這場(chǎng)全球債市的全球大幅調整背后驅動(dòng)力明確：各國財政赤字激增和公共債務(wù)上升、通脹頑固居高不下、長(cháng)債央行信譽(yù)受到質(zhì)疑，都跌定以及投資者心理轉變與債券“義警”的市場(chǎng)回歸。

市場(chǎng)正在定價(jià)一個(gè)財政壓力加大、全球借貸成本普遍上升的長(cháng)債新常態(tài)，5%的都跌定長(cháng)期債券收益率可能成為全球金融的新基準。

財政赤字擴大推高收益率

歐美各國支出超過(guò)稅收收入的市場(chǎng)規模正不斷擴大。

美國的全球情況尤為顯著(zhù)，其債務(wù)占GDP比例從疫情前的長(cháng)債不足80%攀升至預計2025年中期的近120%。即使在經(jīng)濟狀況良好時(shí)期，都跌定美國財政赤字仍維持在GDP的市場(chǎng)6-7%左右，這一異?，F象給美國國債收益率帶來(lái)上行壓力。全球

為彌補差距，長(cháng)債美國政府被迫發(fā)行更多債券。都跌定而當市場(chǎng)上債券供應過(guò)剩時(shí)，投資者要求更高的收益率才會(huì )“買(mǎi)單”。

英國面臨類(lèi)似困境，其借貸需求預計將在2025年初達到歷史最高水平。英國長(cháng)期國債收益率已攀升至5.6%以上，創(chuàng )下1998年以來(lái)最高水平，這讓人回想起2022年"迷你預算危機"時(shí)市場(chǎng)對未獲資金支持的支出計劃的強烈反應。

日本的債務(wù)負擔最為沉重，超過(guò)GDP的250%。多年來(lái)，日本央行通過(guò)收益率曲線(xiàn)控制政策限制收益率上升，但在全球壓力下被迫調整政策，導致30年期日本國債收益率首次突破3%。

通脹頑固與央行信譽(yù)考驗

在Investinq分析師看來(lái)，通脹是另一個(gè)全球性推動(dòng)因素。

當經(jīng)濟中價(jià)格普遍上漲時(shí)，固定收益債券支付的實(shí)際價(jià)值被侵蝕。如果通脹持續走高，投資者不會(huì )接受低收益率，他們會(huì )要求更高回報以保護自己的資金。

通常情況下，經(jīng)濟增長(cháng)放緩會(huì )拉低收益率。但這次不同，投資者面臨兩種風(fēng)險：一方面是衰退風(fēng)險，另一方面是頑固通脹加上財政壓力。

目前，通脹和債務(wù)風(fēng)險占據主導地位。

央行政策則添加了另一重復雜因素。在2022-23年積極加息后，各國央行現已暫停。美聯(lián)儲維持在4.25-4.50%，歐洲央行和英格蘭銀行已開(kāi)始降息。

然而，債券收益率卻繼續上升，這在很大程度上歸因于量化緊縮（QT）。

多年來(lái)，各國央行通過(guò)購買(mǎi)債券來(lái)壓低收益率（量化寬松）。如今它們正在縮減資產(chǎn)負債表，減少作為債券買(mǎi)家的角色。當投資者必須吸收更多供應時(shí)，他們要求更高收益率才會(huì )行動(dòng)。

債券警戒者回歸與全球溢出效應

投資者心理已經(jīng)全面轉變。在2010年代，投資者普遍假設"低收益率將永遠持續"。隨著(zhù)債務(wù)和通脹重新抬頭。

但那個(gè)時(shí)代已經(jīng)結束，債券“義警”重新登場(chǎng)——這些投資者通過(guò)拋售債券來(lái)迫使政府實(shí)行財政紀律。

這種行為已在多國市場(chǎng)顯現：美國長(cháng)期國債拍賣(mài)面臨困境，英國30年期國債銷(xiāo)售需求疲軟，法國與德國國債收益率差距擴大，日本30年期國債拍賣(mài)在2025年表現不佳。

安全避險行為也已減弱。過(guò)去的危機、戰爭或沖擊通常會(huì )引發(fā)對債券的搶購。但在2023-24年，即使全球沖突不斷，債券收益率卻幾乎沒(méi)有下跌。投資者現在更關(guān)注通脹和債務(wù)問(wèn)題，而非不惜任何代價(jià)追求安全。

國際清算銀行的研究發(fā)現，歐洲收益率變動(dòng)中有三分之一可以直接追溯到美國國債影響。當美國收益率上升時(shí)，法國、德國、英國和日本跟隨上漲。美國設定基調，但所有國家都付出了代價(jià)。

全球債券市場(chǎng)的結構性重置

這不僅僅是個(gè)別國家的問(wèn)題，而是一個(gè)全球性現象。長(cháng)期收益率正在共同上升，結束了超低利率時(shí)代。從華盛頓到巴黎再到東京，借貸成本都在重新調高。

信用評級進(jìn)一步凸顯了各國間的差距。2023年美國失去了惠譽(yù)給予的AAA評級，英國和日本的評級已經(jīng)更低，法國仍保持AA評級但評級機構已就債務(wù)上升發(fā)出警告。德國和加拿大保持了AAA評級，但即使是它們也面臨收益率上升。投資者正在全面要求更高回報。

對于各國政府、投資者和整體經(jīng)濟，這意味著(zhù)政府將面臨不斷膨脹的利息支出，投資者要求更高的貸款利率，財政壓力正在跨經(jīng)濟體擴散。與2010年代不同，各國央行不能僅僅通過(guò)廉價(jià)資金干預來(lái)解決問(wèn)題。

全球債券市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)重新定價(jià)，這不是一個(gè)異?，F象，而是結構性的重置。5%的長(cháng)期債券收益率可能將成為全球金融的新常態(tài)。

風(fēng)險提示及免責條款

市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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