“股債蹺蹺板”玩了一年，債基何時(shí)換劇本？大額

臨近年底收官，貫穿全年的壓力“股債蹺蹺板”行情正演繹至關(guān)鍵節點(diǎn)。

在A(yíng)股走強、未消債市承壓的股債“股強債弱”格局下，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)顯著(zhù)的蹺蹺流動(dòng)性考驗。數據顯示，何難三季度全市場(chǎng)債基凈贖回超過(guò)5500億份，停歇純債基金成為“失血”重災區；四季度以來(lái)，債基仍有多只債基因大額贖回頻頻公告。大額

當投資者“看股做債”成慣性，壓力債市卻因缺乏主線(xiàn)、未消波動(dòng)收窄，股債淪為資金輪動(dòng)的蹺蹺“配角”。當前，何難市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在“股債蹺蹺板”效應是否延續、公募基金費率改革落地影響、明年債市如何演繹等核心問(wèn)題。

“‘股債蹺蹺板’這一格局大概率將在后續一段時(shí)間內持續，短期內尚未顯現改善跡象?！币按鍋喼蘩什呗詭煾呗费咏邮艿谝回斀?jīng)采訪(fǎng)時(shí)表示，在核心政策信號明確前，債市大概率呈區間震蕩格局，需等待財政或貨幣政策給出明確主線(xiàn)。

債基贖回繼續蔓延

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續走強，上證指數接連突破多個(gè)整數關(guān)口，在4000點(diǎn)附近震蕩運行；與之形成鮮明對比的是，債券市場(chǎng)進(jìn)入下半年后，空頭情緒更占上風(fēng)，10年期國債收益率四季度以來(lái)始終在1.8%上方高位運行。

在這一背景下，債基市場(chǎng)出現明顯的流動(dòng)性波動(dòng)，贖回潮貫穿三季度并延續至四季度。Wind數據顯示，全市場(chǎng)債券基金凈贖回份額超過(guò)5590億份，成為當季“失血”最嚴重的基金品類(lèi)。在已有數據的7300余只（不同份額分開(kāi)計算，下同）產(chǎn)品中，近六成遭遇凈贖回。

其中，純債型，尤其是中長(cháng)期純債基金，三季度凈贖回量達到4836.68億份，與二季度被凈申購3148億份形成鮮明對比?；褛H回疊加業(yè)績(jì)下跌，多只百億級債基產(chǎn)品的基金規模大幅“縮水”甚至腰斬。

在144只贖回超過(guò)20億元的產(chǎn)品中，純債產(chǎn)品占據近三分之二。典型案例如華夏鼎茂單季度被贖回近131億份，總規模從二季度末的343.31億元下降到不足160億元；興業(yè)添利、興業(yè)添盈的凈贖回額分別達到85.59億份、66.68億份；指數產(chǎn)品中，匯添富投資級信用債指數單只產(chǎn)品被贖回近150億份（148.85億份）。

進(jìn)入四季度，債券型基金的贖回警報仍未停止，多只產(chǎn)品因大額贖回密集發(fā)布提高凈值精度公告。據第一財經(jīng)初步統計，截至11月16日，10月以來(lái)至少有35只（僅計算初始基金，下同）債基遭遇大額贖回。

如11月14日，中銀國際證券公告稱(chēng)，中銀證券鴻瑞的A類(lèi)份額和C類(lèi)份額在13日發(fā)生大額贖回；同月12日，浦銀安盛普豐純債A類(lèi)份額、中銀證券鴻安也遭遇資金大額贖回，11日，百嘉百達利率債也出現類(lèi)似情況。

“前一段時(shí)間會(huì )有比較明顯的凈贖回，主要是因為市場(chǎng)調整，線(xiàn)上端普通投資者對市場(chǎng)變化一般會(huì )有這種跟風(fēng)操作的情況，目前贖回情況已經(jīng)回歸正常了?！币晃还淌找?jiàn)長(cháng)的基金公司人士告訴第一財經(jīng)。

另一位固收“大廠(chǎng)”內部人士也透露，公司旗下部分純債產(chǎn)品確實(shí)流失了很多份額，主要是機構端資金的贖回?！耙郧霸趥袌?chǎng)環(huán)境較好時(shí)，市場(chǎng)出現調整，大家都愿意購買(mǎi)；而現在因為負債端不斷從債券資產(chǎn)流向了含權資產(chǎn)，不過(guò)債基贖回、存款搬家等雖有表現，但尚未出現明顯演繹?！彼f(shuō)。

華北某固定收益研究部人士對第一財經(jīng)表示，當前債券市場(chǎng)情緒較為糾結，風(fēng)險偏好抬升利率中樞的趨勢確認，未來(lái)贖回壓力、政策變動(dòng)、債市流動(dòng)性下行等因素使得投資者情緒持續謹慎。

債市在等什么“信號彈”

