本報（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報道

2025年國際金價(jià)上演了一場(chǎng)波瀾壯闊的美元上漲行情，金價(jià)在突破4000美元/盎司關(guān)鍵關(guān)口后并未止步，紐約10月16日紐約金期貨價(jià)格一度觸及4266.8美元/盎司的金創(chuàng )盤(pán)中高點(diǎn)。金價(jià)大漲之際，歷史倫敦近期倫敦白銀遭遇“逼空”行情，新高倫敦銀現貨價(jià)格突破52.97美元/盎司，銀逼本月已上漲逾12%，空潮年內漲幅更是同步超過(guò)80%。

“市場(chǎng)里面所謂的上演上金白銀‘逼空’行情，可以理解為市場(chǎng)中可供交割的布預實(shí)物白銀極度短缺，直接導致做空機構無(wú)法買(mǎi)到足夠的美元現貨白銀來(lái)進(jìn)行平倉，被迫以多頭指定的紐約高價(jià)進(jìn)行交易，從而進(jìn)一步推動(dòng)白銀價(jià)格飆升。金創(chuàng )”北京黃金經(jīng)濟發(fā)展研究中心研究員許亞鑫接受《華夏時(shí)報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。歷史倫敦

倫敦白銀遭遇逼空行情

“近期倫敦現貨白銀對紐約COMEX白銀的新高價(jià)差持續走闊，正常情況下COMEX白銀主連價(jià)格要高于倫敦現貨白銀價(jià)格，目前價(jià)格持續倒掛，反映倫敦現貨市場(chǎng)白銀需求持續緊張。據相關(guān)消息，目前倫敦市場(chǎng)白銀流動(dòng)性不足，發(fā)生白銀逼倉現象，尤其在貴金屬整體上漲趨勢背景下，進(jìn)一步觸發(fā)了逼倉行情。”創(chuàng )元期貨分析師何燚在接受《華夏時(shí)報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

何燚表示，在正常情況下空頭貿易商將白銀從全球其他地方運往倫敦進(jìn)行交割，為防止白銀下跌造成損失，就會(huì )在現貨市場(chǎng)持有空頭合約，由于白銀短期暴漲，空頭貿易商持有的空頭合約虧損，但是現貨卻極為緊缺?？疹^貿易商手中無(wú)貨但持有空單，這就導致了逼空行情的爆發(fā)。

數據顯示，海外主要白銀ETF持倉總規模由今年2月6日的24957噸上升至10月13日的28484噸，增持幅度為14.13%。值得注意的是，海外白銀ETF主要以白銀實(shí)物進(jìn)行擔保，而全球最大的倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )(LBMA)白銀庫存截至9月僅為24581噸，顯著(zhù)低于海外主要白銀ETF的總持倉量，造成白銀現貨緊缺。

對此，許亞鑫表示，當下的倫敦市場(chǎng)，白銀正在陷入一場(chǎng)缺乏現貨的流動(dòng)性危機，其原因首先是庫存轉移，之前由于市場(chǎng)擔心美國對貴金屬開(kāi)征進(jìn)口關(guān)稅，大量的白銀提前從倫敦運往紐約，等于倫敦的庫存轉移到了紐約。過(guò)去的六年間，倫敦市場(chǎng)自由流動(dòng)的白銀庫存從大概8.5億盎司逐漸降至不足2億盎司，現貨的庫存接近枯竭。

“白銀的工業(yè)屬性較強，市場(chǎng)已經(jīng)連續出現了供需缺口，例如新能源的發(fā)展和AI的革命正在吞噬現有的大量庫存。此外，伴隨著(zhù)金價(jià)迭創(chuàng )新高，部分炒作資金也涌入白銀，而白銀ETF市場(chǎng)尤其是印度市場(chǎng)持續買(mǎi)入并鎖定大量實(shí)物白銀，等于這些白銀退出流通領(lǐng)域，加劇了流動(dòng)性問(wèn)題?！痹S亞鑫稱(chēng)。

隨著(zhù)白銀價(jià)格持續上漲，現在市場(chǎng)正持續關(guān)注倫敦白銀交割情況。對此，光大期貨分析師趙復初在接受《華夏時(shí)報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，10月底要交割的期貨合約是COMEX白銀2510合約，該合約已在10月15日閉市后進(jìn)入交割程序，市場(chǎng)參與者需要在10月31日（最后交割日）之前完成相應的交易或交割操作。

趙復初表示，目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)集中在倫敦白銀現貨市場(chǎng)的緊張局面能否緩解，如果這一趨勢持續，可能會(huì )進(jìn)一步推高白銀現貨價(jià)格。此外，由于現貨與期貨之間的價(jià)差不斷擴大，白銀期貨市場(chǎng)可能會(huì )出現提前交割的情況，提前交割可減少現貨價(jià)格繼續上漲所帶來(lái)額外成本，這或帶來(lái)一定的擠倉風(fēng)險。COMEX白銀2510合約曾于10月9日出現了接近222噸的交割量，遠超以往非主力月份交割量。若交割壓力持續，空頭不得不選擇高價(jià)現貨交割或支付高昂展期費用，白銀期貨價(jià)格存在飆漲的可能。

三類(lèi)空頭集體被套

歷史上倫敦白銀期貨曾出現過(guò)類(lèi)似的行情，例如20世紀70年代末至80年代初的亨特兄弟白銀市場(chǎng)操縱案，通過(guò)大量買(mǎi)入白銀現貨與期貨合約，試圖控制市場(chǎng)，導致白銀價(jià)格飆升，最終交易所通過(guò)提高保證金比例、限制交易等手段直接干預，導致銀價(jià)崩盤(pán)。

