中石科技前三季度凈利潤為2.3億元至2.7億元，液冷同比增長(cháng)74.16%至104.45%；第三季度凈利潤達1.15億元至1.45億元，雙雄同比增長(cháng)65.79%至109.04%。季報109.36%-165.94%的暗藏扣非凈利增速大幅跑贏(yíng)凈利潤增速。并且與飛榮達相比，分化中石科技非經(jīng)常性損益占比僅 10.5%，中石顯示出其盈利質(zhì)量更優(yōu)?？萍贾惺萍济史矫嬉灿瓉?lái)逆襲，和飛銷(xiāo)售凈利率從上半年16.24%升至三季度17%-20%，榮達產(chǎn)品結構優(yōu)化（高效散熱模組占比提升）效果顯著(zhù)。更勝

　　界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現，液冷中石科技第三季度凈利潤中位數（1.3億元）已高于飛榮達（1.21億元），雙雄這是季報今年以來(lái)首次單季反超。對比兩家公司半年報可知，暗藏飛榮達上半年凈利潤為1.66億元，分化中石科技為1.15億元。這意味著(zhù)飛榮達第三季度增速環(huán)比放緩，中石科技則實(shí)現爆發(fā)式躍升。

　　一方面，飛榮達因新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)使得毛利率仍處低位，股權激勵費用2300萬(wàn)元也進(jìn)一步影響了利潤；中石科技則更聚焦于“北美大客戶(hù)”的新品散熱需求，受益于消費電子旺季（北美大客戶(hù)新品發(fā)布）及AI散熱方案放量，以及AI服務(wù)器、數據中心等高增長(cháng)賽道，其扣非凈利潤增速高達120%至161%，顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)的強勁動(dòng)能。因此，若剔除并購收益與政府補助，飛榮達核心業(yè)務(wù)增速實(shí)際落后于中石科技。

　　對于第三季度兩家公司分化的表現，電子行業(yè)分析師盧遠對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“中石科技在導熱材料與模組化散熱方案上更具彈性，能快速響應大客戶(hù)定制需求。而飛榮達更偏向全產(chǎn)業(yè)鏈布局，戰略更重但節奏可能偏慢。中石科技在三季度展現出更強的增長(cháng)動(dòng)能，這可能是股價(jià)分化的核心原因?！?/p>

　　雖然兩家公司取得的業(yè)績(jì)不錯，但市場(chǎng)對液冷賽道的狂熱追捧，已將估值推至危險邊緣。

　　飛榮達當前197億元市值對應的動(dòng)態(tài)市盈率高達70倍，即便按全年4億元凈利潤測算，PE 仍達50倍。事實(shí)上，飛榮達液冷業(yè)務(wù)收入占比不足總營(yíng)收30% “若剔除并購收益，其估值合理性將進(jìn)一步惡化，這也是機構選擇離場(chǎng)的核心原因?！?一名不愿具名的私募分析師對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　中石科技前三季度2.3-2.7億元凈利潤，對應當前133億市值，動(dòng)態(tài)PE約為51 倍，略微低于飛榮達，與120.37%-161.37%的扣非增速形成 “高成長(cháng)低估值” 組合。若參照東方證券給出的56元/股目標價(jià)，其估值仍有30%提升空間，這也是資金追捧的關(guān)鍵邏輯。但需警惕 “大客戶(hù)依賴(lài)” 的估值折價(jià)風(fēng)險，北美大客戶(hù)貢獻超60%營(yíng)收，若四季度新品出貨不及預期，估值也將面臨重構壓力。

　　WIND數據顯示，截至10月14日，A股液冷行業(yè)平均市盈率（PE_TTM）為87.27倍，顯著(zhù)高于市場(chǎng)整體估值水平。這一估值水平既反映了行業(yè)在A(yíng)I算力爆發(fā)背景下的高增長(cháng)預期，也暗含技術(shù)壁壘、業(yè)績(jì)兌現能力差異帶來(lái)的結構性分化。但不可否認的是，當下87.27倍的行業(yè)平均市盈率已充分反映2025-2026年增長(cháng)預期，若未來(lái)市場(chǎng)規模增速低于50%或企業(yè)盈利不及預期，不僅僅是中石科技或者飛榮達，整個(gè)板塊估值都存在回調壓力。2025年四季度至2026年一季度是關(guān)鍵窗口期，液冷訂單落地節奏、凈利率水平將決定估值能否與增長(cháng)匹配。

　　除了已披露的財務(wù)數據外，這兩家公司未來(lái)可能面臨的其他風(fēng)險同樣值得投資者注意。

　　就目前而言，未來(lái)算力的冷卻路徑還未完全確認，包括谷歌在內的科技巨頭一直在嘗試不同冷卻技術(shù)路線(xiàn)以確定最終選擇方案。飛榮達采用兩相冷板冷卻技術(shù)面向高算力服務(wù)器，若未來(lái)主流科技巨頭散熱選擇路徑發(fā)生改變將直接沖擊公司核心專(zhuān)利優(yōu)勢及營(yíng)收走向。更嚴峻的是，歐盟REACH 法規修訂草案擬限制全氟化合物使用，飛榮達若選擇替換方案，將面臨額外的替代成本。

　　中石科技方面，同樣面臨著(zhù)隱形的客戶(hù)枷鎖。

　　從最近半年中石科技的毛利率、凈利率走勢不難發(fā)現開(kāi)始出現拐點(diǎn)向下的趨勢。至于利潤率下滑的原因，電子行業(yè)資深投資者于向宇對界面新聞?dòng)浾呓忉專(zhuān)骸懊邉菘赡芊从吵鲋惺萍嫉谋泵来罂蛻?hù)的議價(jià)能力正在增強，公司的銷(xiāo)售毛利率已從2024年的32%降至當前的30%，其中或許是面臨產(chǎn)品結構調，不過(guò)長(cháng)期必將面臨客戶(hù)的降價(jià)壓力?！?/p>

　　飛榮達未來(lái)可能會(huì )面臨下一代芯片采用直接芯片內散熱的風(fēng)險，這樣會(huì )讓技術(shù)路徑發(fā)生顛覆，液冷將成為過(guò)渡方案。而中石科技伴隨著(zhù)北美大客戶(hù)的依賴(lài)風(fēng)險，一旦客戶(hù)技術(shù)路線(xiàn)變更或供應鏈轉移，將面臨重大沖擊。另外，今年下半年以來(lái)，多家上市公司宣布擴產(chǎn)液冷產(chǎn)線(xiàn)，這使得行業(yè)2026年可能面臨價(jià)格戰風(fēng)險，壓縮利潤空間，這將導致市場(chǎng)對于整體行業(yè)的估值體系會(huì )有一個(gè)重新評定，能否維持住現有高估值將打上一個(gè)問(wèn)號。