市場(chǎng)對這份報告的難看基準預期已相當悲觀(guān)。7月份的今夜非農就業(yè)報告就已極為疲軟，當時(shí)新增就業(yè)僅7.3萬(wàn)，非農同時(shí)對前兩個(gè)月（5月和6月）的數據數據進(jìn)行了總計高達25.8萬(wàn)的大幅下修，揭示了勞動(dòng)力市場(chǎng)比最初想象的多才點(diǎn)降要冷得多。鮑威爾也正是個(gè)基在這份報告后，承認了勞動(dòng)力市場(chǎng)的難看下行風(fēng)險，并將失業(yè)率視為當前需要關(guān)注的今夜核心指標。
解讀8月數據時(shí)需考慮幾個(gè)特殊因素。非農首先是數據“8月初值偏差”，歷史數據顯示，多才點(diǎn)降8月的個(gè)基非農報告初值往往偏弱，隨后在修正中被上調。難看過(guò)去15年中有10年的今夜8月就業(yè)增長(cháng)低于市場(chǎng)預期，這可能部分歸因于季節性調整因素。非農
其次，政府政策正對就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生直接影響。特朗普政府推行的聯(lián)邦政府招聘凍結和裁員措施，預計將繼續拖累聯(lián)邦政府的就業(yè)人數。高盛預計，8月政府就業(yè)人數將減少2萬(wàn)人。此外，移民政策放緩也可能影響到高度依賴(lài)移民勞動(dòng)力的行業(yè)，這些行業(yè)的就業(yè)增長(cháng)已從2024年的平均每月2.7萬(wàn)人放緩至今年第二季度的每月4000人。
前瞻指標全面走軟
綜合見(jiàn)聞此前文章，在官方報告發(fā)布前，一系列先行指標已為市場(chǎng)描繪出一幅黯淡的圖景：
- 首申失業(yè)金人數：在NFP調查覆蓋的周期內，周度首申失業(yè)金人數和持續申領(lǐng)人數均出現上升。
- “小非農”ADP就業(yè)人數：ADP私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數在8月僅增加5.4萬(wàn)，遠低于前值的10.6萬(wàn)。ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI中的就業(yè)指數雖然變動(dòng)不大，但均維持在收縮區間。
- 挑戰者報告：美國8月挑戰者報告顯示，企業(yè)招聘意愿降至2009年最低8月水平，裁員人數激增。
- 職位空缺：7月的JOLTS報告顯示，自2021年4月以來(lái)，失業(yè)人數首次超過(guò)了職位空缺數量，表明美國勞動(dòng)力市場(chǎng)已轉為需求受限，這被視為經(jīng)濟衰退的前兆。
- 消費者信心：世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì )的報告顯示，認為“就業(yè)崗位充足”的消費者比例下降，而認為“工作難找”的比例上升，勞動(dòng)力市場(chǎng)差異指標降至2021年2月以來(lái)最低水平。
潛在的重磅修正
除了月度數據，一個(gè)更大的潛在沖擊來(lái)自下周的就業(yè)數據基準修正。美國勞工統計局將于9月9日發(fā)布2025年的初步基準修正值。市場(chǎng)預計，這次修正可能會(huì )將截至2025年3月的就業(yè)總人數下調50萬(wàn)至100萬(wàn)，意味著(zhù)過(guò)去一年平均每月的新增就業(yè)人數可能被高估了4萬(wàn)至8.5萬(wàn)人。
值得注意的是，2024年3月的就業(yè)水平在最終修正中被下調了59.8萬(wàn)人，而這一修正被認為是促使美聯(lián)儲當時(shí)進(jìn)行25個(gè)基點(diǎn)“大幅”降息的最重要催化劑之一。因此，即便8月報告表現平平，下周的基準修正本身也可能成為迫使美聯(lián)儲采取果斷行動(dòng)的強大理由。
50個(gè)基點(diǎn)的門(mén)檻有多高？
隨著(zhù)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的預期被市場(chǎng)充分定價(jià)，所有人的目光都聚焦于降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。據渣打銀行分析，要讓50個(gè)基點(diǎn)的降息“擺上臺面”，投資者可能需要看到非農就業(yè)人數低于4萬(wàn)，且失業(yè)率達到或超過(guò)4.4%。
