍需警惕通脹風(fēng)險，因為通脹仍高于美聯(lián)儲2%的目標。

關(guān)于降息幅度，美聯(lián)儲內部也存在分歧。美東時(shí)間10月16日，美聯(lián)儲新任理事斯蒂芬·米蘭表示，支持在10月議息會(huì )議上降息50個(gè)基點(diǎn)。同日，美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒表示，支持本月再次將利率下調25個(gè)基點(diǎn)，但在那之后，他希望謹慎行事。

米蘭在9月議息會(huì )議前夕剛剛獲得參議院對其美聯(lián)儲理事任命的批準，任期將于明年1月到期。1984年出生的米蘭是海湖莊園協(xié)議的倡導者，其核心觀(guān)點(diǎn)包括美元貶值、美債重組，他也是特朗普關(guān)稅政策的堅決擁護者。9月美聯(lián)儲議息會(huì )議后發(fā)布的利率路徑點(diǎn)陣圖顯示，19位參與這次聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )（FOMC）會(huì )議的成員中，有一位成員認為今年應大幅降息150個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)一致猜測此人是米蘭。

沃勒是下任美聯(lián)儲主席的熱門(mén)候選人之一。他此前表示：“我與（財長(cháng)）貝森特的面試會(huì )談非常順利，進(jìn)行得很快。尚未與特朗普總統通話(huà)，不清楚是否會(huì )通話(huà)。再次降息是正確的做法，過(guò)去六周內情況沒(méi)有太大變化。私營(yíng)部門(mén)數據持續反映勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟。避免犯錯的方法是謹慎行事。我們可以先降息25個(gè)基點(diǎn)，觀(guān)察效果，從而獲得更清晰的判斷?！?/p>

沃勒周四在另一場(chǎng)活動(dòng)上更詳細地闡述了他主張謹慎行事的理由，指出數據所顯示的經(jīng)濟增長(cháng)穩固與其他數據所反映的勞動(dòng)力市場(chǎng)走軟之間存在矛盾?！扒闆r總得有一方出現變化——要么經(jīng)濟增長(cháng)放緩，與疲軟的就業(yè)市場(chǎng)相匹配；要么就業(yè)市場(chǎng)反彈，與強勁的經(jīng)濟增長(cháng)相契合?！彼f(shuō)，“由于我們無(wú)法確定在這一矛盾中，數據最終會(huì )朝著(zhù)哪個(gè)方向變化，因此在調整政策利率時(shí)需要謹慎行事，以確保不會(huì )犯下難以糾正且代價(jià)高昂的錯誤?！?/p>

沃勒重申自己更擔心就業(yè)市場(chǎng)，他認為，盡管關(guān)稅將導致永久的高物價(jià)水平，但只會(huì )導致一次性的物價(jià)上漲?！拌b于基于市場(chǎng)的長(cháng)期通脹預期指標顯然已經(jīng)得到很好的錨定，且疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)抑制了工資需求，我認為通脹率正朝著(zhù)持續的2%水平邁進(jìn)，這本身不應成為貨幣政策轉向更中性的障礙?！彼f(shuō)。

米蘭認為美聯(lián)儲應該降息50個(gè)基點(diǎn)的理由是，近期貿易緊張局勢升級給美國經(jīng)濟制造了更大的下行風(fēng)險，需要快速放松貨幣政策。如果貨幣政策保持目前的緊縮程度，會(huì )實(shí)質(zhì)性地增加該沖擊的負面后果。

他還表示，美聯(lián)儲即將停止縮減資產(chǎn)負債表規模是明智之舉，在監管體系建立之前，過(guò)于糾結資產(chǎn)負債表的正確規模是沒(méi)有意義的。對經(jīng)濟最重要的金融狀況是與住房相關(guān)的，而不是資本市場(chǎng)，在推動(dòng)降息時(shí)，并不關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

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