圖片來(lái)源：新易盛2025年半年度報告
今年以來(lái)，新易受益于A(yíng)I算力需求爆發(fā)，盛上新易盛持續受到資金追捧。半年據Wind數據，凈利今年年初至8月25日收盤(pán)，潤增新易盛股價(jià)累計漲幅達156.2%。超背持續如果從今年4月上旬的后高低點(diǎn)開(kāi)始計算，其股價(jià)在不到5個(gè)月的度依時(shí)間內累計漲幅超過(guò)320%。就在8月25日，賴(lài)海新易盛盤(pán)中還創(chuàng )出了304.08元的外業(yè)務(wù)高歷史新高。
據每經(jīng)記者觀(guān)察，增長(cháng)新易盛股價(jià)大漲背后，新易一方面是盛上資金的追捧，另一方面則是半年其核心業(yè)務(wù)光模塊產(chǎn)品全面受益于A(yíng)I算力需求的爆發(fā)。
報告期內，凈利新易盛點(diǎn)對點(diǎn)光模塊實(shí)現營(yíng)收104.09億元，同比增長(cháng)287.44%，毛利率提升了4.12個(gè)百分點(diǎn)至47.48%。在高速光模塊領(lǐng)域，公司推出的OSFP1.6T、OSFP-XD1.6T光模塊能量密度超500kWh/㎡，創(chuàng )全球最高水平，支持CMIS5.0協(xié)議，已批量應用于全球頭部互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商的AI集群項目；800G光模塊覆蓋DR4+、FR4等多場(chǎng)景，單波200G產(chǎn)品效率進(jìn)一步提升。
技術(shù)的支撐，則體現在研發(fā)投入的大幅增長(cháng)上。上半年，新易盛研發(fā)投入同比大幅增長(cháng)157.56%至3.34億元。公司稱(chēng)，“主要系報告期內研發(fā)人員薪酬增加”。
具體來(lái)看，上半年新易盛3.34億元的研發(fā)費用中，有2.78億元為職工薪酬，同比大幅增長(cháng)222%。
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報告期內，新易盛及子公司新增取得授權專(zhuān)利11項，均系原始取得。其中，發(fā)明專(zhuān)利3項，實(shí)用新型專(zhuān)利8項。
凈現比僅24%，凈利潤“含金量”不足
盡管新易盛在上半年業(yè)績(jì)高速增長(cháng)，但其資產(chǎn)負債表揭示了背后潛藏的風(fēng)險。
首先，盡管新易盛上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~同比轉正至9.53億元，但只占到公司報告期內歸母凈利潤（39.42億元）的24.17%。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額是企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中實(shí)際收到的現金，而歸母凈利潤是按權責發(fā)生制計算的賬面利潤。凈現比（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額/歸母凈利潤）是衡量利潤質(zhì)量的關(guān)鍵指標，通常認為該比率應大于1（即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流覆蓋歸母凈利潤），才說(shuō)明利潤是“真金白銀”。新易盛上半年凈現比不到25%（即遠低于1），意味著(zhù)公司每實(shí)現1元歸母凈利潤，僅能收到0.2417元的現金。
造成上半年凈現比不到25%的原因，是新易盛大量利潤積壓在了存貨和應收賬款上。報告期末，新易盛的存貨在短短六個(gè)月內增長(cháng)了43.85%，從年初的41.32億元攀升至59.44億元；應收賬款幾乎翻倍，從年初的25.39億元增至50.17億元。這兩項資產(chǎn)合計近110億元，占公司期末總資產(chǎn)（約180.71億元）比例超過(guò)60%。
圖片來(lái)源：新易盛2025年半年度報告
