債券拋售背后是為何投資者對各國政府執政能力的質(zhì)疑。英國首相斯塔默支持率暴跌至11%，街開(kāi)創(chuàng )特拉斯以來(lái)最低；法國總統馬克龍支持率跌至19%，始悄為2016年來(lái)最差表現；日本自民黨支持率僅24%，然配同樣創(chuàng )2012年新低。置避債承重演

　　過(guò)去18個(gè)月內，險資全球43場(chǎng)選舉中有32場(chǎng)出現現任政府敗選，產(chǎn)美債券投資者正在提前消化民粹主義政策可能帶來(lái)的銀H壓下財政風(fēng)險。Hartnett指出，克松債券市場(chǎng)正在精準打擊最脆弱、為何最不受歡迎的街開(kāi)政府。

　　央行干預預期支撐風(fēng)險資產(chǎn)

　　歷史數據顯示，始悄當債券收益率上升、然配信用利差擴大且銀行股下跌時(shí)，置避債承重演通常會(huì )引發(fā)股市超過(guò)10%的險資調整。但目前情況有所不同——高收益債券信用利差保持在320個(gè)基點(diǎn)，日本、法國和英國銀行股表現穩定，顯示市場(chǎng)預期央行將出手干預。

　　Hartnett認為，下一輪債券收益率將大幅下行而非上升。政策制定者面對政府債務(wù)成本失序上升時(shí)，通常會(huì )采取價(jià)格維護操作，包括扭轉操作、量化寬松、收益率曲線(xiàn)控制等措施。美銀全球基金經(jīng)理調查顯示，54%的投資者預期將出現YCC政策。

　　美聯(lián)儲正面臨巨大政治壓力要求降息，同時(shí)美國經(jīng)濟數據疲軟為降息提供了合理依據。7月建筑支出同比下降2.8%，房?jì)r(jià)連續四個(gè)月下跌，JOLTS就業(yè)數據支持美聯(lián)儲降息，AI技術(shù)開(kāi)始沖擊就業(yè)市場(chǎng)。

　　尼克松模式重演：政治壓力下的貨幣寬松

　　Hartnett將當前形勢與1970-1974年尼克松時(shí)期進(jìn)行類(lèi)比，認為這是理解政策波動(dòng)性、央行容忍通脹上升和美元貶值的最佳參照。1970年代遭遇了保護主義、貨幣不穩定、巨額預算赤字等多重挑戰，最終贏(yíng)家是小盤(pán)股、價(jià)值股、大宗商品和房地產(chǎn)。

　　1969-1973年尼克松第一任期的政策特征包括：

地緣政治重新調整、貿易戰、親周期的財政貨幣政策、美元貶值和美聯(lián)儲政治化。為創(chuàng )造選前繁榮，政府在1970-1972年大幅放松金融條件，聯(lián)邦基金利率從9%降至3%，美國國債收益率從8%降至5%，美元貶值10%。

股市在此期間上漲超過(guò)60%，由“漂亮50”概念股、成長(cháng)股、能源和消費板塊領(lǐng)漲。但這輪繁榮在1973-1974年迎來(lái)大破裂，通脹從3%飆升至12%，價(jià)格管制失效，美聯(lián)儲被迫激進(jìn)加息，股市暴跌45%。

　　美銀表示，除非出現第二波通脹和/或負的非農就業(yè)數據，導致美國赤字從7%躍升至GDP的10%以上/債務(wù)違約擔憂(yōu)，否則美國債券收益率將趨向4%而非6%，這將支持股市通過(guò)結構性不受青睞的長(cháng)久期板塊（如小盤(pán)股、房地產(chǎn)投資信托基金、生物科技）實(shí)現廣度擴展；此外，繼續看多黃金、加密貨幣，沽空美元，直到美國承諾實(shí)施YCC。

　　“無(wú)形之手”轉向“有形之拳”

　　雖然特朗普尚未明確宣布2025年的價(jià)格管制措施，但美國政府為政治目的干預經(jīng)濟和市場(chǎng)的趨勢明顯上升。特朗普深知第二波通脹在中期選舉前將不受歡迎，因此采取微妙手段控制價(jià)格、增加供應。

　　能源領(lǐng)域推行“拼命鉆探”去監管化和烏克蘭和平努力，能源股自選舉以來(lái)下跌3%；醫療保健方面簽署行政令將美國藥品價(jià)格降至“最惠國”水平，醫療股下跌8%；住房領(lǐng)域宣布“全國住房緊急狀態(tài)”通過(guò)增加供應改善住房可負擔性，房屋建筑商下跌2%。

　　市場(chǎng)繼續通過(guò)做空“推高通脹”板塊來(lái)配合特朗普政治議程。公用事業(yè)成為下一個(gè)脆弱目標，特朗普承諾在12個(gè)月內將電價(jià)減半，能源部長(cháng)最擔心AI驅動(dòng)的電價(jià)飆升。

　　美銀認為，只要特朗普支持率保持在45%以上，這種趨勢可能持續，但若支持率跌至40%以下，可能以不利結局收場(chǎng)。

　　亞洲投資者觀(guān)點(diǎn)：YCC預期與尾部風(fēng)險緩解

　　Hartnett近期在東京和新加坡的調研顯示，日本本土投資者對日本國債的看空程度低于外國投資者。日本周期性赤字得到控制，央行緩慢加息，財務(wù)省樂(lè )于利用債務(wù)擔憂(yōu)來(lái)抵制減少消費稅的政治壓力。

　　日本投資者更擔心“滯后加息的央行”和“滯后降息的美聯(lián)儲”組合可能導致日元失序上升。許多東京投資者預期美國最終將訴諸YCC政策。關(guān)于貿易關(guān)稅的問(wèn)題很少，日本投資者愿意“花錢(qián)買(mǎi)入場(chǎng)券”進(jìn)入美國市場(chǎng)。

　　新加坡投資者認為特朗普政策轉向降低關(guān)稅、稅收和利率，全球尾部風(fēng)險大幅減少。他們對美元的看空程度低于歐洲投資者，謹慎做多美國/中國科技和日本/歐洲銀行的全球股票組合，認為只有經(jīng)濟衰退才能打破風(fēng)險資產(chǎn)走勢。

　　風(fēng)險提示及免責條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。