【文/觀(guān)察者網(wǎng) 周遠方】

一、黑馬法院公告后的寧德年輕能否靜默時(shí)刻

港交所披露易頁(yè)面，海辰儲能《聆訊后資料集》最后一次更新停留在2025年3月28日，時(shí)代此后整整147天再無(wú)補丁。起訴

同日，走通福建法院網(wǎng)的港股開(kāi)排期表上，案號（2025）閩09民初59號后面，黑馬用黑色宋體寫(xiě)著(zhù)“不正當競爭糾紛”，寧德年輕能否開(kāi)庭時(shí)間固定在8月12日9:00；截至8月22日，時(shí)代狀態(tài)欄依舊顯示“審理中”，起訴未見(jiàn)判決或調解公告。走通

天眼查的港股風(fēng)險雷達在8月12日9:01跳出一條新的開(kāi)庭提醒：原告寧德時(shí)代，被告名單里海辰儲能與另外七家關(guān)聯(lián)主體赫然在列。黑馬除此之外，寧德年輕能否沒(méi)有判決，時(shí)代沒(méi)有調解，也沒(méi)有撤訴。

兩家公司對外保持靜默，港交所也未見(jiàn)新一輪聆訊的預披露。公開(kāi)記錄像被按下暫停鍵，留下一段耐人尋味的空白。

行業(yè)日歷的倒計時(shí)仍在滴答：9月歐盟電池碳足跡新規即將生效，10月美國《通脹削減法案》關(guān)稅復審窗口打開(kāi)，留給訴訟雙方、也留給監管機構的“靜默期”越來(lái)越短。

就在這片空白里，一家成立僅六年的儲能“黑馬”，仍然試圖頂著(zhù)未完的訴訟戰事，敲響港交所上市的鐘聲。

二、四年四戰：被寧德時(shí)代盯住的“黑馬”

海辰儲能，誕生于2019年12月，由寧德時(shí)代前技術(shù)骨干吳祖鈺帶隊創(chuàng )立，短短六年便把出貨量做到全球第三。

它把“快”寫(xiě)進(jìn)了招股書(shū)，也把“快”帶進(jìn)了法庭。如今，這家年輕公司正以狂奔速度沖向港股，卻發(fā)現自己身后拖著(zhù)一條由四場(chǎng)訴訟串成的長(cháng)尾巴。

第一場(chǎng)官司發(fā)生在2023年3月。寧德時(shí)代以違反競業(yè)限制協(xié)議為由，將吳祖鈺告上法院。雙方最終達成和解，吳祖鈺通過(guò)配偶賬戶(hù)支付了100萬(wàn)元違約金?？此破较⒌募m紛，其實(shí)留下一道裂縫，讓外界第一次注意到海辰核心團隊與舊主之間的重疊地帶。

裂縫很快擴大。2024年6月，寧德時(shí)代再次提起訴訟，這一次針對的是前員工張敏。張敏離職后先進(jìn)入廈門(mén)稀土材料研究所，再被拍到佩戴海辰工牌頻繁出入廠(chǎng)區。寧德時(shí)代指控他“借道研究所”為海辰服務(wù)，違反競業(yè)限制。案件目前仍在審理，卻已在人才合規層面為海辰埋下第二顆地雷。

第三次訴訟在2025年6月被引爆。海辰儲能總裁辦主任馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密，被寧德警方刑事立案。起訴書(shū)信息顯示，馮登科2017年從寧德時(shí)代離職后，化名“馬工”潛伏在寧德時(shí)代供應商金美新材，深度參與復合集流體項目。警方調取的聊天記錄和轉賬憑證顯示，項目合作方中出現了吳祖鈺親屬的賬戶(hù)。刑事程序一旦坐實(shí)，不僅馮登科個(gè)人面臨刑責，涉案專(zhuān)利也可能被宣告無(wú)效。

第四場(chǎng)訴訟來(lái)得最猛烈。2025年8月12日，寧德時(shí)代以不正當競爭為由，將海辰儲能、吳祖鈺、珠海市海辰新能源技術(shù)有限公司、廈門(mén)稀土材料研究所等六家主體一并告上寧德中院，案號（2025）閩09民初59號。至此，雙方“四年四戰”的時(shí)間軸正式成型。

