炒股就看金麒麟分析師研報，以?xún)r(jià)換量權威，凈利首虧專(zhuān)業(yè)，醫療及時(shí)，突圍全面，以?xún)r(jià)換量助您挖掘潛力主題機會(huì )！凈利首虧 醫療設備公司萬(wàn)東醫療（600055.SH）上市以來(lái)首度虧損。醫療2025年三季報顯示，突圍公司前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.89億元，以?xún)r(jià)換量同比增長(cháng)8.73%；但歸屬于上市公司股東的凈利首虧凈利潤為-2720.98萬(wàn)元，同比驟降123.51%。醫療 萬(wàn)東醫療雖然營(yíng)收維持增長(cháng)，突圍但毛利率降至32.6%，以?xún)r(jià)換量?jì)衾实?2.3%，凈利首虧經(jīng)營(yíng)現金流轉負。醫療如今行業(yè)集采降價(jià)、需求周期放緩的外部壓力交織，大股東美的集團加持能否幫助萬(wàn)東醫療擺脫業(yè)績(jì)困局，仍有待觀(guān)察。 資產(chǎn)負債表“失血” 萬(wàn)東醫療盈利能力在三季度急劇惡化。 數據顯示，公司前三季度營(yíng)收雖增至11.89億元，但歸母凈利潤虧損2720.98萬(wàn)元，同比降幅達123.51%。拆分單季來(lái)看，第三季度營(yíng)收3.45億元，同比下滑12.17%；當季凈虧損則擴大至7850.85萬(wàn)元，同比降幅達353.32%。 盈利下滑背后是毛利率的持續承壓。前三季度萬(wàn)東醫療綜合毛利率僅有32.62%，較去年同期繼續下滑。2021年至2024年，萬(wàn)東醫療毛利率分別為45.82%、44.11%、42.38%、36.55%，呈逐年走低之勢。 2025年前三季度，萬(wàn)東醫療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為-4.04億元，同比大降1691.43%，表明主營(yíng)業(yè)務(wù)現金回收能力轉弱。資產(chǎn)負債表兩端同時(shí)承壓，截至三季度末，公司應收賬款同比激增81.81%至6.93億元，預付款項余額同比暴增355.39%，存貨同比增加146.78%。 公司解釋稱(chēng)，應收賬款增加主要源于產(chǎn)品銷(xiāo)售結構升級及放寬信用政策，預付款項和存貨攀升則與為集中采購大單提前備貨有關(guān)。注冊會(huì )計師洪杰向界面新聞表示，經(jīng)營(yíng)現金流轉負表明公司主營(yíng)回款壓力增大，“這可能增加短期償債負擔、限制公司再投入能力，并影響供應鏈賬期，甚至需要依賴(lài)外部融資來(lái)補充流動(dòng)性”。 深入來(lái)看，盈利下滑的直接原因在于毛利驟降和費用上升。萬(wàn)東醫療表示，公司調整銷(xiāo)售策略、積極參與各地醫療設備集采，使產(chǎn)品毛利率明顯下滑，同時(shí)持續加大研發(fā)投入，導致凈利潤承壓下滑。換言之，公司主動(dòng)以降低產(chǎn)品價(jià)格換取訂單增量，疊加研發(fā)等期間費用攀升，侵蝕了賬面利潤。 這一趨勢在2024年已現端倪，公司當年全年營(yíng)收增長(cháng)23.26%至15.24億元，創(chuàng )近十年最高增速，但凈利潤同比下降16.54%至1.57億元。公司在年報中解釋?zhuān)?024年行業(yè)總體需求收縮，市場(chǎng)競爭加劇。盡管當年核磁共振設備銷(xiāo)量同比大增92.65%，但高增長(cháng)未能轉化為同等幅度的利潤提升。 橫向對比也印證了萬(wàn)東醫療毛利水平的不足。Wind數據顯示，2025年前三季度，頭部醫學(xué)影像廠(chǎng)商聯(lián)影醫療（688271.SH）的毛利率為47.93%，醫療器械龍頭邁瑞醫療（300760.SZ）約為61.67%，而萬(wàn)東醫療同期毛利率僅32.62%，明顯低于行業(yè)龍頭。 醫療器械分析師陳茜告訴界面新聞，這種差距一方面源于產(chǎn)品結構，萬(wàn)東醫療當前產(chǎn)品以中低端居多，缺乏足夠的品牌溢價(jià)和技術(shù)壁壘；另一方面則反映規模效應不足，公司在CT、MRI等高端領(lǐng)域起步較晚，核心部件仍部分依賴(lài)外部。行業(yè)數據顯示，高端產(chǎn)品比重與毛利率水平呈正相關(guān)。 價(jià)格戰何時(shí)休 近兩年，國內醫學(xué)影像設備市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯變化，行業(yè)整體進(jìn)入政策驅動(dòng)的存量競爭階段。 萬(wàn)東醫療稱(chēng)，國內大型醫療設備更新?lián)Q代的節奏放緩，行業(yè)規模較上一年明顯收縮。一方面是此前疫情期間采購高峰過(guò)后需求回落，另一方面則是政策層面開(kāi)啟對高值醫療設備的集約化采購試點(diǎn)。