成立不足8年的年虧勁方醫藥通過(guò)港交所上市聆訊，即將以生物科技章節（18A）身份登陸主板市場(chǎng)。損億據港交所披露文件，元勁藥密勁方醫藥核心產(chǎn)品GFH925（商品名“達伯特”）是切監中國首款獲批的KRAS G12C突變靶向新藥，于2024年8月獲得國家藥監局批準用于非小細胞肺癌二線(xiàn)治療?？噩F

　　謀求上市一項重要原因是金流嚴峻的財務(wù)狀況。招股書(shū)披露，年虧2024年勁方醫藥凈虧損約6.78億元，損億2022-2024年累計虧損14.61億元，元勁藥密接近公司七輪融資總額14.21億元。切監研發(fā)投入高企、控現核心產(chǎn)品商業(yè)化剛起步，金流公司寄望通過(guò)IPO募資“補血”管線(xiàn)開(kāi)發(fā)，年虧但回報何時(shí)到來(lái)仍未可知。損億

　　研發(fā)燒錢(qián)難止

　　公司招股書(shū)顯示，元勁藥密2022年、2023年及2024年勁方醫藥營(yíng)業(yè)收入分別約為1.05億元、0.74億元和1.05億元，其中2023年收入同比下滑近30%，2024年則有所回升與2022年持平。同期公司凈虧損分別達2.75億元、5.08億元和6.78億元，虧損額逐年擴大。這樣持續投入研發(fā)而尚無(wú)產(chǎn)品銷(xiāo)售，是創(chuàng )新藥企早期虧損的常見(jiàn)狀態(tài)。

　　高昂的研發(fā)投入是虧損擴大的主因。公司在招股書(shū)中披露，2022年、2023年研發(fā)費用分別為3.12億元和3.32億元，2024年投入達1.42億元，合計三期投入約7.86億元。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)現金流也呈現流出狀態(tài)。2024年研發(fā)投入出現下滑，意味著(zhù)公司研發(fā)規模出現縮水，這可能是公司面臨財務(wù)壓力的直觀(guān)體現。2024年底，公司賬面流動(dòng)資產(chǎn)5.68億元，同時(shí)對應高達24.93億元流動(dòng)負債，歸母權益已為負值，即賬面意義的“資不抵債”。

　　值得注意的是，盡管2024年8月核心產(chǎn)品GFH925獲批上市，勁方醫藥在2024年前三季度尚未形成實(shí)質(zhì)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入。2023年公司營(yíng)收主要來(lái)自對外授權合作，其中向客戶(hù)B（信達生物）確認的知識產(chǎn)權授權收入約7178萬(wàn)元，占比逾九成；但2024年上半年對上述客戶(hù)的收入均為0元，凸顯合作里程碑具有一次性特征。另一家合作客戶(hù)A貢獻的研發(fā)服務(wù)收入在2023年銳減97%，降至不足200萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，公司現階段收入對少數合作伙伴高度依賴(lài)且波動(dòng)劇烈。

　　正因缺乏穩定自營(yíng)產(chǎn)品收入，公司近年靠股權融資和合作里程碑“續命”。根據合作公告，信達生物曾以一次性前期付款約2,200萬(wàn)美元（約合1.46億元人民幣）獲得GFH925大中華區開(kāi)發(fā)及商業(yè)化權益以及全球權益選擇權，并約定最高2.4億美元的里程碑付款。此后2022—2023年，勁方醫藥按開(kāi)發(fā)進(jìn)展分別向信達生物確認了500萬(wàn)美元和1000萬(wàn)美元的里程碑收入。

　　不過(guò)，2024年1月公司與信達生物終止了上述境外選擇權協(xié)議，并需分期向對方退還2,000萬(wàn)美元終止費用。這意味著(zhù)原本的合作收益部分轉化為公司未來(lái)的支出。此外，2022年公司與美國SELLAS就GFH009項目達成海外授權協(xié)議，2023年又與美企Verastem簽訂GFH375等產(chǎn)品的合作及選擇權協(xié)議。這些交易一度帶來(lái)現金流入，但合作推進(jìn)和費用攤銷(xiāo)的不確定性，決定了其對公司收入的支撐作用難以長(cháng)期持續。

　　在招股書(shū)的風(fēng)險因素中，公司明確警示了研發(fā)周期長(cháng)、失敗風(fēng)險高可能導致持續虧損。招股書(shū)顯示，如果候選藥物審批或商業(yè)化遇到重大延遲甚至失敗，將嚴重損害業(yè)務(wù)并可能難以產(chǎn)生足夠收入維持運營(yíng)。為此，公司表示將密切監控現金流，并計劃在需要時(shí)及時(shí)融資以確保至少12個(gè)月的運營(yíng)資金緩沖。

