2025年10月，點(diǎn)關(guān)滬指站上3900點(diǎn)關(guān)口，口后市場(chǎng)震蕩與分化加劇。市何上新四季度國內外多空因素交織，演繹宏觀(guān)經(jīng)濟與海外市場(chǎng)有何展望并如何影響股債市場(chǎng)？招商宏觀(guān)、權益、基金季度固收、投資全球資產(chǎn)等具體領(lǐng)域有哪些關(guān)注要點(diǎn)？觀(guān)點(diǎn)
招商基金近期召開(kāi)的最新一期投資決策委員會(huì )觀(guān)點(diǎn)認為，國內宏觀(guān)經(jīng)濟總量承壓、點(diǎn)關(guān)盈利修復，口后流動(dòng)性寬松持續；股市方面長(cháng)期運行的市何上新底層根基變化向好，短期偏謹慎，演繹結構上注意強勢板塊短期風(fēng)險，招商更多關(guān)注偏低部和價(jià)值板塊的基金季度布局；債市不具備趨勢性債熊條件，信用債的投資息差價(jià)值仍在，短期調整后或有一定修復空間；全球資產(chǎn)端，中長(cháng)期特朗普政策的不確定性仍然較高，美國宏觀(guān)波動(dòng)仍會(huì )加劇，這也會(huì )加大美元資產(chǎn)的波動(dòng)，考慮維持全球分散配置。
國內宏觀(guān)經(jīng)濟：總量承壓、盈利修復，流動(dòng)性寬松持續
展望四季度，招商基金認為，基本面邊際變化不大，外需出口延續向好，內生動(dòng)能有待提振。消費端，商品消費面臨高基數拖累和政策邊際效應減弱影響，服務(wù)類(lèi)消費無(wú)新增政策刺激；產(chǎn)業(yè)端，8月工業(yè)企業(yè)利潤總額當月同比大幅轉正至20.4%，錄得2023年12月以來(lái)的最高增速，基數偏低是原因之一，但也反映了“反內卷”政策重構利潤分配的邏輯。從結構來(lái)看，8月工業(yè)企業(yè)利潤呈現量降、價(jià)升、利潤率改善的格局，且利潤增速改善的行業(yè)普遍集中在偏上游行業(yè)。
從資金面來(lái)看，微觀(guān)流動(dòng)性充裕繼續支撐市場(chǎng)，宏觀(guān)流動(dòng)性繼續寬松。短期內流動(dòng)性加碼寬松可能性偏低。9月LPR維持不變，并未出現降息降準操作，除非外部形勢發(fā)生明顯變化，關(guān)注中美談判進(jìn)展與美聯(lián)儲后續降息路徑。當下私募資金持續攀升，杠桿資金流入速度提升，居民資金并未直接大幅快速入市，居民資金通過(guò)理財產(chǎn)品進(jìn)入股市規?；蛟谠黾?，進(jìn)入8月以來(lái)公募權益倉位持續增加。
展望后市，本輪行情有遠期宏大敘事支撐，但增量資金來(lái)源略顯不足；宏觀(guān)基本面和股市上行的反差短期階段性收斂，如無(wú)重大逆周期對策反差有可能進(jìn)一步擴大，但后續市場(chǎng)對基本面的定價(jià)權重也會(huì )提升。上行主線(xiàn)板塊不會(huì )輕易切換，主要是階段再平衡；分化行情可能演繹至行情尾部，除非出現更大的驅動(dòng)力。10-11月重要關(guān)注點(diǎn)在于四中全會(huì )和中美元首會(huì )晤，即將發(fā)布的“十五五”規劃綱要建議，有望對市場(chǎng)風(fēng)險偏好形成提振并衍生眾多主題投資機會(huì )，但10月份中美貿易沖突升級短期影響股市情緒，市場(chǎng)或將在震蕩中企穩上漲。
權益投資：長(cháng)期股市運行的底層根基變化向好，短期偏謹慎
展望四季度，整體而言對后市偏謹慎，認為市場(chǎng)當前位置估值吸引力下降，進(jìn)一步上漲需要政策或者經(jīng)濟基本面的更多支撐，對四季度經(jīng)濟比較謹慎；但對更長(cháng)期的股市運行的底層根基變化認為是向好的。結構上，對強勢板塊普遍認為要注意風(fēng)險，即使趨勢仍在也要注意做成長(cháng)板塊的輪動(dòng)；更多關(guān)注偏低部和價(jià)值板塊的布局，包括地產(chǎn)、新能源、高ROE大盤(pán)優(yōu)質(zhì)公司等價(jià)值類(lèi)和周期類(lèi)行業(yè)。
具體到各大產(chǎn)業(yè)鏈觀(guān)點(diǎn)，熱點(diǎn)板塊科技、機器人和創(chuàng )新藥依然維持相對看好：全球科技依然以AI為主線(xiàn)，算力需求逐漸從訓練端導向推理端，國產(chǎn)芯片正在加速迭代追趕，同時(shí)創(chuàng )新藥中長(cháng)期產(chǎn)業(yè)趨勢明確、全球競爭力明確，變化在于未來(lái)更偏向結構性機會(huì )。外需方向、有色金屬維持超配，但視超漲情況考慮是否減倉。周期和價(jià)值行業(yè)關(guān)注度提升：工程機械、地產(chǎn)鏈、化工、風(fēng)電、電表與電網(wǎng)信息化、奶牛養殖和生豬周期等值得關(guān)注。對油氣、光伏、儲能、傳統內需消費、出版、本地生活等提升風(fēng)險關(guān)注。