在此背景下，自2023年以來(lái)，福建、湖南、河南、新疆等多省份相繼開(kāi)展大型影像設備集中采購，萬(wàn)東醫療密集參與并多次以超低價(jià)格中標。 具體來(lái)看，2025年4月福建省CT、MRI設備集采結果公布，萬(wàn)東醫療在1.5T磁共振采購中，以每臺約200萬(wàn)元的報價(jià)中標35臺，單價(jià)較福建省醫保局公告的招標預算價(jià)（約522萬(wàn)~600萬(wàn)元）降低六成以上。緊隨其后，5月河南省縣域醫共體設備更新集采中，據MedTrend報道，公司16排CT中標單價(jià)僅59.68萬(wàn)元，比國內主要競標對手的報價(jià)低24%；32排CT中標價(jià)92.29萬(wàn)元，幾乎腰斬采購方設定的205萬(wàn)元/臺預算價(jià)格。 超預期的大幅降價(jià)策略令行業(yè)震動(dòng)，也直接拖累了公司整體盈利水平。陳茜告訴界面新聞，萬(wàn)東醫療正在用價(jià)格幾乎擊穿成本線(xiàn)的方式搶占基層市場(chǎng)?！颁N(xiāo)量猛增卻令利潤攤薄甚至倒掛，這在財務(wù)報表上體現為營(yíng)收增長(cháng)而凈利下滑的反差現象?！?/p> 目前醫療設備集采尚以省級和區域醫共體為主導，但國家層面已釋放出擴圍信號。萬(wàn)東醫療管理層曾表示，推行“以?xún)r(jià)換量”策略雖迅速打開(kāi)縣域市場(chǎng)，但也明顯壓低了產(chǎn)品毛利率，并強調“凈利潤端的承壓換來(lái)了技術(shù)攻堅的硬核成果”，如全球首臺無(wú)液氦MRI量產(chǎn)。 然而，短期內研發(fā)成果尚未轉化為利潤，反而推高了費用投入。更為嚴峻的是，公司日前公告將四項募投研發(fā)項目的達產(chǎn)時(shí)間集體延后。其中“CT產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”“DR及DRF產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項目由原定2024年底順延至2025年12月31日，“MRI產(chǎn)品”“DSA產(chǎn)品”研發(fā)項目則延期至2026年底。 萬(wàn)東醫療解釋稱(chēng)，CT項目延期是由于客戶(hù)提出了更高臨床應用需求，而DSA項目則需根據市場(chǎng)變化調整規劃以滿(mǎn)足新的競爭要求。醫療器械研究員黃安陽(yáng)指出：“醫療設備行業(yè)進(jìn)入拼技術(shù)、拼成本的新常態(tài)，沒(méi)有過(guò)硬產(chǎn)品，只靠資本和營(yíng)銷(xiāo)已無(wú)法支撐可觀(guān)利潤?！?/p> 美的集團的跨界“陣痛” 萬(wàn)東醫療堅持“以?xún)r(jià)換量”的背后，是其控股股東美的集團在醫療器械板塊的戰略布局。 公開(kāi)資料顯示，美的集團于2021年2月以22.97億元受讓萬(wàn)東醫療29.09%股份，同年7月又通過(guò)認購定增將持股比例提升至約40.91%。入主后，美的迅速向萬(wàn)東醫療輸入管理和資源。2021年6月，美的副總裁胡自強出任萬(wàn)東醫療董事長(cháng)。2023年，美的集團成立獨立的醫療事業(yè)部。 在美的集團的戰略版圖中，萬(wàn)東醫療承載著(zhù)“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”的厚望。美的入主后，為其制定了“數智化醫療生態(tài)構建者”的新定位。美的集團當初的愿景是利用美的在精益制造、全球渠道和國際化經(jīng)營(yíng)方面的經(jīng)驗，全面提升萬(wàn)東醫療的競爭力。為支持擴張，美的集團不僅提供資本輸血（如參與定增募資用于MRI、CT等項目），還調配資源幫助萬(wàn)東拓展海外市場(chǎng)、優(yōu)化供應鏈管理。 事實(shí)上，美的系資源的導入并未立即改善萬(wàn)東醫療的盈利困境，反而影響了成本推高。公司披露，2024年已構建“5+1”海外布局，實(shí)現境外收入2.33億元，同比大增68.36%。但同期公司海外業(yè)務(wù)成本同比猛增108.38%，導致海外毛利率下降13.21個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)，即便借力股東的國際渠道，開(kāi)拓新市場(chǎng)亦非一日之功，前期投入與低價(jià)策略讓短期利潤更加單薄。 醫療器械行業(yè)研發(fā)周期長(cháng)、投入產(chǎn)出不匹配的特點(diǎn)，決定了短期內難以復制美的在家電領(lǐng)域的高周轉、高利潤模式。如今萬(wàn)東醫療出現虧損，而要在保持價(jià)格競爭力的同時(shí)恢復盈利，非一朝一夕之功。