AI熱潮中，科技云廠(chǎng)商是巨頭基建否在真正賺錢(qián)？

今年國慶期間，美股科技股普漲。瘋狂服務(wù)在芯片和云廠(chǎng)商方面，投資吞英偉達、芯片AMD、廠(chǎng)商甲骨文等股價(jià)再創(chuàng )新高；另一邊，企業(yè)OpenAI、科技Meta、巨頭基建Anthropic等模型廠(chǎng)商也動(dòng)作頻頻，瘋狂服務(wù)紛紛發(fā)布新模型或宣布擴容合作計劃。投資吞

不過(guò)，芯片一則報道為市場(chǎng)澆了一盆冷水：甲骨文內部文件顯示，廠(chǎng)商在截至今年8月31日的企業(yè)三個(gè)月中，公司旗下出租英偉達芯片的科技相關(guān)云業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額為9億美元，但僅實(shí)現了約1.25億美元的毛利潤，毛利率僅為14%，而甲骨文的整體毛利率約為70%。

如此低的毛利率或許要歸因于英偉達芯片的高昂成本，以及甲骨文為搶占市場(chǎng)份額而采取的激進(jìn)定價(jià)策略。這也引發(fā)了市場(chǎng)的討論：在布局AI的過(guò)程中，云計算廠(chǎng)商要如何彌補短期的巨額投資？上游芯片廠(chǎng)商是不是最終的利潤贏(yíng)家？

AI刺激下，算力資源供不應求

過(guò)去一年，在A(yíng)I需求的推動(dòng)下，各大科技公司持續投資數據中心，以滿(mǎn)足不斷增長(cháng)的云服務(wù)需求。

據Gartner統計，2024年，全球云計算市場(chǎng)規模達6929億美元，同比增長(cháng)20.2%；預計到2030年，全球云計算市場(chǎng)規模將接近2萬(wàn)億美元。

從數據來(lái)看，全球云計算三大巨頭亞馬遜AWS、微軟Azure和谷歌云的AI營(yíng)收都在快速增長(cháng)。國際權威市場(chǎng)調研機構英富曼（Omdia）在今年10月發(fā)布的最新報告中指出，隨著(zhù)企業(yè)通過(guò)云市場(chǎng)采購軟件的比例不斷提高，加上代理式AI（Agentic AI）相關(guān)銷(xiāo)售額的顯著(zhù)增長(cháng)，預計三大云巨頭的合計銷(xiāo)售額將從2024年的300億美元增長(cháng)至2030年的1630億美元，復合年增長(cháng)率（CAGR）達到29.1%。

隨著(zhù)市場(chǎng)不斷擴張，三大云廠(chǎng)商能夠提供的算力資源供不應求。例如，近日，有知情人士透露稱(chēng)，微軟數據中心的資源緊張狀況比此前所預期的更為嚴重，預計持續到明年上半年。今年7月，微軟首席財務(wù)官艾米·胡德（Amy Hood）曾在電話(huà)會(huì )上表示，預計當前的資源緊張狀況將持續至2025年底：“在今年1月份，我認為供需狀況到6月份會(huì )變好?，F在我會(huì )說(shuō)，希望情況到12月會(huì )變好?！?/p>

而在三大巨頭之外，甲骨文成為了今年表現特別突出的云計算“黑馬”。今年9月，據甲骨文披露，在截至8月31日的2026財年第一財季，其剩余履約義務(wù)（RPO，客戶(hù)已簽約但尚未計入收入的合同）金額已經(jīng)在本財季達到4550億美元，同比增長(cháng)超四倍，環(huán)比增長(cháng)超三倍。

消息傳出后，甲骨文股價(jià)一度飆升超30%。這一爆炸性增長(cháng)主要源于公司與OpenAI、xAI、Meta等一系列頂尖AI公司簽訂了大規模云合同，使其成為AI模型訓練的關(guān)鍵基礎設施提供商。

業(yè)內分析指出，甲骨文的合同金額激增，可謂是給“二線(xiàn)云廠(chǎng)商”打了一劑強心針，意味著(zhù)AI浪潮帶來(lái)的云計算需求仍在不斷增長(cháng)，打消了部分投資者對于A(yíng)I泡沫的擔憂(yōu)。

不過(guò)，也有分析師指出，由于客戶(hù)的高度集中和長(cháng)期合同的不確定性，甲骨文的未來(lái)并沒(méi)有那么樂(lè )觀(guān)。例如，硅谷風(fēng)險投資公司Bessemer的風(fēng)投合伙人拜倫·迪特（Byron Deeter）稱(chēng)甲骨文還是“B級玩家”，在A(yíng)I軟件和芯片方面沒(méi)有優(yōu)勢。

