資源再生業(yè)務(wù)成業(yè)績(jì)最大拖累。南都該板塊營(yíng)收10.86億元，電源同比大幅下滑65.74%，半年背后毛利率跌至-5.52%。虧億細分來(lái)看，疑問(wèn)再生鉛產(chǎn)品收入7.59億元，南都驟降72.33%；鋰電池材料收入3.27億元，電源下降23.41%。半年背后南都電源表示，虧億公司主動(dòng)縮減再生鉛業(yè)務(wù)規模，疑問(wèn)并加大磷酸鐵鋰電池資源化研發(fā)投入以“降本增效”。南都這一戰略收縮直接導致資源再生業(yè)務(wù)整體收入規?？s減過(guò)半。電源

　　與資源再生板塊形成反差的半年背后是儲能主業(yè)的韌性。分業(yè)務(wù)看，虧億通信與數據中心儲能收入18.90億元，疑問(wèn)逆勢增長(cháng)34.09%，成為最大收入來(lái)源。電力儲能收入9.47億元，同比下降18.46%。鋰離子電池產(chǎn)品收入19.94億元，同比增長(cháng)9.54%。鉛蓄電池產(chǎn)品收入8.43億元，增長(cháng)12.29%。這種此消彼長(cháng)的態(tài)勢，印證了公司向儲能業(yè)務(wù)的全面傾斜。

　　然而，轉型代價(jià)也很明顯。鋰電池產(chǎn)品（作為儲能核心）的毛利率從上年同期的29.24%顯著(zhù)下滑至17.63%，下降幅度達11.61個(gè)百分點(diǎn)，反映出儲能領(lǐng)域的市場(chǎng)競爭正日趨激烈，價(jià)格壓力加劇。

　　暴雷的利潤與“技術(shù)性”現金流

　　翻開(kāi)南都電源財報，有兩組數據形成鮮明的對比。

　　首先是南都電源業(yè)績(jì)的萎縮。上半年公司實(shí)現營(yíng)收39.23億元，較去年同期蒸發(fā)了18億元，歸母凈利潤-2.32億元，同比由盈轉虧（降幅225.48%）。其中，再生鉛產(chǎn)品營(yíng)收暴跌72.33%：2024年，南都電源的再生鉛業(yè)務(wù)營(yíng)收達27.43億元，2025年上半年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收驟降至7.59億元。而鋰電池營(yíng)收則逆勢增長(cháng)9.54%至19.94億元，占比首次突破50%。

　　南都電源董秘曲藝在投資者交流會(huì )上如此解釋?zhuān)骸斑@是一次主動(dòng)的戰略收縮?！?/p>

　　從毛利率來(lái)看或許這是一次無(wú)奈之舉。今年上半年再生鉛業(yè)務(wù)的毛利率已跌至-11.02%，而2024年同期為-4.53%。這意味著(zhù)，每賣(mài)出一噸再生鉛，南都電源就要忍受售出每一噸帶來(lái)的虧損?！斑@更像是一次‘止血’而非‘轉型’?！庇猩袠I(yè)分析師于正對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“再生鉛行業(yè)正面臨政策與市場(chǎng)的雙重擠壓：一方面，環(huán)保稅和再生資源回收補貼的退坡，讓合規成本飆升；另一方面，原生鉛價(jià)格持續走低，再生鉛的利潤空間被嚴重壓縮?！?/p>

　　在虧損背景下，奇怪的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈流入高達5.91億元，而2024年同期為-4.42億元。

　　南都電源管理層對這一現象的解釋是：“調整業(yè)務(wù)結構加強回款，同時(shí)加強供應鏈管理”。

　　界面新聞?dòng)浾卟鸾獍肽陥蟀l(fā)現，由于營(yíng)業(yè)收入的下滑，公司2025年上半年銷(xiāo)售商品收到的現金較去年同期相比下降約14億元，同比下降24%，但購買(mǎi)商品支付的現金卻同比下降22.85億元，同比下降44.8%。

