界面新聞截自白云山2025年中報

　　界面新聞?dòng)^察到，白云半年相比于毛利率在個(gè)位數的山上醫藥流通業(yè)務(wù)，大南藥和大健康板塊更是利潤老吉公司的利潤支柱。而2025年上半年，再走包含中成藥和化藥的低金大南藥板塊營(yíng)收加速走低，大健康營(yíng)收則開(kāi)始回升。戈繼當分別屬于這兩個(gè)板塊的續承明星產(chǎn)品國產(chǎn)“偉哥”金戈和王老吉涼茶不再高速增長(cháng)，白云山培育出作為第二增長(cháng)曲線(xiàn)的壓王新品也還尚需時(shí)間。

數據來(lái)源：東方財富Choice數據。白云半年界面新聞?dòng)浾咧茍D

　　據公司年報，山上2022年，利潤老吉金戈（枸櫞酸西地那非片）銷(xiāo)售額達到10.52億元，再走成為白云山的低金首個(gè)“十億單品”，占當期大南藥板塊營(yíng)收的戈繼10.31%。該藥2014年獲批上市，用于治療男性勃起功能障礙（ED），是首款國產(chǎn)西地那非仿制藥。據米內網(wǎng)數據，2019年起，金戈市占率位居第一，銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額均超越輝瑞的原研藥萬(wàn)艾可。

　　界面新聞注意到，即使在2020年的第三批國家藥品帶量集采中丟標，以院外為主戰場(chǎng)的金戈也沒(méi)停下?tīng)I收爬坡的腳步。到2023年，該藥營(yíng)收達到歷史高點(diǎn)。而轉折隨即發(fā)生在一年后。2024年，金戈銷(xiāo)售額首次不升反降20%至10.34億元，同時(shí)銷(xiāo)量下滑13.17%、庫存大增49.78%。白云山稱(chēng)，其中原因為金戈競品數量持續增加，市場(chǎng)競爭激烈，以及調整促銷(xiāo)政策。公司還在今年調研活動(dòng)中稱(chēng)，受市場(chǎng)競爭加劇、到店人數下降、零售藥店數量減少等因素影響，金戈2025年仍將面臨壓力。

數據來(lái)源：白云山財報。界面新聞?dòng)浾咧茍D

　　由此，白云山也在尋找后起之秀。8月18日，白云山董秘辦工作人員向界面新聞介紹，目前金戈還是大南藥板塊的主力產(chǎn)品，此后銷(xiāo)售額在4-5億元的第二梯隊產(chǎn)品也有2-3個(gè)。另外同在男科用藥領(lǐng)域，公司還有鹽酸達泊西汀片（商品名：鐵馬）、他達拉非片（商品名：超級碼力）兩個(gè)較新的產(chǎn)品，與金戈形成矩陣，發(fā)揮協(xié)同效應。

　　界面新聞注意到，鐵馬和超級碼力分別于2023年、2024年獲批，分別用于治療男性早泄（PE）、勃起功能障礙。不過(guò)，這兩個(gè)產(chǎn)品當下的市場(chǎng)規模都相對有限，且均聚集了眾多玩家。米內網(wǎng)數據顯示，2023年，鹽酸達泊西汀片在中國三大終端六大市場(chǎng)的銷(xiāo)售額超13億元，目前已有超30家競爭企業(yè)。他達拉非片銷(xiāo)售額共計30.4億元，國內過(guò)評/視同過(guò)評的廠(chǎng)家數則超60家。換而言之，這兩者在拉動(dòng)公司業(yè)績(jì)上的作用或較為有限。據白云山金戈官網(wǎng)，鐵馬首年上市銷(xiāo)售超5000萬(wàn)元。

　　白云山大健康板塊同樣需要新的爆款產(chǎn)品。據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數據，2012年至2017年，涼茶市場(chǎng)增速放緩，逐漸由15%左右降至10%以下。2018年該市場(chǎng)規模更是同比下降18%至470億元。大盤(pán)縮水之下，作為該領(lǐng)域的頭部玩家，王老吉涼茶也難逃影響。

　　由此，該板塊的主營(yíng)公司王老吉也在推動(dòng)產(chǎn)品出海和培育新品。界面新聞了解到，目前，王老吉涼茶已進(jìn)入美國Costco、泰國正大等海外主流連鎖渠道，美版WALOVI纖體罐、緬甸版、印尼版等本土化產(chǎn)品已上市，并推進(jìn)新品刺檸吉在澳門(mén)、意大利等地區及國家銷(xiāo)售。過(guò)去十年間，王老吉海外市場(chǎng)規模增長(cháng)6.5倍，海外市場(chǎng)年復合增長(cháng)率超25%。

　　此外，界面新聞注意到，白云山在今年的調研活動(dòng)中提到，王老吉紅罐和紅瓶主要在傳統、禮品（節日檔）、餐飲渠道；王老吉綠盒涼茶的消費場(chǎng)景主要定位在家庭消費，銷(xiāo)售渠道主要集中在商超。2025年，公司還調整了新品刺檸吉、荔小吉的銷(xiāo)售策略，更多聚焦在全年消費的即飲、餐飲市場(chǎng)。

　　對于前述產(chǎn)品布局和策略調整，8月18日，奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超向界面新聞分析，這有利于降低涼茶的季節性波動(dòng)風(fēng)險。涼茶依賴(lài)夏季和節日，而即飲市場(chǎng)能夠提供更加穩定的消費場(chǎng)景。他認為，王老吉的優(yōu)勢在于品牌渠道協(xié)同和創(chuàng )新力，但需解決新品認知不足與資源沖突的劣勢。

　　另在今年5月，白云山大商業(yè)板塊的核心企業(yè)廣州醫藥在新三板掛牌。在此之前，白云山曾籌劃廣州醫藥赴港股IPO，直到2023年12月終止該計劃。在新三板掛牌后，廣州醫藥還考慮未來(lái)在北交所上市。

數據來(lái)源：東方財富Choice數據。界面新聞?dòng)浾咧茍D

　　同時(shí)，作為營(yíng)收貢獻約七成的板塊，大商業(yè)的應收賬款問(wèn)題也受到關(guān)注。界面新聞注意到，白云山此前在調研活動(dòng)中稱(chēng)，2025年上半年，受到醫?？刭M、集采降價(jià)等影響，廣州醫藥應收賬款回款仍有壓力。據本次中報，當期公司應收賬款184.68億元，在總資產(chǎn)的占比超20%。應收賬款周轉天數68.24天，較去年年末減少0.33天。