預計央行將以與買(mǎi)斷式逆回購和MLF凈投放的億長(cháng)央行月配合為主，整體仍保持流動(dòng)性“不滿(mǎn)不溢”，期流不會(huì )形成明顯的動(dòng)性貨幣進(jìn)一步寬松預期。

　　11月4日，落地中國人民銀行發(fā)布2025年10月中央銀行各項工具流動(dòng)性投放情況?；謴推渲?，暫停公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)凈投放200億元。國債這意味著(zhù)10月央行已恢復2025年1月以來(lái)暫停的買(mǎi)賣(mài)國債買(mǎi)賣(mài)，當月向銀行體系注入長(cháng)期流動(dòng)性200億。操作

　　在10月27日舉行的億長(cháng)央行月2025金融街論壇年會(huì )上，央行行長(cháng)潘功勝宣布，期流目前，動(dòng)性債市整體運行良好，落地將恢復公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作?；謴?/p>

　　綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，暫停央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作既有利于支持實(shí)體經(jīng)濟，加強貨幣與財政政策協(xié)同，也有利于釋放流動(dòng)性，穩定市場(chǎng)預期。

　　操作規模200億元

　　去年8月，央行開(kāi)始在二級市場(chǎng)開(kāi)始國債買(mǎi)賣(mài)操作，截至去年12月，共累計買(mǎi)入1萬(wàn)億元國債。此后在今年年初，考慮到債券市場(chǎng)供求不平衡壓力較大、市場(chǎng)風(fēng)險有所累積，央行表示暫停國債買(mǎi)賣(mài)操作。

　　11月4日，央行發(fā)布的10月中央銀行各項工具流動(dòng)性投放情況顯示，公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)凈投放200億元。

　　對此，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認為，一方面，國債買(mǎi)賣(mài)凈買(mǎi)入的操作模式體現了央行呵護市場(chǎng)流動(dòng)性和穩定債市預期的操作目標；另一方面，200億元較低的凈買(mǎi)入規模，也體現了央行無(wú)意引起利率過(guò)快下行，因此操作穩健避免對債市預期形成過(guò)度影響。

　　但光大證券固定收益首席分析師張旭對第一財經(jīng)表示，即便是自10月28日開(kāi)始恢復操作，至10月末也只有4個(gè)交易日，相當于日均凈買(mǎi)入50億元，規模并不小。

　　東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青認為，與年初暫停國債買(mǎi)賣(mài)時(shí)相比，當前10年期國債收益率已升至1.8%附近，期限利差走闊，債市整體運行良好，目前已具備恢復國債買(mǎi)賣(mài)的條件。另外，當前恢復國債買(mǎi)賣(mài)操作，加大對銀行體系長(cháng)期流動(dòng)性的支持，也在進(jìn)一步釋放穩增長(cháng)信號，有助于穩定今年四季度和明年一季度宏觀(guān)經(jīng)濟運行。

　　流動(dòng)性“不滿(mǎn)不溢”

　　隨著(zhù)買(mǎi)斷式逆回購和MLF（中期借貸便利）的不斷操作，近期將迎來(lái)較大的到期壓力。市場(chǎng)分析認為，此次央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作將增加今年四季度流動(dòng)性投放的靈活性，保持流動(dòng)性充裕。

　　11月4日，央行同日發(fā)布公告稱(chēng)，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，11月5日，將以固定數量、利率招標、多重價(jià)位中標方式開(kāi)展7000億元買(mǎi)斷式逆回購操作，期限為3個(gè)月（91天）。

　　數據顯示，11月有7000億元3個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購到期。其中，11月5日開(kāi)展7000億元3個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購操作，為等量續作，有助于保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。

　　此外，本月還有3000億元6個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購和9000億元中期借貸便利（MLF）到期。

　　王青預計，央行11月還會(huì )開(kāi)展一次6個(gè)月期買(mǎi)斷式操作，估計加量續作的可能性比較大。這意味著(zhù)11月兩個(gè)期限品種的買(mǎi)斷式逆回購將合計延續加量續作，連續第6個(gè)月向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性。

　　明明認為，作為長(cháng)期流動(dòng)性供給工具之一，呵護金融機構年底流動(dòng)性充裕。年初國債買(mǎi)賣(mài)暫停后，今年央行中長(cháng)期流動(dòng)性供給主要依靠買(mǎi)斷式逆回購和MLF 操作。后續時(shí)段兩類(lèi)工具到期壓力較大，央行買(mǎi)賣(mài)國債作為長(cháng)期流動(dòng)性的主要供給方式之一，在其余工具到期續作壓力較大的背景下，也為呵護年底金融機構流動(dòng)性充裕提供了保障。

　　張旭認為，未來(lái)買(mǎi)賣(mài)國債的規模在一定程度上取決于債券收益率的變化。如果國債收益率下行得過(guò)快，那么凈買(mǎi)入國債的規模就會(huì )相對小一些；如果收益率受到的影響不明顯，那么凈買(mǎi)入的規模就會(huì )相對大一些。

　　民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬認為，從中長(cháng)期利率走勢來(lái)看，央行恢復公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作進(jìn)一步穩固了債市利率低位運行的態(tài)勢，但預計不會(huì )形成進(jìn)一步的貨幣寬松導致利率大幅下行。后續雖然債市交易增加了對央行買(mǎi)債規模的博弈，但預計央行將以與買(mǎi)斷式逆回購和MLF凈投放的配合為主，整體仍保持流動(dòng)性“不滿(mǎn)不溢”，不會(huì )形成明顯的貨幣進(jìn)一步寬松預期。