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（來(lái)源：標普信評）

我們預計，年中2025年下半年季節性需求改善和供給增速回落或在一定程度上支撐煤價(jià)，信用顯抬但價(jià)格中樞較上半年或仍有下行，趨勢企杠煤炭企業(yè)利潤和現金流收縮，煤炭行業(yè)財務(wù)杠桿進(jìn)一步攀升，高負桿面部分高負債煤企的債煤杠桿或明顯抬升，增加企業(yè)的臨明財務(wù)壓力。

我們預計，年中2025年下半年迎峰度夏和采暖季等因素或將支撐煤炭需求，信用顯抬供給增速較上半年回落，趨勢企杠行業(yè)供需格局相對平衡。煤炭需求方面，高負桿面2025年1-5月，債煤受全社會(huì )用電量增長(cháng)較為溫和以及新能源發(fā)電量快速增長(cháng)的臨明影響，火電發(fā)電量累計同比下降3.1%；粗鋼產(chǎn)量同比下降1.7%。年中我們預計2025年全社會(huì )用電量將保持健康增長(cháng)，其中下半年火電需求有望在高溫天氣和采暖季等因素推動(dòng)下獲得一定支撐，從而提振動(dòng)力煤需求，而焦煤需求仍將受到鋼鐵行業(yè)需求疲軟的制約。供給方面，2025年上半年煤炭供給偏寬松，1-5月全國原煤產(chǎn)量累計同比增長(cháng)6.0%，山西、陜西、內蒙古、新疆四大煤炭產(chǎn)區產(chǎn)量同比增速分別為13.6%、3.1%、0.9%和9.8%，其中山西增速較快主要系上年"三超"治理導致的低基數效應。我們認為，在山西產(chǎn)能逐步恢復的基礎上，其他主產(chǎn)區的生產(chǎn)仍將保持慣性增長(cháng)，特別是新疆煤炭在成本優(yōu)勢和政策支持下仍將維持較快增速，但受價(jià)格、利潤和安監治超等因素影響行業(yè)供給增速將較上半年回落，2025年國內煤炭產(chǎn)量將保持小幅增長(cháng)。

我們預計，2025年下半年煤價(jià)在需求季節性回升和供給增速回落的支撐下，進(jìn)一步下降的空間或有限，但亦難以出現明顯回升，整體市場(chǎng)煤價(jià)中樞仍將較上年下降較大幅度，煤炭企業(yè)盈利或明顯收縮，行業(yè)財務(wù)杠桿進(jìn)一步攀升。我們觀(guān)察到，多數煤炭發(fā)債企業(yè)在本輪景氣周期中擴張了債務(wù)規模，僅有少數保持穩定或進(jìn)行了債務(wù)削減。雖然煤炭企業(yè)在近年也留存了一定量的在手資金，但債務(wù)規模的上升仍使得煤企財務(wù)杠桿在面臨周期波動(dòng)時(shí)變得更加敏感。我們認為，面對經(jīng)營(yíng)現金流的下滑，部分高負債煤企杠桿明顯抬升的趨勢將在2025年下半年延續，財務(wù)壓力增強。若煤炭?jì)r(jià)格大幅回落，融資環(huán)境收緊，部分企業(yè)的信用質(zhì)量可能將重新變得脆弱。