8月22日晚，金徽酒中金徽酒（603919.SH）發(fā)布2025年半年度報告，報彰實(shí)現營(yíng)業(yè)收入17.59 億元，顯戰同比增長(cháng)0.31%，略定力合牢逆實(shí)現歸母凈利潤2.98億元，同負同比增長(cháng)1.12%。債增周期營(yíng)收凈利潤雙增長(cháng)，長(cháng)筑凸顯了金徽酒穿越周期的發(fā)展業(yè)績(jì)韌性與戰略定力。

　　行業(yè)筑底，根基金徽酒“優(yōu)中有增”

　　白酒行業(yè)在持續多年“量?jì)r(jià)雙增”后，金徽酒中在2022-2023年迎來(lái)拐點(diǎn)，報彰目前仍處于深度調整的顯戰“筑底”階段。2025年上半年，略定力合牢逆全國規模以上企業(yè)累計白酒產(chǎn)量191.6萬(wàn)千升，同負同比下降5.8%。債增周期中信建投近期相關(guān)研報指出，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調整期，營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)明顯降速；但龍頭酒企持續強化自身壁壘，憑借品牌、渠道、運營(yíng)等優(yōu)勢，持續提升市場(chǎng)份額，增長(cháng)韌性相對較強。

　　財報顯示，金徽酒在營(yíng)收、凈利潤實(shí)現逆勢增長(cháng)的同時(shí)，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)生產(chǎn)的現金流凈額為19.29億元，同比增長(cháng)2.77%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為66.40%，同比增長(cháng)1.02個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，銷(xiāo)售費用占營(yíng)收比例為18.96%，較上年同期下降0.20個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)績(jì)增長(cháng)的背后，金徽酒上半年分區域、分產(chǎn)品進(jìn)行布局，打造大單品，在核心價(jià)格帶進(jìn)行明確布局，形成產(chǎn)品鐵塔。各價(jià)位產(chǎn)品中，金徽年份系列、金徽老窖系列成功搶占商務(wù)宴席，發(fā)揮引領(lǐng)作用；柔和金徽系列、金徽正能量系列、世紀金徽五星系列產(chǎn)品銷(xiāo)量穩健增長(cháng)，滿(mǎn)足大眾消費的品質(zhì)升級需求。2025年上半年金徽酒300元以上產(chǎn)品營(yíng)收3.80億元，同比增長(cháng)21.60%；100-300元產(chǎn)品營(yíng)收9.69億元，同比增長(cháng)8.93%。上半年，金徽酒中高檔產(chǎn)品營(yíng)收占比提升至78.66%，產(chǎn)品結構進(jìn)一步優(yōu)化。

　　作為西北名酒，金徽酒品牌形象獨具特色，市場(chǎng)布局穩步擴大。金徽酒將西北地區定位大本營(yíng)市場(chǎng)，重點(diǎn)打造甘肅青海新疆一體化、陜西寧夏一體化，以最終實(shí)現西北一體化目標。

　　近年來(lái)，金徽酒不僅推動(dòng)“甘青新+陜寧”雙一體化戰略，還在華東、北方市場(chǎng)打造樣板，通過(guò)“大客戶(hù)運營(yíng)+深度分銷(xiāo)”模式，逐步建立起品牌知名度和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )。在線(xiàn)上渠道和營(yíng)銷(xiāo)方面，金徽酒圍繞流量、團隊、消費者、產(chǎn)品、渠道精細化運營(yíng)提銷(xiāo)量，打造了金徽全國化線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)平臺。2025年上半年，金徽酒省外地區營(yíng)收3.82億元，占酒類(lèi)營(yíng)收比例22.29%；互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售營(yíng)收同比大增29.30%。