　　醫藥分析師李衡評價(jià)稱(chēng)，這種“滾動(dòng)融資續命”幾乎是未盈利藥企的標配策略，但市場(chǎng)環(huán)境轉冷的背景下能否按時(shí)融到所需資金，是管理層必須面對的現實(shí)問(wèn)題。

　　勁方醫藥本次IPO擬募資重點(diǎn)投入核心產(chǎn)品和管線(xiàn)研發(fā)。

　　招股書(shū)信息稱(chēng)，公司計劃將募集資金主要用于以下方面：其一，支持GFH925的新適應癥臨床試驗和海外III期研究；其二，推進(jìn)GFH375的國際國內II期試驗和后續研發(fā)；其三，加速GFH312（RIPK1抑制劑）、GFS202A（GDF15×IL-6雙抗）等其他候選產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)；其四，補充日常營(yíng)運資金。李衡指出，上述資金用途聚焦于管線(xiàn)研發(fā)和國際化布局，表明公司短期內仍將深耕產(chǎn)品打磨，而非快速商業(yè)化變現。

　　估值壓力顯現

　　勁方醫藥自創(chuàng )立以來(lái)獲得了眾多知名機構的青睞。招股書(shū)顯示，2017年至今先后完成7輪股權融資，累計募集資金約14.21億元。其中A輪和B輪分別籌得1.2億元和近4億元，2022年底的C輪融資額接近5億元，由華蓋資本領(lǐng)投，謝諾資本、農銀國際等跟投。投資人陣容可謂星光熠熠：弘暉資本、鼎暉投資、華蓋資本等知名創(chuàng )投均在股東之列，石藥集團、泰格醫藥等產(chǎn)業(yè)資本亦參與其中。

　　在資本市場(chǎng)整體趨冷的背景下，公司最近一輪融資雖順利完成，但估值已出現壓力。2022年12月公司C輪融資對應每股價(jià)格為124.03元，而2024年3月C+輪融資的每股價(jià)格約116.68元，較前輪估值折讓約6%。更值得關(guān)注的是，C+輪前夕創(chuàng )始人持股平臺健發(fā)香港向新投資者轉讓了62.75萬(wàn)元注冊資本股份，對價(jià)5725萬(wàn)元，折算每1元注冊資本作價(jià)約91.24元，較C輪隱含估值折讓達26%。這一折讓轉讓以及融資降價(jià)，體現出行業(yè)估值收縮周期中投資方趨于謹慎的態(tài)度。

　　不僅如此，部分融資協(xié)議中附帶的“對賭”條款也反映了投資人的風(fēng)險控制訴求。根據披露，C輪投資方與公司約定：若IPO申請被拒、撤回，或遞表后兩年內未能成功上市，投資者有權要求公司回購股權，甚至可觸發(fā)公司清盤(pán)。受該條款時(shí)限壓力影響，勁方醫藥曾于2024年12月首次遞交上市申請，但其后未能及時(shí)通過(guò)聆訊，公司于2025年中迅速二次遞表并獲受理，為如期上市贏(yíng)得了主動(dòng)。

　　投行人士周啟分析，這種“兩年上市”的業(yè)績(jì)對賭在近年生物醫藥融資中并不罕見(jiàn)，一方面保障了投資退出渠道，但另一方面也可能令企業(yè)在趕進(jìn)度上市的過(guò)程中承受更大壓力。周啟表示，“創(chuàng )始人團隊通過(guò)約25%的股權實(shí)現了相對穩固的控制，而外部機構股東雖然陣容豪華卻較為分散。在此背景下，公司估值能否持續提升，將取決于核心產(chǎn)品能否兌現商業(yè)化預期，以及上市后鎖定期解禁對市場(chǎng)供求的影響?！?/p>

　　周啟進(jìn)一步指出，上市半年后絕大多數早期投資人即將迎來(lái)解禁期，屆時(shí)較為分散的股權結構可能帶來(lái)一定的減持壓力。由于公司尚未盈利，未來(lái)研發(fā)和國際注冊仍需持續投入，如果核心產(chǎn)品銷(xiāo)售不達預期，股價(jià)走弱又將加大再融資難度。對于勁方醫藥來(lái)說(shuō)，唯有用臨床數據和銷(xiāo)售數據逐步印證其核心產(chǎn)品的商業(yè)化潛力，才能真正贏(yíng)得長(cháng)期投資者的信心。

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