四場(chǎng)訴訟圍繞三大技術(shù)-人事焦點(diǎn)展開(kāi)。焦點(diǎn)之一是587Ah儲能電芯。寧德時(shí)代提交的證據稱(chēng)，海辰該款電芯與其2024年申請的專(zhuān)利參數高度重疊，能量密度差異僅4.4%，循環(huán)壽命曲線(xiàn)幾乎重合。海辰則拿出兩家第三方機構的檢測報告，證明電芯在正負極配方、隔膜孔隙率等關(guān)鍵指標上存在顯著(zhù)差異，并強調“587Ah是在自家3000次循環(huán)技術(shù)平臺上獨立開(kāi)發(fā)”。

焦點(diǎn)之二是復合集流體技術(shù)。寧德時(shí)代主張該技術(shù)為非公知信息，并列舉2018年內部郵件、實(shí)驗數據及樣品訂單，證明吳祖鈺團隊當時(shí)已掌握關(guān)鍵工藝。海辰則引用國家知識產(chǎn)權局2023年的一份無(wú)效宣告決定書(shū)，指出復合集流體的核心參數已在公開(kāi)論文和展會(huì )資料中披露，不構成商業(yè)秘密。雙方就此僵持，等待法院委托的司法鑒定結論。

焦點(diǎn)之三是貫穿始終的競業(yè)限制鏈。從吳祖鈺2019年離職創(chuàng )業(yè)，到張敏2021年“曲線(xiàn)入職”，再到馮登科2023年化名為他人代工，寧德時(shí)代試圖用這一條“離職—潛伏—創(chuàng )業(yè)”路線(xiàn)證明海辰系統性挖角。海辰的回應是“個(gè)人行為不等于公司授意”，但招股書(shū)已不得不將該鏈條列入風(fēng)險因素。

訴訟背后，其實(shí)還埋著(zhù)一則未被法院蓋章、卻在業(yè)內流傳的江湖傳說(shuō)：

吳祖鈺2019年初離開(kāi)寧德時(shí)代時(shí)，曾與老東家達成默契：只要創(chuàng )業(yè)項目不碰動(dòng)力電池，寧德時(shí)代便不啟動(dòng)競業(yè)追訴。這被戲稱(chēng)為“劃江而治”——動(dòng)力電池歸寧王，儲能賽道留縫隙。正是這份口頭“豁免函”，讓吳祖鈺得以在離職后第10個(gè)月便注冊海辰儲能，并在創(chuàng )始團隊中繼續吸納多名寧德時(shí)代前同事，而彼時(shí)寧德時(shí)代對普通工程師的競業(yè)訴訟卻從未手軟。

裁判文書(shū)網(wǎng)的數據顯示，2018—2023年間，寧德時(shí)代以競業(yè)限制為由起訴前員工的案件超過(guò)40起，索賠金額普遍100萬(wàn)元起步，且勝訴率接近九成。兩相對照，海辰的“特例”更顯刺眼，也為后來(lái)的專(zhuān)利、商業(yè)秘密糾紛埋下情緒伏筆：當口頭默契遇到書(shū)面專(zhuān)利，當市場(chǎng)份額從0到11%，寧王是否還愿意維持當初的“睜一只眼閉一只眼”？

江湖傳說(shuō)終究要讓位于法庭證據，但傳說(shuō)的存在，解釋了為何訴訟直到2023年才密集爆發(fā)，而非公司成立之初。

三、被官司拖慢的步伐vs.不等人的海外市場(chǎng)

四年四場(chǎng)官司，把海辰儲能的快跑軌跡綁進(jìn)了慢速的司法程序。

把海辰儲能近三年的財務(wù)報表平鋪在燈下，首先映入眼簾的是一條陡峭的收入曲線(xiàn)：2022年36億元，2023年102億元，2024年129億元，年均復合增速接近90%。然而，曲線(xiàn)的“燃料”并不全是市場(chǎng)訂單，而是政府補貼——2024年廈門(mén)火炬高新區與福建省兩級財政合計掏出4.14億元，直接把凈利潤從虧損托到盈利2.88億元；換言之，補貼占凈利的144%。同期，寧德時(shí)代也拿補貼，但14億元只占其凈利潤的5%，龍頭對財政輸血的依賴(lài)度遠低于“黑馬”。

補貼帶來(lái)的“賬面風(fēng)光”掩蓋不了現金流缺口。截至2024年底，海辰一年內到期的短債高達100億元，而現金及現金等價(jià)物僅43億元，短債覆蓋倍數0.43，遠低于寧德時(shí)代的1.8和億緯鋰能（維權）的1.3。為了堵住缺口，海辰在過(guò)去一年與六家銀行簽下總額580億元的授信協(xié)議，但真正可動(dòng)用的循環(huán)額度不足三成；一旦提款條件收緊，資金鏈隨時(shí)拉響警報。

