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益智

　　浙江大學(xué)公共政策研究院研究員浙江財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授、別讓博士生導師

　　遭遇大股東減持的違規上市公司股價(jià)演變并非單一模式，而是減持多種因素綜合作用的結果。其典型路徑可以概括為：“短期承壓是點(diǎn)關(guān)的隱常態(tài)，中期分化是口前主流，長(cháng)期回歸基本面。別讓”面對洶涌的違規減持潮，理解其背后的減持市場(chǎng)邏輯并采取相應的投資策略至關(guān)重要。

　　近期，點(diǎn)關(guān)的隱A股市場(chǎng)出現了較為密集的口前大股東減持現象，這背后是別讓市場(chǎng)回暖、規則調整和資本退出等多重因素的違規疊加。

　　截至2025年9月底，減持累計有1979家上市公司發(fā)布減持計劃，點(diǎn)關(guān)的隱涉及3597人次，口前預計減持金額將超過(guò)3800億元。值得注意的是，在2025年5月至7月A股市場(chǎng)上漲期間，減持規模占全年比例的60%以上，7月單月就有700余份減持公告，涉及400余家上市公司。減持行為呈現明顯的結構性特征。電子、醫藥生物、機械設備等明星行業(yè)是減持的“重災區”，特別是電子行業(yè)，其減持規模占A股總減持規模的近20%。

　　高位減持對市場(chǎng)抽血的力度要遠遠大于低位減持。股價(jià)在高位時(shí)，同樣的減持比例套現的金額更大，對市場(chǎng)流動(dòng)性的抽取也更明顯。同時(shí)，高位減持，尤其是控股股東或實(shí)控人的減持，容易被市場(chǎng)解讀為內部人對公司當前估值或未來(lái)前景持謹慎態(tài)度，可能引發(fā)跟風(fēng)拋售。信號理論認為，在信息不對稱(chēng)的市場(chǎng)中，掌握更多內部信息的公司管理層和大股東，他們的行為會(huì )向外界傳遞關(guān)于公司未來(lái)前景的信號。大股東減持，最直接、最普遍的解讀是一個(gè)負面信號。

　　股價(jià)可能被高估是大股東減持行為的核心負面信號。大股東通常最了解公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)盈利能力。當他們選擇減持時(shí)，市場(chǎng)普遍解讀為：他們相信當前股價(jià)已經(jīng)高于甚至充分反映了公司的內在價(jià)值，即“股價(jià)被高估了”。此時(shí)套現能夠實(shí)現利潤最大化。因此，減持公告通常會(huì )在短期內引發(fā)股價(jià)下跌，因為外部投資者會(huì )跟隨這一“內部人”的看空信號而拋售股票。

　　上市公司未來(lái)增長(cháng)乏力是大股東減持行為的深層負面信號。如果大股東對公司未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(cháng)、利潤提升充滿(mǎn)信心，他們理應繼續持有甚至增持股份，以分享未來(lái)的成長(cháng)紅利。反之，減持可能暗示他們看到了外界未知的隱憂(yōu)，如行業(yè)競爭加劇、核心技術(shù)面臨挑戰、未來(lái)訂單不及預期、盈利能力可能見(jiàn)頂等。

　　現金流需求信號是對減持行為中性的解釋?zhuān)貏e是大股東減持部分倉位時(shí)。大股東自身也可能因為流動(dòng)性需求而減持。例如：個(gè)人財富配置、償還債務(wù)、投資其他項目等。然而，在信息不對稱(chēng)的情況下，市場(chǎng)傾向于首先相信負面解釋。即使公司發(fā)布公告稱(chēng)減持是出于個(gè)人原因，投資者也會(huì )懷疑這是“煙霧彈”，其可信度取決于大股東的一貫信譽(yù)和減持的具體細節（如減持比例、方式等）。東方財富實(shí)控人沈氏家族近期的減持操作從58億元詢(xún)價(jià)轉讓獲16家機構積極接盤(pán)，到累計超過(guò)120億元套現資金定向投資科創(chuàng )領(lǐng)域，再到通過(guò)股權優(yōu)化鞏固公司治理結構，為股東平穩減持提供了良性范本。

　　控制權變更是大股東清倉減持的重要形式，其影響復雜。如果控股股東大幅減持，可能導致公司控制權結構發(fā)生變化，引發(fā)市場(chǎng)對公司戰略穩定性、治理結構連貫性的擔憂(yōu)。但在某些情況下，如果是為了引入更有實(shí)力的戰略投資者，則可能被解讀為長(cháng)期利好。年內股價(jià)暴漲近1900%（截至9月25日收盤(pán)）的上緯新材是當之無(wú)愧的“2025年最牛妖股”。停牌核查20天后，上緯新材公告稱(chēng)3年內智元創(chuàng )新不會(huì )借殼上市，隨后股價(jià)連續暴跌。在此過(guò)程中，其大小股東減持的情況是一個(gè)典型案例。原大股東SWANCOR薩摩亞為了快速出讓控制權，選擇了以相對市場(chǎng)價(jià)折價(jià)的7.78元（當時(shí)約16元）進(jìn)行協(xié)議轉讓。雖然總額巨大，但單價(jià)很低。小股東金風(fēng)投資則精明地利用了控制權變更引發(fā)的股價(jià)暴漲（從7月的7.78元附近最高漲至132元），在二級市場(chǎng)以高價(jià)分批減持，實(shí)現了極高的單位股本套現效率。停牌核查大半個(gè)月后，此前連續15個(gè)交易日漲停的大牛股天普股份宣布，公司股票于10月16日復牌，該股也涉及大股東減持導致的控制權變更。

　　圍繞著(zhù)大股東減持，信息披露及其治理問(wèn)題極為重要。2024年5月發(fā)布的“最嚴減持新規”（《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》）核心條款與合規要點(diǎn)首先是預披露義務(wù)，大股東（持股5%以上）或者特定股東通過(guò)集中競價(jià)或大宗交易減持的，必須提前15個(gè)交易日披露減持計劃；其次是減持限制，新規為控股股東和實(shí)控人設置了“紅燈”：當公司出現破發(fā)、破凈、或最近三年累計分紅低于年均凈利潤30%時(shí)，不得通過(guò)二級市場(chǎng)減持，公司涉及重大違法等情形時(shí)，控股股東和實(shí)控人也不能減持；最重要的是全面封堵“繞道減持”，對技術(shù)性離婚、融券賣(mài)出、轉融通出借、協(xié)議轉讓后違規再減持等各類(lèi)可能繞開(kāi)監管的路徑進(jìn)行了全面限制。

　　2025年9月就有多家公司因信息披露問(wèn)題收到警示函。同時(shí)，監管也在不斷加強篩查力度。例如，針對可能通過(guò)協(xié)議轉讓方式進(jìn)行違規減持的行為，下發(fā)了具體的篩查指引。在“最嚴減持新規”下，程序合規的減持是股東的權利，市場(chǎng)需要理性看待。但對于各類(lèi)違規減持，監管已展現出“零容忍”態(tài)度，并配備了“責令購回、限制交易、行政處罰”等立體化監管措施工具箱?，F在已經(jīng)不是賺“信息差”的時(shí)代，而是安全地賺“誠信差”的時(shí)代，希望在上證指數4000點(diǎn)關(guān)口前，“買(mǎi)不完，根本買(mǎi)不完”的狀況不要重現。

來(lái)源:《金融投資報》?http://jrtzb.com.cn/