美國投資研究公司Zacks在報告中表示，甲骨文的多云戰略為公司的長(cháng)期增長(cháng)提供了強力催化劑，為了保持這一勢頭，甲骨文正在大力投資。然而，從估值角度來(lái)看，甲骨文似乎被高估了，其未來(lái)12個(gè)月的預期市盈率達到了40倍，高于行業(yè)平均的34倍。

增收不增利，是個(gè)例還是常態(tài)？

而在今年10月，隨著(zhù)“甲骨文旗下英偉達相關(guān)云業(yè)務(wù)的毛利率僅為14%”的消息傳出，似乎驗證了以上質(zhì)疑聲的正確性。市場(chǎng)開(kāi)始意識到，營(yíng)收增長(cháng)不等于利潤增長(cháng)，AI帶來(lái)的云計算“盛況”或許并沒(méi)有看起來(lái)那樣值錢(qián)。

有業(yè)內人士指出，目前甲骨文仍處在“追趕者”的位置，需要面對來(lái)自“三巨頭”的強大壓力，推測其只能通過(guò)“價(jià)格戰”來(lái)爭奪客戶(hù)。此外，微軟、亞馬遜和谷歌都有自研芯片以減輕對芯片商的依賴(lài)，而甲骨文只能與英偉達長(cháng)期深度綁定。

不過(guò)，也有分析師認為，雖然早期匯報表現疲軟，但甲骨文的毛利率會(huì )在未來(lái)上升。

知名蘋(píng)果分析師郭明錤在X（原推特）平臺上發(fā)文表示，英偉達最新的Blackwell/GB200 NVL72芯片才剛推出并準備上線(xiàn)，目前可供租賃的算力仍然有限，從Hopper架構向Blackwell架構過(guò)渡的初期成本較高。如果將利潤的計算條件改為“少量新款+大量舊款”或“僅大量舊款”的英偉達芯片租賃業(yè)務(wù)，結果就會(huì )不一樣。

華爾街知名資管機構Guggenheim的分析師John DiFucci指出，由于初期利潤率較低，甲骨文的AI云業(yè)務(wù)面臨巨大的短期盈利壓力，需要依賴(lài)長(cháng)期規模效益來(lái)提升財務(wù)表現，預計其長(cháng)期毛利率不會(huì )低于25%。同樣地，Stifel的分析師Brad Reback表示，隨著(zhù)甲骨文OCI（云基礎設施）業(yè)務(wù)的擴大，其毛利率應該會(huì )得到顯著(zhù)改善。

基于相似的理由，英偉達CEO黃仁勛也對甲骨文的未來(lái)表現持有信心：“當你首次推出一項新技術(shù)時(shí)，起初很可能賺不到錢(qián)。但從系統的整個(gè)生命周期來(lái)看，它將產(chǎn)生可觀(guān)的利潤?！?/p>

那么，放眼更廣泛的云計算行業(yè)，能否通過(guò)長(cháng)期利潤來(lái)彌補短期的巨額AI投資？

上海財經(jīng)大學(xué)特聘教授、智能科技產(chǎn)業(yè)與智能經(jīng)濟研究學(xué)者胡延平對澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，智能?jīng)濟本質(zhì)上是“能力經(jīng)濟”，產(chǎn)業(yè)鏈中越接近能力底座的環(huán)節，生態(tài)支配力越強、潛在利潤率越高。在A(yíng)I產(chǎn)業(yè)鏈中，從芯片、云廠(chǎng)商、模型與虛實(shí)智能體、應用開(kāi)發(fā)這四個(gè)部分來(lái)看，不同階段的利潤率確實(shí)差異較大。

其中，云業(yè)務(wù)是“能力供給型”業(yè)務(wù)，各行各業(yè)通過(guò)與云平臺實(shí)現能力部署和能力使用。胡延平指出：“長(cháng)期來(lái)看，云業(yè)務(wù)從來(lái)都是以規模、成本效率、總體收益和生態(tài)效應見(jiàn)長(cháng)，并不一定必須是高毛利率業(yè)務(wù)?！彼a充道，特別是全球視角下“云智合一（云和AI深度融合）”的能力供給形態(tài)，將有希望帶來(lái)萬(wàn)億美元以上的營(yíng)收大盤(pán)。

對于云計算廠(chǎng)商在A(yíng)I周期中承受的盈利壓力，胡延平認為，雖然算力投資巨大，但從財務(wù)模型上看，AI產(chǎn)業(yè)鏈四個(gè)部分的飛輪效應是成立的：“如果從訓練到推理的算力需求都供不應求，說(shuō)明各行各業(yè)、企業(yè)和個(gè)人用戶(hù)對AI應用的需求在快速增長(cháng)。這也是為什么頭部企業(yè)毫不猶豫地加大投資力度，進(jìn)行算力軍備競賽的原因?！?/p>