更吃緊的是應收賬款。海辰2024年末應收83億元，占營(yíng)收64%，周轉天數186天，而福建本地儲能項目平均賬期180天，全國平均120天。兩者相互印證：不是客戶(hù)付款慢，而是區域市場(chǎng)“潛規則”把賬期拉長(cháng)到半年以上。為了對沖風(fēng)險，公司把壞賬撥備從2022年的0.18億元猛提到2024年的6.6億元，但撥備占應收比例仍只有8%，低于行業(yè)平均的10%，意味著(zhù)潛在的減值缺口依然敞開(kāi)。

毛利率的故事同樣經(jīng)不起“放大鏡”。2024年整體毛利率17.9%，看似穩健，但拆開(kāi)來(lái)看，國內業(yè)務(wù)只有8.1%，海外業(yè)務(wù)卻高達42.3%。

把海辰儲能的海外收入拆開(kāi)，其實(shí)只有兩張訂單在唱主角：第一大客戶(hù)Powin貢獻22.4億元，占2024年海外收入的60%；第四大客戶(hù)“U.S.客戶(hù)B”再補7.3億元，兩者合計29.7億元，恰好是海辰全部出口額的80%。一條高集中度的“鋼絲”由此架在太平洋上空，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì )直接傳導到廈門(mén)總部的現金流。

8月初，這條鋼絲第一次晃動(dòng)。Powin向美國特拉華州法院提交了“可能停止運營(yíng)”的通知，并伴隨大規模裁員計劃。海辰雖然對外聲明“未進(jìn)入規?；桓峨A段”，但招股書(shū)披露的5GWh未執行訂單仍懸在賬上，對應收入約15億元。8月14日，美國商務(wù)部公布對華儲能電池反傾銷(xiāo)初裁日程，若10月終裁落地，中國電池出口將被征收最高23.9%的反傾銷(xiāo)稅，Powin的采購成本瞬間抬升，破產(chǎn)概率陡增。

地緣政策的“第二只靴子”也在同步落下。美國《通脹削減法案》10月關(guān)稅復審窗口打開(kāi)，一旦將儲能電池列入“敏感實(shí)體清單”，海辰對美出口將面臨10%—15%的額外關(guān)稅；歐盟CBAM則把儲能電池碳關(guān)稅推遲到2026年執行，但過(guò)渡期要求企業(yè)提交碳足跡數據，海辰若無(wú)法及時(shí)完成認證，歐洲項目將被迫改用韓國或北美供應鏈。兩條政策時(shí)間線(xiàn)交叉，意味著(zhù)海辰必須在90天內完成出口市場(chǎng)多元化，否則高毛利、長(cháng)賬期的“美國模式”將難以為繼。

風(fēng)險背后也藏著(zhù)“出口替代”的窗口。Powin若最終破產(chǎn)，其在建或規劃中的4GWh北美儲能項目將重新招標，二線(xiàn)中國廠(chǎng)商有望遞補。歐洲、中東、拉美市場(chǎng)正在同步擴容：德國萊茵集團2025年招標計劃已把2小時(shí)儲能系統價(jià)格上限從0.35美元/Wh提高到0.42美元/Wh，為高價(jià)長(cháng)賬期模式留出緩沖；沙特NEOM新城8GWh儲能EPC資格預審將在9月公布短名單，海辰需要趕在反傾銷(xiāo)終裁前遞交技術(shù)標書(shū)。90天，是Powin破產(chǎn)清算的最短周期，也是歐盟CBAM過(guò)渡期的技術(shù)認證窗口，更是海辰把“單一客戶(hù)依賴(lài)”改寫(xiě)成“多極市場(chǎng)布局”的最后沖刺。

四、監管天平的三枚砝碼

港交所的問(wèn)詢(xún)室里，監管天平上擺著(zhù)三枚固定砝碼：重大未決訴訟、持續經(jīng)營(yíng)能力、客戶(hù)集中度。海辰儲能的招股書(shū)自3月28日后再無(wú)補丁，意味著(zhù)這三枚砝碼的重量至今無(wú)人敢動(dòng)。