　　容城會(huì )計師事務(wù)所審計經(jīng)理張璐詩(shī)告訴界面新聞，這不排除是占用了供應商的資金，導致流出的現金遠少于收到的現金?！斑@種拖延戰術(shù)的風(fēng)險在于，一旦供應商收緊信用政策，公司資金鏈可能瞬間斷裂?！?/p>

　　海外訂單增長(cháng)背后的暗雷

　　此次半年報中，南都電源的海外產(chǎn)品營(yíng)收數據眼前一亮。財報顯示海外營(yíng)收占比達30%，較去年同期營(yíng)業(yè)額增加了17.64%，增速超過(guò)了國內業(yè)務(wù)，主要由于南都電源上半年相繼中標了美國數據中心5.2億元高壓鋰電項目、印度1.4GWh儲能項目、英國230MWh儲能項目、希臘130MWh獨立儲能項目等重大項目。

　　然而海外產(chǎn)品的營(yíng)收上升并未給公司帶來(lái)正向反饋，毛利率雖然是所有業(yè)務(wù)中較高的一項，達28.92%，卻較2024年下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，原因在于海外營(yíng)業(yè)成本較去年同期增加了23.36個(gè)百分點(diǎn)。

　　以美國數據中心5.2億元高壓鋰電項目為例，該項目采用高壓鋰電系統，技術(shù)門(mén)檻高但競爭激烈，因此直接拉低整體毛利。另外，關(guān)稅利劍也是一個(gè)無(wú)法擺脫的原因，2025年第一季度美國對中國儲能產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，這也波及了南都電源出口北美地區的項目毛利，并且未來(lái)也存在著(zhù)較大的未知不確定性。

　　除了可見(jiàn)的毛利率下滑風(fēng)險，南都電源海外業(yè)務(wù)的潛在“暗雷”更需投資者警惕。

　　首先是技術(shù)認證壁壘升級風(fēng)險。南都電源雖累計獲得全球460余項UL、IEC、GB、KC等頂級安全認證，但美國保險商實(shí)驗室（UL Solutions）于2025年3月12日發(fā)布的新版UL9540A ed5：2025標準，對儲能系統熱失控提出了更為嚴苛的要求。此新規已導致部分中國廠(chǎng)商認證受阻，未來(lái)可能影響南都電源的訂單交付進(jìn)度與能力。

　　此外，匯率波動(dòng)與回款風(fēng)險也需要考慮在內。印度1.4GWh項目的回款可能面臨匯率波動(dòng)挑戰。盧比今年以來(lái)持續貶值，未來(lái)業(yè)主方可能以匯率為由要求延期支付合同款項，這將直接沖擊公司的現金流。

　　最后商業(yè)承兌匯票兌付風(fēng)險積聚也是需要注意的。半年報顯示，南都電源應收票據中的商業(yè)承兌匯票余額已達1.28億元，較2024年激增165%。在儲能行業(yè)加速洗牌的背景下，此類(lèi)票據的兌付風(fēng)險正顯著(zhù)上升，構成不容忽視的財務(wù)隱患。

　　南都電源的半年報，恰是當前儲能行業(yè)生存圖景的一個(gè)縮影。行業(yè)層面，增量與變局并存。 國家能源局數據顯示，2025年上半年全國新型儲能裝機規模達94.91GW/222GWh，較2024年底增長(cháng)約29%；Rho Motion數據亦顯示，同期全球BESS新增裝機達86.7GWh，同比大增54%。市場(chǎng)空間仍在快速擴張。然而，競爭規則已然重構。單純依靠產(chǎn)能擴張的時(shí)代落幕，技術(shù)壁壘、成本控制與資金鏈韌性構成的綜合較量正成為決勝關(guān)鍵。南都電源管理層顯然意識到這點(diǎn)：“凝心聚力于新能源儲能業(yè)務(wù)”的戰略表述在半年報中反復出現。從鉛電轉向鋰電，從生產(chǎn)制造轉向系統解決方案，從粗放擴張轉向精益運營(yíng)。對于投資者而言，這位昔日龍頭的轉型突圍之路，才邁出關(guān)鍵一步。

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