“鷹派大戰”中美聯(lián)儲內部本就分歧重重，難產(chǎn)如今又遇到了新難題。關(guān)鍵

美國東部時(shí)間11月19日，經(jīng)濟降息美聯(lián)儲公布了10月28日至29日的數據貨幣政策會(huì )議紀要，決策者對12月是美聯(lián)否繼續降息存在較大分歧。彼時(shí)美聯(lián)儲主席鮑威爾在利率決議后的儲月新聞發(fā)布會(huì )上表示，12月降息并非板上釘釘。預期

美聯(lián)儲貨幣政策本就躊躇不定，驟降關(guān)鍵數據的難產(chǎn)缺失讓未來(lái)籠罩了更深的陰霾。美國勞工統計局表示不會(huì )發(fā)布10月非農就業(yè)報告，關(guān)鍵并將11月非農的經(jīng)濟降息發(fā)布日期調整至12月16日，比美聯(lián)儲12月利率決議還要晚。數據

如今，美聯(lián)利率市場(chǎng)的儲月交易員們對12月降息已經(jīng)不抱太大希望。芝商所美聯(lián)儲觀(guān)察工具顯示，預期美聯(lián)儲12月降息的可能性?xún)H約為30%。在數據迷霧下，美聯(lián)儲更好的選擇可能是“停飛”而不是“盲飛”。

會(huì )議紀要分歧重重

在最新美聯(lián)儲會(huì )議紀要中，一系列微妙信號需要密切關(guān)注。

中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱(chēng)，10月FOMC會(huì )議紀要釋放了三大信號。一是鷹派傾向。盡管參會(huì )者幾乎一致認為應該停止縮表，但在利率方面，越來(lái)越多的官員因為擔憂(yōu)通脹下降的進(jìn)展，對繼續寬松持謹慎的觀(guān)點(diǎn)，這種變化在邊際上呈現出了鷹派傾向。

二是美聯(lián)儲內部分歧嚴重。會(huì )議紀要提到，一些（Several）與會(huì )者評估認為可能適合進(jìn)一步降息，而許多（Many）與會(huì )者表示，在今年剩余時(shí)間內，適合維持利率不變。因此，支持與反對12月降息的官員數量實(shí)際上幾乎相當，并未有一方呈現壓倒性?xún)?yōu)勢，意味著(zhù)美聯(lián)儲內部分歧嚴重。這種相對混亂的信號在短期加劇政策不確定性，引發(fā)投資者風(fēng)險規避，體現在近期風(fēng)險資產(chǎn)波動(dòng)放大。

三是金融市場(chǎng)穩定性。紀要顯示，“部分與會(huì )者評論了金融市場(chǎng)資產(chǎn)估值過(guò)高的問(wèn)題，一些與會(huì )者強調股票價(jià)格可能無(wú)序下跌的風(fēng)險，尤其是在市場(chǎng)突然重新評估人工智能（AI）相關(guān)技術(shù)前景的情況下”。這意味著(zhù)金融市場(chǎng)穩定性狀況開(kāi)始進(jìn)入美聯(lián)儲的視野。

目前FOMC大體可分為三個(gè)陣營(yíng)。鴿派陣營(yíng)包括米蘭、沃勒和鮑曼等美聯(lián)儲理事，他們傾向于繼續降息，防止勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱。

例如，美聯(lián)儲主席的熱門(mén)人選、現任美聯(lián)儲理事沃勒11月17日表示，支持在12月的政策會(huì )議上再次降息。他越來(lái)越擔心勞動(dòng)力市場(chǎng)及招聘活動(dòng)急劇放緩。同時(shí)剔除關(guān)稅影響后的通脹“已相對接近”美聯(lián)儲2%的目標水平。

而堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德、波士頓聯(lián)儲主席柯林斯和圣路易斯聯(lián)儲主席穆薩萊姆等鷹派成員則擔心，進(jìn)一步降息可能阻礙通脹回到2%目標水平。

溫和派包括鮑威爾、美聯(lián)儲副主席杰斐遜以及紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯，他們主張保持耐心。杰斐遜11月17日表示，他認為就業(yè)面臨的下行風(fēng)險有所上升，但由于利率正接近中性水平，美聯(lián)儲在進(jìn)行進(jìn)一步降息時(shí)應保持謹慎。

12月降息沒(méi)戲了？

美聯(lián)儲官員在年底最后一次會(huì )議前失去了關(guān)鍵的就業(yè)數據參考，市場(chǎng)因此也更相信美聯(lián)儲屆時(shí)會(huì )按兵不動(dòng)。

楊暢對記者表示，11月非農報告將晚于美聯(lián)儲12月決議公布，疊加10月就業(yè)、CPI報告將暫停公布，美聯(lián)儲12月會(huì )議缺少關(guān)鍵的就業(yè)和通脹數據指引。

從近期需要關(guān)注的替代數據來(lái)看，以軟數據為主，10月ISM制造業(yè)、非制造業(yè)PMI分別錄得48.7、52.4，11月密歇根大學(xué)消費者信心指數降至50.3的歷史低位，5年通脹預期降至3.6%，截至11月1日的ADP就業(yè)數據四周均值為-2500人，總體顯示美國經(jīng)濟仍在偏弱狀態(tài)。

