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蕪湖埃泰克汽車(chē)電子股份有限公司（下稱(chēng)埃泰克），埃泰在汽車(chē)電子智能化領(lǐng)域深耕二十年，克直客戶(hù)公司自主品牌車(chē)身控制模塊（BCM）市場(chǎng)份額連續三年排名第一，面I毛利憑這一行業(yè)光環(huán)，現場(chǎng)埃泰克今年雄心勃勃地叩響了上交所主板的檢查大門(mén)。

目前，公司埃泰克進(jìn)入上市問(wèn)詢(xún)階段，業(yè)績(jì)依賴(lài)嚴重但公司已被抽中進(jìn)行 IPO 現場(chǎng)檢查。增速現場(chǎng)檢查素有“IPO企業(yè)的放緩噩夢(mèng)”之稱(chēng)，通過(guò)率極低。低大待解面對如此高規格的埃泰審查，埃泰克能否經(jīng)受住對其財務(wù)數據的克直客戶(hù)細致考察，尤其是面I毛利其背后錯綜復雜的關(guān)聯(lián)交易和客戶(hù)依賴(lài)問(wèn)題，讓埃泰克面臨復雜且嚴峻的現場(chǎng)合規考驗。

業(yè)績(jì)增速放緩

應收賬款高企毛利低

招股書(shū)顯示，檢查2022年-2024年，埃泰克的營(yíng)收分別為21.74億元、30.08億元、34.68億元；同期實(shí)現歸母凈利潤分別為9175.13萬(wàn)元、1.94億元、2.13億元，業(yè)績(jì)不斷提升。

在光鮮數據背后，埃泰克的業(yè)績(jì)增速正悄然放緩。2024 年營(yíng)收的同比增速已降至 15.29%，遠低于 2023 年的 38.33%，凈利潤增速的驟降更是明顯，從2023年的106.08%暴跌至 9.37%。這種增長(cháng)勢頭的驟然減速，無(wú)疑為市場(chǎng)對其持續盈利能力的預期蒙上了一層陰影。

此外，公司報告期內應收賬款的同步高企。報告期各期末，埃泰克的應收賬款余額分別為 7.45 億元、10.86 億元和 12.27 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例均在 34% 左右。其中，來(lái)自奇瑞汽車(chē)的應收賬款占比逐年上升，從 2022 年的 32.51% 增至 2024 年的 45.95%，幾乎占據了應收賬款的一半。此外，由于踩雷部分客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)危機，埃泰克不得不計提大額減值損失。例如，2024 年埃泰克對合眾新能源汽車(chē)股份有限公司和成都大運汽車(chē)集團有限公司運城分公司的應收賬款全額計提了壞賬準備，導致當期信用減值損失激增至 5277 萬(wàn)元。

在激烈的行業(yè)競爭中，埃泰克的盈利質(zhì)量也受到挑戰。盡管公司在車(chē)身 BCM 等細分領(lǐng)域占據了領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，但其綜合毛利率（2024 年為 17.05%）卻低于行業(yè)平均水平（26.02%）。尤其是在被視為第二增長(cháng)曲線(xiàn)的智能座艙域電子產(chǎn)品領(lǐng)域，埃泰克 2024 年的毛利率僅為 10.61%，遠低于同行業(yè)可比公司約 19.34% 的平均值。公司解釋稱(chēng)，這是由于其智能座艙業(yè)務(wù)起步較晚、采購規模相對較小導致單位成本較高，同時(shí)，公司的研發(fā)費用率（2024 年為 5.19%）也顯著(zhù)低于同行業(yè)可比公司的平均值（9.78%），這可能影響其在技術(shù)密集型汽車(chē)電子領(lǐng)域保持長(cháng)期競爭優(yōu)勢的能力。

大客戶(hù)依賴(lài)嚴重

奇瑞汽車(chē)銷(xiāo)售占比已超50%

埃泰克的毛利率低，利潤增速斷崖式下滑，與公司客戶(hù)的高度集中有關(guān)。

報告期內，公司對前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比分別為 73.16%、80.89% 和 84.38%，集中度持續高企。