固收投資：不具備趨勢性債熊條件，信用債的息差價(jià)值仍在
2025年三季度，債市收益率震蕩上行，10年國債收益率從1.65%上行至1.86%，期限利差、信用利差均大體走闊。展望后市，債券市場(chǎng)多空因素交織。利多因素方面，基本面仍然“弱現實(shí)”，央行操作偏呵護，社融或因基數+政府債凈發(fā)行縮減而回落，基金久期已大幅降低賣(mài)壓減少；利空因素方面，股市行情持續對債市壓力存在，資金利率中樞在四季度面臨季節性抬升，下半年如經(jīng)濟增速不及預期政策仍有望加碼等。
結合對過(guò)去債市調整的分析，我們認為債市當前仍不會(huì )形成持續債熊，但絕對收益率水平定價(jià)應當與貨幣政策中樞變動(dòng)一致，10年國債的合理中樞水平應在1.85%附近。不過(guò)風(fēng)險偏好、機構行為可能加劇債市波動(dòng)，10年國債收益率有可能超調?；谫Y金面寬松預期下，信用債的息差價(jià)值仍在，在信用相較定期存款利差明顯走闊而四季度存款到期壓力仍在持續的情況下，短端配置的支撐作用仍強。但在持續調整市場(chǎng)環(huán)境中，信用債缺乏有效錨點(diǎn)，預計信用債整體跟隨市場(chǎng)變動(dòng)難以出現獨立的趨勢性行情，在短期大幅調整后隨市場(chǎng)震蕩預計有一定修復空間，或難以回到前期水平。
全球資產(chǎn)配置：中長(cháng)期特朗普政策的不確定性較高，維持全球分散配置觀(guān)點(diǎn)
由于三季度關(guān)稅談判逐漸落地，上市公司業(yè)績(jì)超預期，AI再次加速催化，美聯(lián)儲降息預期提升，美元資產(chǎn)出現交易窗口。短期內，我們相對看好美股、美債短債的機會(huì )，但也持續認為中長(cháng)期特朗普政策的不確定性仍然較高，美國宏觀(guān)波動(dòng)仍會(huì )加劇，這也會(huì )加大美元資產(chǎn)的波動(dòng)，因此考慮繼續維持全球分散配置。
我們認為，市場(chǎng)對于聯(lián)儲9月“降息”的交易已經(jīng)較為充分，但隨著(zhù)就業(yè)數據的走弱，以及聯(lián)儲FOMC“特朗普派”席位比例的提升，市場(chǎng)將開(kāi)始交易年內再次降息以及明年多次降息的預期，等回調過(guò)后，可以考慮持續交易降息相關(guān)標的，比如美國建筑商，美國生物醫藥等。
美國正在開(kāi)啟財政刺激+降息刺激的雙周期，但其效果可能需要到明年才會(huì )顯現。不過(guò)從7月開(kāi)始AI的新一輪催化，我們認為繼續關(guān)注結構性布局美國AI產(chǎn)業(yè)鏈（包括能源，有色）的機會(huì )，以及降息周期下美國房地產(chǎn)復蘇、生物醫藥估值修復等結構性機會(huì )。
此外，本期對港股市場(chǎng)相對看好，具備流動(dòng)性催化和結構性機會(huì )，但需關(guān)注國內宏觀(guān)經(jīng)濟、內需政策和海外市場(chǎng)調整的影響；看多日股走出通縮，開(kāi)啟服務(wù)型通脹且具粘性，新政府更愿意財政刺激；對黃金維持看好，有對沖財政、美股等尾部風(fēng)險需求，持續性或較強，增持潛在體量大。
風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資須謹慎。上述觀(guān)點(diǎn)、看法和思路根據當前市場(chǎng)情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變?；疬^(guò)往業(yè)績(jì)不代表其未來(lái)表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jì)并不構成本基金業(yè)績(jì)表現的保證。投資者應認真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認識基金產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽(tīng)取銷(xiāo)售機構適當性意見(jiàn)的基礎上，根據自身的風(fēng)險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。
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