對于存貨，新易盛明確提到，“公司通常采用訂單生產(chǎn)模式，但對于通信設備制造商及互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商，公司須確保供貨速度，因此對于部分采購周期長(cháng)、市場(chǎng)緊缺的原材料，公司會(huì )基于市場(chǎng)預測來(lái)提前備貨，而通常這類(lèi)原材料的單價(jià)較高，采購支出較大”。
對于應收賬款幾乎翻倍的增幅，新易盛給出的理由是“報告期內營(yíng)收大幅增長(cháng)”。
不過(guò)，雖然新易盛上半年應收賬款同比幾乎翻倍，但按賬齡來(lái)計算，99.97%的應收款的賬齡在一年以?xún)龋ê荒辏?/p>
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此外，較低的凈現比會(huì )導致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)法為企業(yè)提供足夠的現金支持，進(jìn)而加劇短期償債壓力。盡管新易盛上半年速動(dòng)比率已經(jīng)從一季度末的1.25回升至1.34，但從已經(jīng)披露半年報的10家A股光模塊公司來(lái)看，1.34的速動(dòng)比率僅排在第六位。
圖片來(lái)源：Wind
匯生國際資本總裁黃立沖在接受每經(jīng)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，新易盛上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~占凈利潤比例約24%，表明“現金轉化落在警戒線(xiàn)”，拉貨快、回款慢與備貨擴產(chǎn)疊加，或是主要原因。
對于新易盛接下來(lái)的關(guān)注點(diǎn)，黃立沖認為有三個(gè)：其一，看三季報現金轉化率能否回升至≥35%；其二，核對存貨結構與跌價(jià)準備計提是否匹配；其三，跟蹤前五大客戶(hù)賬期與回款節奏，以及海外產(chǎn)線(xiàn)交付后的開(kāi)票節點(diǎn)。他指出，若現金轉化繼續低位且庫存周轉不改善，應將風(fēng)險色階上調至“橙”， “三季報將給出答案”。
海外營(yíng)收占比超九成
每經(jīng)記者還注意到，報告期末，新易盛的“資產(chǎn)減值損失”同比大幅增長(cháng)838.72%至1.63億元。新易盛稱(chēng)，“主要系報告期內根據減值跡象判斷計提的存貨跌價(jià)損失增加”。
而從更深層次的營(yíng)運資本結構來(lái)看，上半年，新易盛應收賬款和存貨的增加額合計高達42.9億元，甚至超過(guò)了39.42億元的歸母凈利潤。
此外，新易盛存在對海外市場(chǎng)高度依賴(lài)的情況。上半年，新易盛海外營(yíng)收占比達94.4%，境外銷(xiāo)售金額98.60億元，主要客戶(hù)涵蓋北美、歐洲及東南亞地區的大型云服務(wù)商與通信設備商。而據公司2024年年報，去年新易盛的海外營(yíng)收占比為78.7%。
對此，新易盛也承認，“國際貿易摩擦及貿易政策變化可能影響公司進(jìn)口及出口銷(xiāo)售業(yè)務(wù)”。而新易盛在泰國設立生產(chǎn)基地，正是為了構建供應鏈以規避此類(lèi)風(fēng)險。
圖片來(lái)源：新易盛2025年半年度報告
每經(jīng)記者注意到，新易盛還在半年報里披露了一則實(shí)控人的處罰信息。公司控股股東、實(shí)控人高光榮因在2023年違規減持，以及信披違規，導致新易盛2020年、2021年、2022年年報披露的股東相關(guān)情況存在虛假記載，被證監會(huì )處以合計2200萬(wàn)元的罰款，并沒(méi)收違法所得約950萬(wàn)元。
針對上文提及的公司上半年存貨和應收賬款激增、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~占凈利潤比例低等問(wèn)題，8月26日上午，每經(jīng)記者致電新易盛方面，但該公司董秘辦人員以“不方便接受采訪(fǎng)”為由進(jìn)行了拒絕。
此外，每經(jīng)記者多次嘗試添加新易盛董秘王誠的微信（已明確表明記者身份），然而對方始終未通過(guò)好友請求。
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(責任編輯：焦點(diǎn))