來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　市場(chǎng)普遍預期，縮表美聯(lián)儲將在本周四的就在周四FOMC會(huì )議上宣布停止量化緊縮（QT）進(jìn)程，以應對融資市場(chǎng)緊張和流動(dòng)性逆風(fēng)。風(fēng)險此舉旨在終止銀行準備金持續外流，資產(chǎn)止穩定回購市場(chǎng)，利好消除融資成本上升的美聯(lián)壓力，從而為各類(lèi)風(fēng)險資產(chǎn)的儲停反彈提供決定性支持。

　　若美聯(lián)儲決定停止其量化緊縮（QT）計劃，縮表可能會(huì )為正在改善的就在周四全球流動(dòng)性背景注入新的動(dòng)力，并為風(fēng)險資產(chǎn)提供決定性的風(fēng)險支持。

　　市場(chǎng)正日益期待美聯(lián)儲在本周四的資產(chǎn)止FOMC會(huì )議上宣布結束其“縮表”進(jìn)程。這一預期出現的利好背景是，關(guān)鍵的美聯(lián)融資市場(chǎng)正發(fā)出緊張信號，而美聯(lián)儲官員近期的儲停表態(tài)也為政策轉向打開(kāi)了窗口。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾本月早些時(shí)候表示，縮表可能會(huì )在“未來(lái)幾個(gè)月”停止縮減資產(chǎn)負債表，而理事Christopher Waller也承認，銀行系統中的準備金可能已達到“充?！彼?。受此影響，多數華爾街策略師已經(jīng)調整預期，認為央行將在10月底暫停資產(chǎn)負債表的縮減。

　　對于投資者而言，結束QT將消除一個(gè)持續存在的流動(dòng)性逆風(fēng)。這不僅有望緩解導致融資成本上升的貨幣市場(chǎng)壓力，還可能通過(guò)降低杠桿成本和恢復市場(chǎng)深度，為各類(lèi)風(fēng)險資產(chǎn)的反彈奠定基礎。

　　告別QT：穩定市場(chǎng)的關(guān)鍵一步

　　近期的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)表明，結束QT的需求正變得愈發(fā)緊迫。隨著(zhù)美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議（RRP）工具中的余額耗盡，金融系統的一個(gè)重要“減震器”功能被削弱，導致融資成本攀升和利率波動(dòng)加劇。

　　據策略師的分析，回購利率目前已升至超額準備金利率（IORB）之上，甚至觸及或超過(guò)了美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率目標區間的上限，這迫使市場(chǎng)參與者更多地使用央行的常備回購便利工具（SRF）。這一動(dòng)態(tài)實(shí)際上構成了一種“機械性”的金融條件收緊，即使在美聯(lián)儲沒(méi)有調整政策利率的情況下，它也會(huì )提高杠桿成本、抑制風(fēng)險偏好并擴大各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險溢價(jià)。

　　停止QT將直接終止銀行準備金的持續外流，并標志著(zhù)系統性流動(dòng)性緩沖的重建即將開(kāi)始。對于維持回購市場(chǎng)正常運作和短期利率穩定而言，這一“減震器”至關(guān)重要。隨著(zhù)準備金水平企穩，系統的資金彈性將得以恢復，從而降低回購市場(chǎng)的波動(dòng)性，以及重演2019年式資金緊張的風(fēng)險。

　　一旦一般抵押品回購利率回落至美聯(lián)儲的目標區間內，將有助于降低展期成本、重啟相對價(jià)值交易，并讓交易商重新獲得承擔風(fēng)險的意愿。這是信貸、股票和利率市場(chǎng)實(shí)現利差收窄、流動(dòng)性加深和波動(dòng)性下降的先決條件。

　　重塑政策信號與市場(chǎng)信心

　　結束QT還將向市場(chǎng)傳遞一個(gè)明確信號：相比于進(jìn)一步縮減資產(chǎn)負債表，美聯(lián)儲目前更優(yōu)先考慮維持政策控制和市場(chǎng)穩定。

　　對于美國國債市場(chǎng)，此舉同樣意義重大。正如明尼阿波利斯聯(lián)儲研究人員指出的，當前系統已變得“富于抵押品但窮于現金”。結束QT有助于緩解抵押品過(guò)剩的壓力，使現有準備金能夠更有效地為市場(chǎng)融資，從而改善市場(chǎng)深度，并降低對美聯(lián)儲作為最后擔保人的依賴(lài)。

　　一個(gè)更穩定的美國融資環(huán)境將產(chǎn)生廣泛的溢出效應。它將有助于緩解美元稀缺問(wèn)題，放松全球金融條件，并為跨資產(chǎn)風(fēng)險偏好的廣泛復蘇提供支持。據彭博策略師Simon White的分析，鑒于十國集團（G10）的過(guò)剩流動(dòng)性正掉頭向下，美聯(lián)儲的支持將顯得尤為及時(shí)。

　　更重要的是，美聯(lián)儲若決定支持國內流動(dòng)性，將與中國M1貨幣增長(cháng)和財政傳導的強勁上升勢頭形成共振。這種情景將創(chuàng )造一個(gè)由全球兩大經(jīng)濟體共同驅動(dòng)的同步流動(dòng)性基礎，為風(fēng)險資產(chǎn)提供支撐，并抑制市場(chǎng)波動(dòng)。