　　韌性與定力 彰顯行業(yè)變革期投資價(jià)值

　　目前，白酒市場(chǎng)仍處于筑底階段，但在宏觀(guān)經(jīng)濟和消費大環(huán)境的持續變化下，白酒行業(yè)無(wú)論是產(chǎn)品銷(xiāo)售，還是作為上市公司的投資價(jià)值，已顯現出某些微妙變化。在上述背景下，如金徽酒這樣業(yè)績(jì)仍在穩步增長(cháng)、并能實(shí)現穩定分紅的區域白酒龍頭，“進(jìn)”可以通過(guò)市場(chǎng)拓展和結構升級取得增量，“穩”則可以長(cháng)期持有穩定分紅，實(shí)現穿越周期的效果。

　　在分紅方面，金徽酒自2016年上市以來(lái)始終堅持高比例現金分紅回報投資者，已經(jīng)實(shí)施現金分紅9次，累計現金分紅11.68億元。隨著(zhù)業(yè)績(jì)穩健發(fā)展，公司近三年（2022-2024年）現金分紅分別占歸屬于上市公司股東凈利潤的54.30%、60.00%、64.00%，分紅比例持續增長(cháng)。

　　金徽酒近年來(lái)實(shí)現營(yíng)收、凈利持續雙增的同時(shí)，一個(gè)值得關(guān)注的指標是其合同負債總額。白酒企業(yè)一般采取先款后貨的銷(xiāo)售方式，經(jīng)銷(xiāo)商需提前打款才能鎖定配額。白酒企業(yè)的合同負債，主要是指企業(yè)根據與經(jīng)銷(xiāo)商簽訂的銷(xiāo)售合同預先收取的貨款。由于酒企可以通過(guò)發(fā)貨實(shí)現收入的確認，合同負債，或者說(shuō)對經(jīng)銷(xiāo)商的預收款也常常是白酒企業(yè)調節業(yè)績(jì)的“蓄水池”。

　　值得注意的是，從2022年開(kāi)始，金徽酒中報的合同負債分別為2.89億元、4.41億元、4.82億元及5.98億元。行業(yè)近年來(lái)一直關(guān)注的“去庫存”，往往表現為經(jīng)銷(xiāo)商放緩從白酒企業(yè)購貨速度，甚至退出經(jīng)銷(xiāo)商行列，而白酒企業(yè)則會(huì )因為經(jīng)銷(xiāo)商打款減少，導致合同負債降低。 

　　金徽酒逐年增加的合同負債一方面意味著(zhù)較大的業(yè)績(jì)成長(cháng)空間，另一方面表示終端市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)活力良好，庫存處于合理且健康的范圍內。經(jīng)銷(xiāo)商積極備貨意味著(zhù)產(chǎn)品在市場(chǎng)上的需求旺盛，能夠快速從渠道流向終端消費者手中。消費者對金徽酒品牌的認可和信賴(lài)度不斷提升，進(jìn)一步促進(jìn)了產(chǎn)品銷(xiāo)售。良好的銷(xiāo)售情況也為企業(yè)帶來(lái)現金流的改善，充足的現金流為企業(yè)的生產(chǎn)運營(yíng)、市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品研發(fā)等提供了堅實(shí)的資金保障。

　　相信在接下來(lái)白酒行業(yè)調整轉型的周期中，金徽酒憑借上半年的穩健表現與合同負債增長(cháng)所彰顯的戰略定力，已筑牢堅實(shí)根基。其將繼續深化 “聚焦資源、精準營(yíng)銷(xiāo)、深度運營(yíng)” 的營(yíng)銷(xiāo)策略，推進(jìn)用戶(hù)工程建設，全方位提升營(yíng)銷(xiāo)效率與運營(yíng)成效。通過(guò)持續優(yōu)化產(chǎn)品結構，拓展市場(chǎng)版圖，強化品牌建設，金徽酒有望在逆境中續寫(xiě)增長(cháng)篇章，不僅鞏固其西北名酒的地位，更將在全國化進(jìn)程中邁出堅實(shí)有力的步伐，為股東和投資者帶來(lái)更為豐厚的回報。