作為今年債市的關(guān)鍵詞，“股債蹺蹺板”和“看股做債”也持續成為市場(chǎng)熱議話(huà)題。隨著(zhù)行情進(jìn)入年底收官階段，這一現象還會(huì )繼續嗎？高路延對第一財經(jīng)表示，“股債蹺蹺板”效應短期內尚未顯現改善跡象。

高路延進(jìn)一步分析稱(chēng)，今年以來(lái)股債相關(guān)性顯著(zhù)提升，無(wú)論從日度、周度、月度還是全年維度，“看股做債”的市場(chǎng)特征均較為突出。同時(shí)，當前債市缺乏明確主線(xiàn)指引，波動(dòng)幅度維持低位，市場(chǎng)參與者多在等待財政、貨幣政策的明確信號，不敢貿然加大倉位，資金在股債之間的輪動(dòng)以及市場(chǎng)情緒變化，成為驅動(dòng)債市短期波動(dòng)的重要因素。

談及可能打破這一格局的關(guān)鍵因素，高路延表示，盡管流動(dòng)性意外收緊并非當前基準預測情形，但一旦出現此類(lèi)情況，可能導致債市收益率上行，而股市走勢則需結合具體場(chǎng)景進(jìn)一步判斷，屆時(shí)“股債蹺蹺板”效應有望被打破。

此外，機構行為變化、海外資金回流等也是重要因素。高路延認為，基金的股債輪動(dòng)操作仍是影響市場(chǎng)的短期變量，而農商行、保險等配置型機構更注重絕對收益率水平，且受月末、季末監管驅動(dòng)的配置需求影響較大，這類(lèi)因素可能對“股債蹺蹺板”效應形成階段性擾動(dòng)。不過(guò)，短期來(lái)看，海外資金大規?；亓鲗χ袊鴤械挠绊懹邢?，并非當前核心考量因素。

除市場(chǎng)層面因素外，公募基金費率改革也對債基資金面構成潛在影響?！豆_(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費用管理規定（征求意見(jiàn)稿）》擬調整公募基金贖回費率，該意見(jiàn)稿已于10月5日截止意見(jiàn)反饋，但正式文件尚未發(fā)布，業(yè)內普遍預期新規有望在年底前落地。

有業(yè)內人士表示，若新規落地，債券基金作為流動(dòng)性管理和短期波動(dòng)交易的需求可能下降，進(jìn)而影響機構配置意愿。也有觀(guān)點(diǎn)認為，新規的正式細則尚未下發(fā)，相關(guān)傳言存在不確定性，暫無(wú)明確結論，雖然債市對傳言敏感但預期已部分消化。

對此，高路延認為，市場(chǎng)對該事件高度關(guān)注，相關(guān)“小作文”等傳言易引發(fā)債市波動(dòng)。核心原因在于當前債市缺乏明確主線(xiàn)，波動(dòng)幅度較小，市場(chǎng)對各類(lèi)噪音信號的敏感度顯著(zhù)提升。

“從事件本身來(lái)看，若新規落地，大概率對債市偏利空，可能引發(fā)債基贖回壓力，或改變機構對債市投資標的的選擇偏好?！备呗费舆M(jìn)一步向第一財經(jīng)補充，最終市場(chǎng)反應將取決于正式細則條款與前期市場(chǎng)傳言的契合度。

“若細則與市場(chǎng)普遍預期一致，利率可能維持平穩或下行；若出現較大偏差，可能引發(fā)階段性調整?！彼蔡嵝?，在細則落地前，市場(chǎng)會(huì )持續修復對該事件的預期，當前市場(chǎng)利率或已部分反映相關(guān)預期，后續實(shí)際影響可能被弱化。

談及明年債市的核心邏輯，高路延告訴第一財經(jīng)，在核心政策信號明確前，債市大概率呈區間震蕩格局，需等待財政或貨幣政策給出明確主線(xiàn)。相對而言，長(cháng)端收益率可能有更高的上行空間。

一方面，明年財政政策大概率持續積極發(fā)力；二是市場(chǎng)通脹預期有望從通縮擔憂(yōu)轉向回升，進(jìn)而改善經(jīng)濟發(fā)展預期，為長(cháng)端利率提供向上支撐。盡管明年國際地緣關(guān)系仍存在不確定性，但從風(fēng)險回報角度，不改變長(cháng)端利率上行的核心邏輯。

從中期視角看，高路延認為，市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)將逐步聚焦三大方向：財政刺激政策落地進(jìn)展、“反內卷”行動(dòng)推進(jìn)后的通脹走勢演變，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)政策支持的力度與效果。

在她看來(lái)，當前市場(chǎng)具備多重利好支撐，如在岸股票市場(chǎng)運行穩健，鋼鐵相關(guān)大宗商品價(jià)格表現堅挺；中美關(guān)系近期呈現企穩態(tài)勢；疊加資產(chǎn)估值處于具備吸引力的區間，多重因素共同作用下，長(cháng)端利率有望獲得更多上行空間。

(責任編輯：熱點(diǎn))