經(jīng)營(yíng)利潤四年來(lái)首度轉正

　　卓正醫療此次更新港股招股書(shū)，奔跑已是億元醫療其第三次沖刺IPO，距離上次遞表過(guò)去近8個(gè)月。負債招股書(shū)顯示，卓正卓正醫療定位為中高端私立綜合醫療服務(wù)機構，奔跑主要布局于經(jīng)濟發(fā)達的億元醫療一線(xiàn)及新一線(xiàn)城市，核心業(yè)務(wù)為實(shí)體醫療服務(wù)。負債2022—2024年，卓正公司營(yíng)收分別約為4.73億元、奔跑6.9億元和9.59億元，億元醫療凈利潤分別約為-2.22億元、負債-3.53億元和8022.7萬(wàn)元。卓正進(jìn)入2025年，奔跑卓正醫療繼續保持盈利，億元醫療前8個(gè)月凈利潤為8321.1萬(wàn)元。負債

　　2024年的業(yè)績(jì)突破與卓正醫療的收購舉措密切相關(guān)。招股書(shū)披露，公司于2024年收購武漢神龍天下，進(jìn)一步拓展武漢業(yè)務(wù)。后者擁有武漢北斗星兒童醫院及兩家武漢醫療診所，其中武漢北斗星兒童醫院已成為卓正醫療旗下9家具有戰略重要性的主要附屬公司之一。2024年，卓正醫療在武漢的實(shí)體醫療服務(wù)收入達1.17億元，較2023年大幅增長(cháng)近400%。

　　除了業(yè)務(wù)擴張帶來(lái)的收入增長(cháng)，卓正醫療的凈利潤還受到可轉換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)的影響。該部分損益由負轉正也對整體利潤形成支撐。不過(guò)，從經(jīng)營(yíng)利潤角度看，卓正醫療2024年仍虧損4687.7萬(wàn)元，直至2025年前8個(gè)月才實(shí)現盈利，經(jīng)營(yíng)利潤達到1273萬(wàn)元。

　　行政成本“節流”

　　北京商報記者對比發(fā)現，2025年卓正醫療經(jīng)營(yíng)利潤的改善主要得益于毛利提升和行政開(kāi)支的縮減。招股書(shū)顯示，卓正醫療的毛利率從2022年的9.3%提升至2024年的23.6%，2025年前8個(gè)月穩定在24%。卓正醫療將其歸因于經(jīng)營(yíng)效率提高和就診人次增加帶來(lái)的規模經(jīng)濟效益。其中，實(shí)體醫療服務(wù)的毛利率上升尤為顯著(zhù)，2022年該業(yè)務(wù)毛利率僅為2.1%。

　　行政開(kāi)支的縮減則主要源于以股份為基礎的薪酬開(kāi)支減少。數據顯示，2024年前8個(gè)月，卓正醫療行政開(kāi)支為1.77億元，而2025年同期下降20.96%至1.4億元。其中，以股份為基礎的薪酬開(kāi)支從2024年同期的0.38億元降至2025年同期的零。

　　對于行政開(kāi)支的縮減，卓正醫療告訴北京商報記者，該公司的員工股權激勵已于2024年完成全部歸屬，目前暫無(wú)在規劃中的員工持股激勵計劃，未來(lái)亦暫無(wú)此類(lèi)開(kāi)支。在毛利率方面，卓正醫療則表示，未來(lái)將進(jìn)一步驅動(dòng)營(yíng)業(yè)收入持續增長(cháng)，同時(shí)通過(guò)AI賦能提升醫生及一線(xiàn)團隊人效，鞏固并進(jìn)一步提高毛利率。

　　醫藥投資人士朱奎直言，行政開(kāi)支縮減的核心是股權激勵完成歸屬，這類(lèi)開(kāi)支本就不具備持續性，屬于一次性成本下降，無(wú)法構成長(cháng)期盈利支撐。醫療行業(yè)薪資成本具有剛性，過(guò)度壓縮可能影響醫生留存和服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)而反噬規模效應。

　　高流動(dòng)負債下擴張未止

　　盡管業(yè)績(jì)有所好轉，急于上市的卓正醫療仍面臨較為深層的負債問(wèn)題。

　　北京商報記者從招股書(shū)中了解到，卓正醫療自2014年以來(lái)共完成5輪融資，募集資金約1.81億美元，投資方包括騰訊、H Capital、天圖資本等多家知名機構。

　　然而，持續“輸血”也為卓正醫療積累了大量債務(wù)。截至2024年底，卓正醫療負債總額已達30.85億元。2022—2024年，公司流動(dòng)負債總額持續攀升，分別為22.62億元、26.36億元和28.16億元。截至2025年8月31日，卓正醫療仍有27.04億元流動(dòng)負債，而流動(dòng)資產(chǎn)僅為6.22億元。

　　更值得關(guān)注的是，流動(dòng)負債最主要的構成為可轉換可贖回優(yōu)先股形成的負債，而卓正醫療發(fā)行的優(yōu)先股附帶贖回條款。若公司發(fā)展不及預期觸發(fā)特定條件，優(yōu)先股股東均有權要求卓正醫療以現金贖回其持股，贖回價(jià)格將按發(fā)行價(jià)加上高達12%的年復利計算。而截至2025年8月31日，公司現金及現金等價(jià)物僅為1.58億元，流動(dòng)性壓力顯著(zhù)。

　　對此，卓正醫療表示，優(yōu)先股贖回的主要條款為公司需在2026年12月31日之前完成上市，公司當前正在推進(jìn)上市進(jìn)程，目前進(jìn)展順利。

　　盡管如此，卓正醫療似乎仍計劃繼續推進(jìn)擴張。招股書(shū)顯示，募集資金凈額將用于線(xiàn)下醫療網(wǎng)絡(luò )的擴張與升級，包括現有深圳機構的搬遷，以及在杭州、上海等核心城市開(kāi)設新服務(wù)機構，并在一線(xiàn)及新一線(xiàn)城市收購業(yè)績(jì)良好的醫療機構。此外，部分資金將用于人工智能戰略升級，重點(diǎn)投向醫療AI人才建設、與外部科研機構及企業(yè)的戰略合作等，旨在通過(guò)部署前沿技術(shù)革新醫療服務(wù)并提升運營(yíng)效率。

　　醫藥行業(yè)分析師朱明軍指出，卓正醫療此次三闖IPO，既是自身發(fā)展的需求，也面臨著(zhù)市場(chǎng)的審視與考驗。從當前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，中高端私立綜合醫療服務(wù)領(lǐng)域的競爭日趨白熱化，眾多參與者均在激烈爭奪市場(chǎng)份額。為了鞏固并擴大自身優(yōu)勢，卓正醫療必須持續投入資金，但高流動(dòng)負債使得公司在資金調配上面臨較大挑戰。