然而，在“行業(yè)健康發(fā)展”的新語(yǔ)境下，上市委員會(huì )把臺面悄悄擴大，又放上兩枚來(lái)自政府側的“產(chǎn)業(yè)健康度”砝碼。第一枚寫(xiě)著(zhù)“反壟斷”——若寧德時(shí)代通過(guò)訴訟形成事實(shí)上的技術(shù)封鎖，導致市場(chǎng)份額進(jìn)一步向單一龍頭集中，是否觸發(fā)《反壟斷指引》第22條對“濫用知識產(chǎn)權排除競爭”的審查？第二枚寫(xiě)著(zhù)“區域風(fēng)險”——若技術(shù)侵權最終坐實(shí)，福建儲能產(chǎn)業(yè)集群的信用評級、銀行授信額度以及地方政府專(zhuān)項債額度都可能被下調，影響的不止是一家公司，而是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的融資成本。

時(shí)間也在偷偷加碼。港交所內部時(shí)間表顯示，儲能賽道2025年Q4的聆訊窗口僅剩最后兩個(gè)空檔；一旦錯過(guò)，海辰將直接撞上2026年福建“十四五”儲能補貼退坡節點(diǎn)——屆時(shí)省級、市級財政補助將減半，原本依賴(lài)補貼平滑現金流的企業(yè)將面臨估值重估。對于海辰而言，這意味著(zhù)必須在2025年10月前完成聆訊，否則不僅IPO節奏被打亂，D輪融資協(xié)議中的對賭條款也將被觸發(fā)：若無(wú)法在2026年底前掛牌，估值自動(dòng)從250億元下調至200億元，相當于現有股東一次性讓渡20%股權。

于是，監管者、地方政府、Pre-IPO投資人形成了一條隱形的倒計時(shí)鏈：48小時(shí)級別的訴訟靜默、90天級別的客戶(hù)多元化、180天級別的政策窗口，最終匯聚到港交所的天平上。天平兩端，一端是“行業(yè)需要雙保險”，另一端是“市場(chǎng)不能獨角戲”，而指針仍在搖擺。

五、尾聲：海辰的三叉路與行業(yè)的不同格局

多個(gè)計時(shí)器的滴答聲中，擺在海辰儲能面前其實(shí)只有三條分叉路，而每條路的終點(diǎn)都將把行業(yè)推向截然不同的氣候。

第一條路是樂(lè )觀(guān)劇本：雙方在9月前達成“和解＋專(zhuān)利交叉授權”，587Ah與復合集流體的技術(shù)邊界被寫(xiě)進(jìn)一份公開(kāi)的白皮書(shū)，寧德時(shí)代獲得一次性賠償，海辰得以在10月重啟聆訊，12月正式掛牌。更關(guān)鍵的是，交叉授權條款會(huì )在行業(yè)內部催生出“技術(shù)共享池”，讓后來(lái)者無(wú)需重復繳納“專(zhuān)利學(xué)費”，整體訴訟內耗迅速降溫。

第二條路是中性的拖字訣：訴訟程序因補充證據被推遲至2026年Q1，港交所聆訊順延。福建地方政府出面“窗口指導”，要求兩家“適度競爭、適度共享”，既不讓龍頭壟斷技術(shù)，也不讓黑馬因訴訟失血。結果是行業(yè)繼續擴容，但人才跳槽和資本下注都會(huì )戴上“緊箍咒”，競爭節奏被行政節拍器重新校準。

第三條路則走向悲觀(guān)：馮登科案刑事定罪落地，Powin同時(shí)因資金鏈斷裂違約，海辰被迫撤回IPO。福建國資連夜牽頭債轉股，防止100億元短債在省內金融系統內爆。連鎖反應是全國儲能企業(yè)競業(yè)條款全面收緊，獵頭業(yè)務(wù)一夜入冬，人才流動(dòng)被鎖進(jìn)更厚的保密協(xié)議。

站在福建與廈門(mén)兩級政府層面，其實(shí)樂(lè )見(jiàn)“寧德＋海辰”的雙峰對峙：既要鯰魚(yú)激活市場(chǎng)，也要守住知識產(chǎn)權紅線(xiàn)。只要海辰不越合規雷池，補貼與授信仍是“第二增長(cháng)極”的托底；一旦失控，降溫即刻啟動(dòng)。

寧德時(shí)代與海辰儲能，究竟會(huì )成為“雙保險”還是“零和博弈”，答案將在2026年之前揭曉。

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