“貶值交易”狂熱，黃金黃金狂飆
過(guò)去12個(gè)月內，飆升背后黃金價(jià)格飆升51%，輯美突破4000美元大關(guān)。債并同期，黃金美元對一籃子主要貨幣的飆升背后匯率則下跌超過(guò)10%。與此同時(shí)，輯美作為能夠對沖通脹風(fēng)險的債并資產(chǎn)，股票市場(chǎng)也屢創(chuàng )新高。黃金
這一系列市場(chǎng)表現，飆升背后讓越來(lái)越多的輯美投資者開(kāi)始談?wù)摗百H值交易”。
所謂“貶值交易”，債并其核心邏輯在于，黃金投資者押注政府將通過(guò)制造通貨膨脹，飆升背后來(lái)“稀釋”其日益龐大的輯美債務(wù)負擔。在這一預期下，能夠對沖通脹風(fēng)險的股票和黃金等硬資產(chǎn)自然受到追捧。
這一邏輯的現實(shí)基礎，是在當前全球主要經(jīng)濟體政府債務(wù)高企的背景下，通脹作為一種隱形稅收，確實(shí)可以有效降低債務(wù)。以日本為例，該國通過(guò)通脹，在持續進(jìn)行赤字支出的情況下，成功將其凈債務(wù)占GDP的比重從2020年的162%高點(diǎn)降至了今年的134%。
相比之下，美國雖然也經(jīng)歷了通脹，但由于政府支出更大，其凈債務(wù)占GDP比重反而從2020年的96%上升到了今年的98%。這種寅吃卯糧的財政狀況，自然會(huì )引發(fā)市場(chǎng)對于未來(lái)將通過(guò)印鈔來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題的擔憂(yōu)。
除了對財政前景的憂(yōu)慮，黃金上漲的背后還有幾股強大推力：首先，全球央行儲備管理者，尤其是那些希望減少對“不可預測的美國”依賴(lài)的央行，正在持續增加黃金儲備以實(shí)現資產(chǎn)多元化；其次，在利率下降的環(huán)境中，黃金作為無(wú)息資產(chǎn)的吸引力自然上升；最后，價(jià)格的持續上漲本身也吸引了大量追逐趨勢的動(dòng)量買(mǎi)家入場(chǎng)。
債市“冷眼旁觀(guān)”：通脹失控是偽命題？
然而，黃金市場(chǎng)的火熱敘事，似乎并未在更加專(zhuān)業(yè)且體量更為龐大的債券市場(chǎng)中得到認可。
數據顯示，衡量市場(chǎng)對未來(lái)長(cháng)期通脹預期的關(guān)鍵指標——“五年期、五年遠期盈虧平衡通脹率”，都基本保持穩定，且接近美聯(lián)儲2%的目標水平，并未因黃金大漲而出現波動(dòng)。
這表明，專(zhuān)業(yè)的債券投資者并不認為未來(lái)會(huì )出現失控的惡性通脹。
不僅在美國，歐洲的通脹掉期市場(chǎng)也顯示出投資者對歐洲央行控制通脹能力的信心。即便是在法國面臨財政困境的情況下，市場(chǎng)也并未定價(jià)一個(gè)需要通過(guò)大規模通脹來(lái)救助的場(chǎng)景。
市場(chǎng)分裂背后
如果不是因為共同的通脹預期，那又是什么導致了不同資產(chǎn)價(jià)格的同向或分化走勢？
一個(gè)更合理的解釋是，不同的市場(chǎng)正被不同的邏輯所驅動(dòng)，整個(gè)投資界觀(guān)點(diǎn)處于分裂狀態(tài)。
股票市場(chǎng)的上漲，可能更多源于對人工智能（AI）技術(shù)革命的狂熱押注，以及對美國經(jīng)濟能在A(yíng)I投資驅動(dòng)下實(shí)現“強勁增長(cháng)、溫和通脹”這一理想組合的樂(lè )觀(guān)情緒，而非簡(jiǎn)單的通脹對沖。
黃金的上漲邏輯則更為復雜。如前所述，除了部分投資者出于對沖風(fēng)險的考慮，其背后還有各國央行、低利率、動(dòng)量買(mǎi)家等等因素。
媒體分析認為，這種市場(chǎng)的分裂，根植于對美國經(jīng)濟前景的根本分歧。當前的宏觀(guān)數據本身就充滿(mǎn)矛盾：一方面，就業(yè)市場(chǎng)的放緩跡象讓一些人擔憂(yōu)經(jīng)濟前景，并認為美聯(lián)儲的預防性降息是合理的。另一方面，經(jīng)濟增長(cháng)數據依然強勁，通脹也出現了抬頭的跡象，這讓另一些人擔心降息會(huì )為未來(lái)的通脹火上澆油。
歸根結底，投資者需要清晰地區分長(cháng)期風(fēng)險與短期現實(shí)。
從長(cháng)期看，如果美國不改變其財政軌跡，一場(chǎng)債務(wù)引發(fā)的“債市攤牌”終將到來(lái)，屆時(shí)，通脹很可能成為政客們最輕易的選擇，但這一天似乎還很遙遠。
短期而言，市場(chǎng)的命運掌握在美聯(lián)儲手中。如果經(jīng)濟增長(cháng)得以持續，就業(yè)放緩只是虛驚一場(chǎng)，美聯(lián)儲將不得不放棄降息預期，甚至重回加息通道。屆時(shí)，股票、債券和黃金的派對都將戛然而止。只有當美聯(lián)儲選擇或被迫容忍經(jīng)濟過(guò)熱，任由通脹的火焰燃燒時(shí)，“貶值交易”的邏輯才能真正完全兌現。
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