公司第一大客戶(hù)，奇瑞汽車(chē)對公司銷(xiāo)售的占比，在報告期內更是持續增加。招股書(shū)顯示，2022年至2024年，奇瑞汽車(chē)對埃泰克銷(xiāo)售的占比分別是27.60%，35.21%，53.89%；2025年上半年，奇瑞汽車(chē)對埃泰克的銷(xiāo)售占比，已經(jīng)達到50.26%。

大客戶(hù)集中，對于企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)可謂雙刃劍，一方面可以保證公司產(chǎn)品的出貨量，但公司的產(chǎn)品的定價(jià)，企業(yè)勢必需要與大客戶(hù)協(xié)商，因此公司毛利潤低和利潤增速下滑，是難以避免的。

而目前埃泰克的應收賬款計提損失，也與大客戶(hù)依賴(lài)有關(guān)。2022年，合眾汽車(chē)為公司前5大客戶(hù)，但該公司已于 2025 年 7 月被法院刊登破產(chǎn)重整文書(shū)，大運汽車(chē)也已宣布破產(chǎn)重整，這些客戶(hù)的困境使埃泰克面臨應收賬款無(wú)法回收的風(fēng)險。

值得一提的是，奇瑞汽車(chē)還是埃泰克的第一大機構股東，持股比例高達 14.99%，有分析指出，如果剔除掉奇瑞汽車(chē)貢獻的營(yíng)收，埃泰克 2024 年對非關(guān)聯(lián)方客戶(hù)的營(yíng)收將大幅下降至 15.99 億元。公司將關(guān)聯(lián)交易的增長(cháng)歸因于奇瑞汽車(chē)整車(chē)銷(xiāo)量的持續提升以及銷(xiāo)售車(chē)型智能化程度的提高。雖然埃泰克堅稱(chēng)其與奇瑞汽車(chē)的定價(jià)機制與其他第三方銷(xiāo)售一致，交易公平公允，但如此深度的業(yè)績(jì)捆綁，無(wú)疑讓人對其業(yè)務(wù)獨立性產(chǎn)生了疑慮。

公司前途不明

上市前明星股東套現離場(chǎng)

除了經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，埃泰克上市前夕，部分明星股東選擇了低價(jià)套現離場(chǎng)，令人關(guān)注。2024 年 12 月，小米長(cháng)江基金和復星基金等股東以 24.57 元/股的價(jià)格轉讓了部分股份，這一價(jià)格相比此前的交易價(jià)格 37.57 元/股大幅下降了 34.6%。轉讓方給出的理由是一級市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮和對 IPO 退出周期的考慮。

此外，埃泰克的實(shí)際控制人陳澤堅（CHEN ZEJIAN），作為澳大利亞籍華人，其對公司的控制權通過(guò)復雜的路徑實(shí)現，合計控制公司 34.3617% 的股份表決權，該比例相對較低。本次發(fā)行完成后，陳澤堅的控制權比例將進(jìn)一步被稀釋?zhuān)@可能對公司重大事項的決策效率構成影響。

因為這些問(wèn)題，今年6月上市申請被受理后，隨即被抽中進(jìn)行 IPO 現場(chǎng)檢查。證監會(huì )的IPO 現場(chǎng)檢查，對于上市影響較大，目前被抽中現場(chǎng)檢查的企業(yè)，70%撤回了IPO申請。

埃泰克在現場(chǎng)檢查的聚光燈下，需要證明其業(yè)績(jì)的真實(shí)性、關(guān)聯(lián)交易的公允性以及應對大客戶(hù)依賴(lài)和應收賬款風(fēng)險的能力。公司能否在解決這些深層經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的同時(shí)，順利通過(guò) IPO 的嚴苛考驗，獲得資本市場(chǎng)的信任和支持，仍有待監管部門(mén)的最終確定。