一般情況下，遇到這種逼倉行情，交易所會(huì )調整規則，例如調高品種的保證金要求，或者對異常交易客戶(hù)實(shí)施開(kāi)倉限制，避免市場(chǎng)出現過(guò)度投機。此外，許亞鑫表示，還可以跨市場(chǎng)進(jìn)行調節，如推動(dòng)不同市場(chǎng)間白銀庫存的調配，縮小期貨與現貨的價(jià)差。

據悉，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )已發(fā)表聲明，稱(chēng)正在“積極監控形勢”，可能會(huì )通過(guò)調整交易規則、增加市場(chǎng)透明度等方式來(lái)緩解目前的緊張行情。對此，許亞鑫表示，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，如果這場(chǎng)逼空只是資金的投機驅動(dòng)，后續并不能吸引長(cháng)期的資金跟隨買(mǎi)進(jìn)。那么，后續的結局便是打爆空頭之后，多頭集中獲利了結，白銀價(jià)格在短期內可能出現快速跳水，呈現過(guò)山車(chē)行情。

不過(guò)，從當前市場(chǎng)情況來(lái)看，趙復初也表示，倫敦白銀現貨市場(chǎng)緊缺，租賃利率飆升，空頭面臨巨大的交割風(fēng)險。如果無(wú)法正常交割，這將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的緊張情緒，多頭可能會(huì )利用這種緊張局勢繼續推高白銀價(jià)格，增加空頭的交割成本，存在爆倉風(fēng)險。

“白銀的避險和工業(yè)雙重屬性使得其持倉結構相對比較復雜。目前做空白銀的客戶(hù)分為三類(lèi)，一類(lèi)是白銀開(kāi)采貿易商通過(guò)套期保值賣(mài)盤(pán)來(lái)鎖定未來(lái)的銷(xiāo)售價(jià)格，還有一類(lèi)是基于倫敦和紐約白銀之間的價(jià)差進(jìn)行套利的交易者，還有一類(lèi)是押注白銀價(jià)格沖高回落的投機資金。隨著(zhù)銀價(jià)持續高漲，這三類(lèi)空頭會(huì )較為被動(dòng)?！壁w復初稱(chēng)。

金價(jià)還能繼續漲嗎

隨著(zhù)國際金價(jià)持續上漲，上海黃金交易所10月16日發(fā)布通知稱(chēng)，近期影響市場(chǎng)不穩定的因素較多，國際貴金屬價(jià)格波動(dòng)劇烈。請各會(huì )員提高風(fēng)險防范意識，繼續做好風(fēng)險應急預案，維護市場(chǎng)平穩運行。同時(shí)，提示投資者做好風(fēng)險防范工作，合理控制倉位，理性投資。

與此同時(shí)，上期所公告，近期國際形勢復雜多變，貴金屬市場(chǎng)波動(dòng)較大，請各有關(guān)單位采取相應措施，提示投資者做好風(fēng)險防范工作，理性投資，共同維護市場(chǎng)平穩運行。伴隨黃金市場(chǎng)的持續升溫，近日工商銀行、建設銀行等多家銀行也發(fā)布提示，近期國內外貴金屬價(jià)格波動(dòng)加劇，市場(chǎng)風(fēng)險提升。建議投資者基于財務(wù)狀況及風(fēng)險承受能力理性投資，合理安排貴金屬資產(chǎn)規模。

對于國際金價(jià)走勢，趙復初表示，美聯(lián)儲降息預期可能會(huì )繼續刺激白銀價(jià)格上漲，降息通常會(huì )導致美元走弱，從而提升白銀的吸引力。此外，降息也反映了經(jīng)濟的不確定性，這會(huì )增加投資者對白銀等避險資產(chǎn)的需求。此外，雖然大量白銀正在運輸至倫敦，但全球實(shí)物白銀的需求持續超過(guò)產(chǎn)量，供應緊張局面短期內能否緩解還存在不確定性。從避險需求和供需基本面來(lái)看，白銀仍有上漲的支撐。

從基本面來(lái)看，何燚表示，白銀除了商品需求，還有很強的貴金屬投資屬性，當前黃金連續創(chuàng )下新高，投資者開(kāi)始關(guān)注白銀這類(lèi)低估資產(chǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對白銀的關(guān)注，同時(shí)白銀投資需求不斷增加。從基本面來(lái)看，貴金屬中長(cháng)期驅動(dòng)因素仍然存在，美國債務(wù)信用、全球地緣風(fēng)險等因素持續發(fā)酵，白銀向上仍然有較大空間。

對于黃金來(lái)說(shuō)，國際金價(jià)雖然已經(jīng)出現過(guò)熱表現，不斷創(chuàng )出歷史新高的同時(shí)也帶來(lái)追高風(fēng)險，加大市場(chǎng)的不安，價(jià)格大幅波動(dòng)難免，但從推漲金價(jià)邏輯看，暫時(shí)看不到明顯的利空因素。因此，趙復初表示，國際金價(jià)仍維系震蕩偏強看待。關(guān)稅推高通脹的不確定性，美聯(lián)儲10月和12月各降息25個(gè)基點(diǎn)概率繼續上升，疊加美政府繼續停擺，對經(jīng)濟的負面影響開(kāi)始顯現，都將繼續支撐金價(jià)上漲。

“對白銀而言，白銀期貨的上漲趨勢可能會(huì )延續一段時(shí)間，供需基本面和投資需求等因素將繼續支撐白銀價(jià)格。此外，從金銀比回歸的角度，金價(jià)維系高位偏強運行，銀價(jià)突破歷史新高也較為合理，收益與風(fēng)險同在，維系逢低買(mǎi)入持有策略?！壁w復初稱(chēng)。

責任編輯：帥可聰 主編：夏申茶