?。S金歷次牛市的歷史走勢）

　　黃金牛市的真正終結，并非因為技術(shù)性超買(mǎi)或短期震蕩，黃金何終而是牛市牛市其背后的核心驅動(dòng)因素發(fā)生了根本性改變。例如，回調并從滯脹轉向激進(jìn)加息，不稀或從非常規經(jīng)濟政策回歸傳統。歷史

　　研報強調，黃金何終當前的牛市牛市回調可能為尚未充分配置黃金的投資者提供了機會(huì )。只要驅動(dòng)本輪牛市的回調并宏觀(guān)因素沒(méi)有改變，黃金的不稀長(cháng)期上漲趨勢就依然穩固。

　　回調超10%？歷史黃金牛市的“家常便飯”

　　美銀表示牛市的道路從來(lái)都不是一帆風(fēng)順的。

　　近期金價(jià)在創(chuàng )下一系列歷史新高后出現了回調，黃金何終市場(chǎng)情緒也隨之緊張。牛市牛市然而，回調并將本輪行情置于歷史長(cháng)河中審視，不稀會(huì )發(fā)現這遠非異?，F象。

　　報告中的數據顯示，回顧自1970年以來(lái)的六次主要黃金牛市（分別始于1970年、1976年、1982年、1985年、2001年和2018年），期間發(fā)生超過(guò)10%的月度價(jià)格下跌并不罕見(jiàn)。

（左圖：牛市期間金價(jià)下跌10%的情況并不少見(jiàn)；右圖：金價(jià)牛市中的調整后迎來(lái)連續上漲行情）

　　例如，在1976年開(kāi)啟的牛市中，曾出現過(guò)接近12%的單月最大跌幅。

　　然而，對于投資者而言，更關(guān)鍵的信息是：這些劇烈的回調，沒(méi)有一次真正終結牛市的步伐。

　　這表明，在宏觀(guān)驅動(dòng)力未變的情況下，技術(shù)性的回調往往是牛市中健康的一部分，是市場(chǎng)清洗過(guò)度杠桿、鞏固上漲基礎的正常過(guò)程。

　　而數據顯示，在這些大幅回調之后，金價(jià)都繼續推高，累計漲幅在50%至200%不等。

　　因此，對于長(cháng)期投資者來(lái)說(shuō)，此類(lèi)波動(dòng)不應成為恐慌性?huà)伿鄣睦碛伞?/p>

　　美銀表示此前在其黃金價(jià)格預測中，研究團隊已預見(jiàn)到修正的可能，并預計金價(jià)將在明年推高至5000美元/盎司。

　　歷史牛市如何終結，驅動(dòng)因素改變才是關(guān)鍵

　　如果說(shuō)回調不足為懼，那么投資者真正需要警惕的信號是什么？報告認為是宏觀(guān)基本面的根本性轉變。

　　黃金價(jià)格的上漲并非無(wú)源之水，每一次牛市都有其獨特的宏觀(guān)驅動(dòng)力，而牛市的終結，無(wú)一例外地發(fā)生在這些核心驅動(dòng)力消退或逆轉之時(shí)。

　　報告詳細梳理了歷次黃金牛市的“終結者”：

• 1970年牛市（石油危機驅動(dòng)）：隨著(zhù)地緣政治趨于穩定，通脹擔憂(yōu)緩解，牛市動(dòng)力減弱。
• 1976年牛市（滯脹驅動(dòng)）：時(shí)任美聯(lián)儲主席沃爾克采取了激進(jìn)的加息政策以對抗通脹，高利率環(huán)境終結了黃金的吸引力。
• 1982年牛市（反彈交易）：始于沃爾克加息后金價(jià)暴跌后的“反彈交易”，疊加當時(shí)美國經(jīng)濟衰退（1981-1982年）的背景。但這輪牛市的結束相對簡(jiǎn)單，因為價(jià)格反彈行情本身已經(jīng)走到了盡頭。
• 2001年牛市（量化寬松QE驅動(dòng)）：當美聯(lián)儲宣布第三輪量化寬松時(shí)，市場(chǎng)認為利率已無(wú)進(jìn)一步下降空間，寬松預期的邊際效應遞減，牛市隨之停滯。
• 2018年牛市（新冠疫情驅動(dòng)）：隨著(zhù)后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟重新開(kāi)放，大規模貨幣寬松政策逐漸退出，避險需求下降。

　　因此報告指出，本輪自2022年開(kāi)啟的牛市，其核心驅動(dòng)力源于“非常規的經(jīng)濟政策”，具體包括美國拜登及特朗普政府期間高企的財政赤字、不斷增長(cháng)的債務(wù)路徑，以及市場(chǎng)對政府償債能力的擔憂(yōu)。

　　美銀強調只要美國未能“回歸更正統的經(jīng)濟政策和傳統的保守財政政策”，或者美聯(lián)儲未能“重新轉向鷹派立場(chǎng)”，那么支撐黃金價(jià)格的宏觀(guān)基石就依然穩固。

　　分析指出在此背景下，任何短期的價(jià)格回調，都更有可能是一個(gè)戰略性的買(mǎi)入機會(huì )，而非趨勢反轉的信號。