但楊暢提醒，硬數據的缺失和觀(guān)點(diǎn)分歧意味著(zhù)12月的決策可能更加謹慎，暫停降息的概率較大，芝商所美聯(lián)儲觀(guān)察工具顯示12月降息概率已降至30%左右。但是，鑒于金融穩定性同樣是重要的觀(guān)測指標，若美股因降息交易反轉出現急劇下跌，美聯(lián)儲及時(shí)安撫市場(chǎng)的“美聯(lián)儲看跌期權”仍然存在。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者表示，在美聯(lián)儲10月會(huì )議之前，市場(chǎng)對12月降息還有著(zhù)比較統一的共識，然而三周過(guò)后，市場(chǎng)對通脹的擔憂(yōu)逐漸升高，越來(lái)越多的美聯(lián)儲官員公開(kāi)呼吁謹慎降息，這導致當前利率市場(chǎng)隱含的12月降息概率驟降。

但12月會(huì )議結果尚未板上釘釘。Jerry Chen提醒，隨著(zhù)美國政府重新開(kāi)門(mén)，眾多積壓的經(jīng)濟數據將陸續發(fā)布，12月降息前景可能還存在一些變數。

貨幣政策迷霧重重

對于穩就業(yè)和抗通脹的雙重使命，美聯(lián)儲壓力山大。

會(huì )議紀要顯示，美聯(lián)儲官員普遍指出，剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心通脹率仍處于高位，關(guān)稅推高商品價(jià)格，抵消了住房服務(wù)價(jià)格下跌的影響。部分官員擔憂(yōu)，核心非住房服務(wù)通脹的持續性可能導致短期內整體通脹率難以回落至2%的目標水平。

關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)前景，美聯(lián)儲官員普遍預計，未來(lái)幾個(gè)月勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況將逐步軟化，活力較今年初有所下降，企業(yè)既不愿新增員工，也不愿裁員。部分官員表示，職位流動(dòng)率低以及企業(yè)不愿新增崗位的情況，正為勞動(dòng)力市場(chǎng)增添下行風(fēng)險，如果勞動(dòng)力需求進(jìn)一步減弱，失業(yè)率可能大幅上升。

對未來(lái)的不同預測也讓美聯(lián)儲內部“鷹鴿大戰”愈發(fā)激烈。鷹派更擔心通脹問(wèn)題，這個(gè)群體的規模最近有所擴大，包括四位今年擁有投票權的地方聯(lián)儲主席，以及美聯(lián)儲理事巴爾。鴿派官員則更擔心勞動(dòng)力市場(chǎng)，包括三位由美國總統特朗普任命的美聯(lián)儲理事，他們擔心，同僚們會(huì )過(guò)度強調持續高通脹的危險，從而導致不必要的經(jīng)濟衰退風(fēng)險，而高通脹還很遙遠。

“美聯(lián)儲傳聲筒”Nick Timiraos認為，無(wú)論美聯(lián)儲12月降息與否，都將面臨至少三票反對。如果維持利率不變，將遭到三位特朗普任命的理事反對；如果美聯(lián)儲降息25個(gè)基點(diǎn)，則可能出現另一組至少三位官員的反對，四位今年擁有投票權的地方聯(lián)儲主席，以及美聯(lián)儲理事巴爾此前都表達了更擔心通脹風(fēng)險的觀(guān)點(diǎn)。這意味著(zhù)12月會(huì )議將成為近年來(lái)最具爭議性的一次政策討論。

向前看，楊暢對記者表示，美聯(lián)儲面臨著(zhù)“就業(yè)風(fēng)險+通脹壓力”復雜局面，貨幣政策必然會(huì )采取數據依賴(lài)模式，根據不斷變化的經(jīng)濟前景以及風(fēng)險平衡等因素進(jìn)行調整，因此官員間的分歧仍將持續存在。

就美國經(jīng)濟而言，在貿易摩擦背景下，通脹目前僅溫和上漲，現階段關(guān)稅進(jìn)入穩定期，伴隨前期庫存消耗，明年一季度將是確認通脹是否為一次性沖擊的重要時(shí)點(diǎn)。就業(yè)市場(chǎng)則持續偏弱，增長(cháng)接近停滯，但尚未觀(guān)察到下滑失速。楊暢提醒，美國政府關(guān)門(mén)的一次性影響，導致經(jīng)濟增長(cháng)短暫后置，給今年第四季度和明年第一季度分別帶來(lái)負面和正面作用。

未來(lái)就業(yè)數據的重要性或逐步抬升。Threadneedle資產(chǎn)管理公司投資組合經(jīng)理Ed Al-Hussainy表示，鑒于美國政府收緊移民政策導致勞動(dòng)力供給減少，失業(yè)率將成為衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)健康狀況更重要的指標?！叭羰I(yè)率保持穩定，將進(jìn)一步證明美聯(lián)儲無(wú)需再為經(jīng)濟提供更多刺激。若失業(yè)率上升，即使僅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，也將是經(jīng)濟需要更多支持的強烈信號?！?/p>

展望未來(lái)，楊暢告訴記者，美聯(lián)儲利率相較中性利率仍有下降空間，但在節奏上可能會(huì )后置，以確認通脹形勢。同時(shí)如果關(guān)注政治周期，鮑威爾的任期將持續至2026年5月，特朗普大概率提名鴿派人選，或同樣支持先謹慎后寬松的降息節奏。

（作者：吳斌 編輯：包芳鳴）