摩根大通的市場(chǎng)情報部門(mén)則指出，一份弱于預期的報告將增加市場(chǎng)對降息50個(gè)基點(diǎn)的呼聲。不過(guò)，真正的風(fēng)險在于數據意外強勁——例如新增就業(yè)達到17.5萬(wàn)至20萬(wàn)的水平，這可能會(huì )迫使美聯(lián)儲暫停降息步伐。該行認為，下周公布的CPI數據比本次非農報告更為關(guān)鍵，因為一個(gè)火熱的通脹數據疊加一份強勁的就業(yè)報告，才是最有可能促使美聯(lián)儲暫停行動(dòng)的組合。
見(jiàn)聞此前提及，美聯(lián)儲理事、鴿派異議者沃勒近期重申了降息的呼吁，他表示，美聯(lián)儲應在本月開(kāi)始降息，并在未來(lái)數月內進(jìn)行多次下調，但他對降息的具體節奏持開(kāi)放態(tài)度，認為這將取決于未來(lái)的經(jīng)濟數據。因此，今夜的報告不僅影響9月的決議，也將塑造市場(chǎng)對未來(lái)降息路徑的預期。
市場(chǎng)如何定價(jià)？
期權市場(chǎng)數據顯示，隱含波動(dòng)率預計報告發(fā)布后標普500指數的單日波幅約為0.70%，這是一個(gè)相對溫和的水平。據摩根大通市場(chǎng)情報部門(mén)的分析，市場(chǎng)對就業(yè)報告結果的反應呈積極偏態(tài)，這表明投資者普遍認為此次數據不太可能影響美聯(lián)儲9月的降息決策。
該部門(mén)提供了一份詳細的情景分析：
- 新增就業(yè)高于11萬(wàn)：標普500指數上漲1%至下跌1.5%（概率5%）
- 新增就業(yè)在8.5萬(wàn)至11萬(wàn)之間：標普500指數上漲0.5%至1.25%（概率25%）
- 新增就業(yè)在6.5萬(wàn)至8.5萬(wàn)之間：標普500指數上漲0.5%至1%（概率40%）
- 新增就業(yè)在4萬(wàn)至6.5萬(wàn)之間：標普500指數上漲0.25%至0.5%（概率25%）
- 新增就業(yè)低于4萬(wàn)：標普500指數下跌0.25%至0.75%（概率5%）
高盛交易臺眾議：“恰到好處”是最佳結果
來(lái)自高盛交易臺的多位分析師認為，一個(gè)“不好不壞”或略微疲軟的數據，對風(fēng)險資產(chǎn)而言是最受歡迎的結果。
高盛全球宏觀(guān)研究的Vickie Chang表示，她的團隊預測新增就業(yè)為6萬(wàn)，失業(yè)率微升至4.3%，這符合良性結果的范疇，既不會(huì )挑戰當前市場(chǎng)的增長(cháng)定價(jià)，又能鞏固9月降息的預期。她警告稱(chēng)，如果失業(yè)率急劇上升至4.4%或更高，市場(chǎng)將開(kāi)始擔憂(yōu)衰退，從而打壓股市。反之，一份真正強勁的報告則會(huì )逆轉市場(chǎng)對美聯(lián)儲的鴿派看法，對風(fēng)險資產(chǎn)不利。
美國投資組合策略師Ryan Hammond補充道，投資者似乎正“看穿”近期的經(jīng)濟數據疲軟，轉而錨定于2026年穩健的經(jīng)濟與盈利增長(cháng)前景及美聯(lián)儲的寬松預期。他認為，一份符合或略好于預期的報告將驗證這一觀(guān)點(diǎn)，但標普500指數的上行空間將是溫和的。
高盛ETF/指數籃子波動(dòng)率交易員Shawn Tuteja認為，此次非農的背景比過(guò)去幾個(gè)月“更加模糊”。一方面，即將開(kāi)始的降息周期使得市場(chǎng)難以在數據稍弱時(shí)交易“政策失誤”的主題；另一方面，人工智能板塊近期的回調和板塊輪動(dòng)已迫使一些客戶(hù)降低風(fēng)險敞口，變得更為防御。
高盛指數波動(dòng)率交易員Joe Clyne表示，考慮到偏度接近高位而波動(dòng)率已脫離低點(diǎn)，10月份的標普500看跌價(jià)差期權是針對數據疲軟的“最優(yōu)對沖”。
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